從半年報嗅基金未來動向 周期行業(yè)遭拋售

　　本報記者 齊士揚

　　上周，基金開始披露半年報，共計有11家基金公司49只基金披露半年報。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，基金在2005年的收益狀況再度出現(xiàn)明顯分化局面。貨幣型基金成為上半年最能賺錢的基金品種，囊括了已披露半年報基金凈收益的前三名。而大盤股票型基金則受創(chuàng)最重。同時各家基金紛紛制定了下半年的操作策略，其借鑒意義需要投資者高度關(guān)注。

　　周期行業(yè)遭拋售

　　豐和價值證券投資基金在半年報中顯示：2005年上半年，宏觀經(jīng)濟運行趨于平穩(wěn)，投資增速降低，出口增速趨緩，進口增速明顯回落，市場投資者將當(dāng)前宏觀經(jīng)濟普遍解讀為“周期見頂、經(jīng)濟下滑”，出于對企業(yè)未來盈利的擔(dān)心，周期類行業(yè)股票遭到拋售，煤炭、鋼鐵、石化行業(yè)指數(shù)跌幅居前。該基金從自下而上的角度，增持了一批“價值被低估，同時公司商業(yè)模式清晰、具備長期持續(xù)經(jīng)營能力并存在較大業(yè)績驚喜可能的公司”，該基金減持的公司主要是從上而下角度出發(fā)，回避行業(yè)景氣下滑、估值水平下移風(fēng)險。

　　安瑞證券投資基金半年報顯示：由于中美、中歐

　　而上半年安久基金組合調(diào)整力度相對較大，主要增加了食品飲料、化工、醫(yī)藥、金融、商業(yè)地產(chǎn)、電力、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的投資比重，降低了金屬非金屬、機械、造紙、IT、煤炭等周期類資產(chǎn)比重。

　　安順基金半年報顯示，盡管該基金在消費類股票、交通運輸?shù)确侵芷谛孕袠I(yè)中的布局為上半年組合取得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益做出重要貢獻，但他們認為在宏觀經(jīng)濟周期性緩步減速階段，經(jīng)濟發(fā)展的主題將從增長速度轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整，單純基于經(jīng)濟調(diào)整而選擇非周期性行業(yè)已難以獲取超額收益。相反，我們利用市場對周期性行業(yè)見頂回落、人民幣升值等的過度反應(yīng)和恐慌性拋售，從估值、資產(chǎn)重置、對價等方面把握了周期性行業(yè)公司中的階段性機會。

　　股改打開上行空間

　　海富通精選基金認為，股權(quán)分置改革的正式啟動將使2005年5月成為中國證券市場的歷史性時刻，在弱市環(huán)境中，市場對由于股權(quán)分置改革當(dāng)中估值體系變化，對價難以確定，部分公司尚存在技術(shù)性障礙，可流通股供應(yīng)大幅增加等不確定因素作出了強烈的負面反應(yīng)，同時不僅忽略了解決股權(quán)分置問題對中國資本市場長期發(fā)展的重大意義，甚至沒有反映這樣一個基本事實：隨著 “流通A股含權(quán)”預(yù)期的兌現(xiàn)，如果假設(shè)“對價”的平均水平為20%，以海富通覆蓋范圍為代表的A股公司2005年預(yù)測市盈率從12倍下降到10倍，預(yù)測市凈率從1.8倍下降到1.5倍，而資本回報率將維持在15%左右，換句話說，大家熟知的上證綜指已經(jīng)處于800點水平。當(dāng)然，這樣的估值水平本身并不足以觸發(fā)市場的上升，可能還需要宏觀形勢進一步明朗，企業(yè)盈利增長的可預(yù)期性進一步提高，有效資金供給的改善，投資者信心的恢復(fù)等因素的配合，但是至少更有理由相信，目前A股市場正處于相對低位，未來向上的空間遠遠大于向下的風(fēng)險。

　　華夏成長基金認為，從估值角度分析，解決股權(quán)分置對市場應(yīng)該是實質(zhì)利好。一方面解決股權(quán)分置的啟動為解決長期困擾A股市場的制度缺陷提供了基礎(chǔ)，在新制度下不管流通股和非流通股利益都將和股價密切聯(lián)系在一起，公司治理問題將明顯改善。這意味著經(jīng)典估值模型�烡CF模型�犞泄蓹�(quán)資本成本的相應(yīng)下降�熞�求的風(fēng)險溢價下降�牐�其結(jié)果是A股市場合理市盈率水平的上升。而另一方面，由于非流通股獲得流通權(quán)的對價的存在，預(yù)期動態(tài)市盈率水平將下降，具體下降幅度則取決于具體的對價水平。根據(jù)前期試點公司的對價水平，全市場預(yù)期動態(tài)市盈率水平的下

　　降幅度在20至30%左右。在這種市場背景之下，該基金將采取比較靈活的操作策略，在波段操作過程中不斷調(diào)整組合，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。具體操作中將會保持交通運輸、食品飲料等穩(wěn)定類行業(yè)的高比例配置，同時重點關(guān)注已經(jīng)公布了較好對價方案而股價漲幅不大甚至出現(xiàn)調(diào)整的優(yōu)質(zhì)公司。

　　嘉實成長基金半年報顯示，中國宏觀經(jīng)濟將進入平穩(wěn)增長階段，股權(quán)分置改革將逐步落實，市場信心將有效恢復(fù)。該基金看好下半年的股票市場，并將重點投資于具備以下特征的行業(yè)和公司：(1)充分受益于新的經(jīng)濟格局。中國宏觀經(jīng)濟在經(jīng)過一系列的政策調(diào)控和自身調(diào)整之后，新的經(jīng)濟格局將逐步形成，符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具備國際比較優(yōu)勢或市場需求旺盛的行業(yè)將確立其在國民經(jīng)濟中的優(yōu)勢地位。(2)充分受益于股權(quán)分置改革。本基金將充分評估備選公司的股權(quán)分置方案，重點投資于對價比例較高的優(yōu)質(zhì)公司。

　　豐和價值基金認為投資A股市場，既要防范許多行業(yè)在經(jīng)濟減速以后可能面臨的供應(yīng)過剩、盈利下滑風(fēng)險，但同時也要看到，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢公司獲取超額利潤的能力。另一方面，當(dāng)前正穩(wěn)步推進的股權(quán)分置改革，不僅帶給市場“流通股東通過對價獲得財富增值，或者公司估值水平降低投資風(fēng)險得以釋放”的直接利好，而且從長遠上有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，有利于建立符合流通股東利益的公司經(jīng)營激勵機制。因此，若將投資眼光放得稍稍遠一些，當(dāng)前A股市場中許多公司已經(jīng)極具投資價值。