三大力量暗合 封閉基金行情獨立演繹

　　本報記者 孫健芳 北京報道

　　8月2日，封閉式基金市場再度出現(xiàn)強勢拉升。上證基金指數(shù)當日單邊上漲2.3%，又一次超越A股指數(shù)。54只封閉式基金全線飄紅，成交量放大一倍有余。

　　在銀河證券首席基金分析師胡立峰的眼里，封閉式基金至少存在300億的無風險收益，

這也是誘發(fā)封閉式基金上漲的最大動力。

　　獨立行情

　　“封閉式基金套利已進入沖刺階段。”長盛基金一位基金經理認為，這次封閉式基金的獨立上漲行情，是進入7月以來持續(xù)上漲的一個延續(xù)。

　　2005年6月24日，銀河證券統(tǒng)計了54只封閉式基金，凈值總額為774.69億元，市值總額為464.43億元。而在7月30日，基金凈值總額已經增長到787.88 億元，市值總額增長到487.52 億元，市值漲幅超越了凈值漲幅3.7 個百分點。

　　“很明顯這是封閉式基金整體爆發(fā)了一定程度的獨立行情。”胡立峰說。

　　經歷了連續(xù)上漲之后，盤中不少基金短線漲幅都超過了15%，其中基金天元等漲幅甚至超過20%。

　　社保基金參與是封閉式基金走出獨立行情的重要原因。本報獲悉，全國社保理事會新近向嘉實、長盛、招商、易方達四家基金公司下達了新的配置型投資組合，其組合基本落定在7月中旬，由此成為了封閉式基金行情的導火線。

　　保險公司要求基金管理人購買自己管理的封閉式基金則是第二個原因。據(jù)悉，保監(jiān)會出于資產管理風險控制需要，正在研究制定保險機構投資者交易對手的風險管理規(guī)定，其中就有“如果某封閉式基金折價率超過一定幅度，保險機構持有該基金就只能限定在一定的比例之下”的規(guī)定。

　　同時，為了降低投資風險，部分保險公司要求基金管理人采取有效措施，從該基金的管理費收入中拿出資金，解決封閉式基金大幅折價問題。而在基金公司購買或者做出承諾購買封閉式基金后，一些保險資金近期也重新殺回封閉式基金。

　　第三個原因則是來自外資不斷增加，最近QFII也在對封閉式基金進行持續(xù)增倉，“他們可能把投資債券和可轉債的資金拿出來，購買封閉式基金和股票。”北京一家基金公司總經理分析。

　　“另外，一些看不到的資金——外資私募資金也在進場，他們通過在內地成立合資公司的方式，將資金不斷地在房地產上和股市之間進行轉換。”一家財務公司人士告訴記者。

　　套利無風險？

　　資金追逐的背后則是實實在在的利益。6月24日，胡立峰統(tǒng)計封閉式基金市值和凈值差額是310.26億元，加權平均貼水率為40.05%。其計算的加權平均內部投資收益率達到66.8%。

　　“即使不考慮高折價率，現(xiàn)在買入封閉式基金不僅可以分享證券市場上漲的收益，而且，由于封閉式基金的折價率會有所降低，投資者還可以獲取另外一些收益。”另有市場人士指出。

　　“雖然我們底氣十足，但我們還是以即將到期的基金為突破口。”胡立峰進一步指出，銀河證券選擇以23只在未來2.75年自然到期的封閉式基金為考察對象，設計一個3 年左右的無風險套利投資計劃，當時這23只封閉式基金平均貼水率為36.19%。

　　但計劃不是建議投資者一下子購買一攬子股票，“當時我建議客戶對23只基金每只購買1000份或1萬份或10萬份，但客戶希望推薦2-3只，于是我在7月初就按照無風險套利交易的年化收益率選擇了基金裕元和基金景博。”

　　即使到7月22 日，胡立峰仍舊認為基金景博值得投資，當天基金景博單位凈值和價格分別為0.8697 元和0.708元，貼水率為18.59%。

　　“如果要使得基金景博的單位凈值從0.8697元跌至0.708元，則意味無風險套利交易失敗，”胡表示，“但大盤要跌去301 點，也就是如果以7 月22日1046.32 點的上證指數(shù)計算，大盤要下跌到746 點。”

　　“我們只是在合適的點位合適的時機做了應該做的事情。”胡立峰沒承認套利計劃對封閉式基金行情有多大推動作用，但他表示，“一定程度上我們的結構性套利交易計劃獲得市場的初步認同。”

　　截至7月29日，上證指數(shù)上漲了0.19%，上證A股指數(shù)0.31%，滬深300指數(shù)1.08%，封閉式基金價格指數(shù)5.42%，納入無風險套利交易計劃的23只基金價格上漲7.49%。

　　“如果以滬深300 指數(shù)做為市場基準，則23 只基金無風險套利計劃跑贏市場基準6.41個百分點。其中基金裕元在7月份上漲了12.47%，跑贏大盤11.39個百分點。”胡立峰撰文總結。

　　但胡表示，封閉式基金的投資機會并沒有因為最近上漲行情而消失，“我們承認封閉式基金有折價，但40%左右的貼水是國內外絕無僅有的。”到7月22日，國內封閉式基金折價率仍舊有37.62%。

　　如果這樣，無風險套利計劃不僅贏得市場關注，為客戶提供了利潤，也推進封閉式基金制度變革的進行。

　　時間考驗

　　相比基金的樂觀，一些券商對于無風險套利計劃持謹慎態(tài)度。

　　首先，他們認為封閉式基金制度問題沒有解決，計劃的前提是封閉式基金到期轉開放，這23只封閉式基金中，到期時間最短的是基金興業(yè)1.32年，較長的是基金鴻飛2.73年。如果一年后，基金興業(yè)沒有轉開放，不僅對市場打擊很大，而且也打破了整個套利計劃的前提。

　　“封閉式基金到期將再轉為封閉式的可能性幾乎為零，最大可能是轉為開放式或直接清盤。”胡立峰分析，因為在《證券投資基金法》通過之后，為了維護持有人的合法利益，基金業(yè)應該進行“封轉開”試點，保險公司和保監(jiān)會也施加了許多壓力。

　　同時，胡立峰也承認，無風險套利交易計劃也面臨著基金管理公司的道德風險，那就是基金公司搞毒丸計劃，對封閉式基金進行自殘或自虐。但據(jù)悉，包括保險公司在內的不少機構已經對管理層作出建議，要求有關部門對基金管理公司封閉式基金賬戶、開放式基金賬戶和社保組合賬戶進行監(jiān)控，防止基金公司進行利益轉移，這些都會降低基金公司道德風險。

　　另外，“胡立峰無套利計劃最主要前提——股市不會跌破1000點，如果市場繼續(xù)下調，凈值和價格都下跌，如果市場持續(xù)低迷，實現(xiàn)無風險套利很難。”另有券商人士質疑。

　　“我對過去一段時間宣傳封轉開會導致投資者利益損失的觀點持質疑態(tài)度。”不過胡也承認，套利計劃是有前提條件的——即大盤和基金組合，所以他對計劃進行了改進，比較精確地計算出每只基金套利交易時的盈虧平衡點及其對應的大盤點位。