投資基金迎來(lái)好時(shí)機(jī) 四年調(diào)整市場(chǎng)已具投資價(jià)值

　　雖然6·8行情使市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)得到遏制，但市場(chǎng)仍體現(xiàn)出較典型的弱勢(shì)特征

　　1000點(diǎn)的政策底、政府七道金牌救市、大盤藍(lán)籌股進(jìn)入全流通試點(diǎn)，近期股市迎來(lái)各種各樣的利好，其力度和密度創(chuàng)出了中國(guó)證券市場(chǎng)之最。近日，有不少讀者致電詢問(wèn)，股市投資機(jī)會(huì)是否已經(jīng)來(lái)臨，現(xiàn)在該怎么操作，是不是到了投資基金的時(shí)候呢？為此，本報(bào)請(qǐng)來(lái)了正在發(fā)行的海富通股票基金的基金經(jīng)理鄭拓為投資者答疑解惑。

　　股權(quán)分置

　　對(duì)股票市場(chǎng)更多的是利好

　　自4月中旬以來(lái)，特別是五一后，中國(guó)的A股市場(chǎng)經(jīng)歷了比較大的調(diào)整。雖然6·8行情使市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)得到遏制，但市場(chǎng)仍體現(xiàn)出較典型的弱勢(shì)特征。鄭拓認(rèn)為，很多投資者將這次的下跌歸結(jié)為股權(quán)分置試點(diǎn)導(dǎo)致的估值體系的紊亂，這種恐懼源于兩點(diǎn)：一是全流通會(huì)加大市場(chǎng)的供給，在需求有限的情況下股價(jià)會(huì)受到打壓；二是好的公司解決全流通的動(dòng)力不足，其對(duì)流通股東的補(bǔ)償可能較晚或較有限。

　　鄭拓認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在解決股權(quán)分置試點(diǎn)的通知中明確規(guī)定，上市公司解決股權(quán)分置后3年內(nèi)其非流通股的流通會(huì)受到嚴(yán)格的數(shù)量限制。另外我們注意到，在第一批試點(diǎn)的4家上市公司中，有3家設(shè)定了非流通股東出售股票的最低轉(zhuǎn)讓價(jià)格，這個(gè)價(jià)格高于現(xiàn)有公司的股價(jià)達(dá)到10%以上，并承諾低于這個(gè)價(jià)格，非流通股東不會(huì)出售股票。其實(shí)，最低轉(zhuǎn)讓價(jià)格的設(shè)定就像一塊試金石，績(jī)優(yōu)股票的非流通股東對(duì)自己公司的股價(jià)有信心，才愿意設(shè)定一個(gè)較高的最低轉(zhuǎn)讓價(jià)格，而績(jī)差公司則會(huì)原形畢露。最低轉(zhuǎn)讓價(jià)格的設(shè)定，保證了優(yōu)質(zhì)股票的現(xiàn)有股價(jià)不會(huì)受到供給增加的沖擊，也加速了結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。

　　而第二批股權(quán)分置試點(diǎn)名單的推出，無(wú)論在數(shù)量上還是在代表性上都比第一批有了很大的提升，顯示出管理層推進(jìn)股權(quán)分置試點(diǎn)改革的決心。事實(shí)上，投資者在經(jīng)歷了短期的迷茫和恐慌后，會(huì)逐步認(rèn)識(shí)到全流通的施行對(duì)股票市場(chǎng)更多的是利好。

　　四年調(diào)整市場(chǎng)已具有投資價(jià)值

　　“股市經(jīng)過(guò)4年的調(diào)整，從2200點(diǎn)跌到1000點(diǎn)上下，已基本完成了由投機(jī)市場(chǎng)向投資市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，初步具有投資價(jià)值�！编嵧乇硎荆�少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票具有投資的不可替代性，也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)際的投資者，在其他的資本市場(chǎng)上很難找到這類能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)某一發(fā)展機(jī)會(huì)的投資品種。因此，投資于這類股票，從長(zhǎng)期來(lái)看，就能分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的成果。

　　“一個(gè)人如果要做生意，最先想到的應(yīng)是如何讓生意賺錢而不是想著將來(lái)在什么時(shí)間把這個(gè)生意轉(zhuǎn)讓給別人；做股票也是一樣，首先應(yīng)考慮的就是你選擇的上市公司能否盈

　　利，而不能只想著什么時(shí)間去賣掉你的股票�！编嵧卣J(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，人們都希望挖掘出能持續(xù)高增長(zhǎng)的公司，即未來(lái)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖。但首先我們應(yīng)找出能夠產(chǎn)生這類公司的行業(yè)土壤，即中國(guó)最具有比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。從中短期來(lái)看，在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化的行業(yè)中，即使是管理水平高的公司也很難獲得利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)。比如，2004年汽車行業(yè)的景氣度大大下降，企業(yè)的利潤(rùn)空間受到打壓。此時(shí)，一個(gè)投資者即使買入上海汽車這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)的股票也會(huì)賠錢。相反的，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善的行業(yè)，哪怕是管理水平低下的企業(yè)也可獲得超額利潤(rùn)。

　　投資基金抓住一波上升的機(jī)會(huì)

　　去年初證券投資基金的優(yōu)異表現(xiàn)至今仍讓很多投資者難以忘懷，現(xiàn)在諸多利好入市是不是表示又到了投資基金的時(shí)候呢？鄭拓認(rèn)為，目前，中國(guó)基金市場(chǎng)的現(xiàn)狀很像2002年的美國(guó)基金市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)投資者都不太愿意買基金，但那時(shí)卻恰恰是基金投資的最好時(shí)機(jī)。中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了4年的熊市，誰(shuí)也不敢說(shuō)現(xiàn)在就是市場(chǎng)的最低點(diǎn)。但可以肯定的是，現(xiàn)在投資基金一定可以抓住一波上升的機(jī)會(huì)。

　　例如，美國(guó)的共同基金的資產(chǎn)總額已經(jīng)大大超過(guò)儲(chǔ)蓄，占個(gè)人財(cái)產(chǎn)的30%，共同基金也曾在半年內(nèi)給投資者造成平均達(dá)6%的損失�？墒菑拈L(zhǎng)期來(lái)看，最近20年內(nèi)共同基金平均年回報(bào)率達(dá)到12%，無(wú)疑是理想的個(gè)人投資理財(cái)工具。如果投資者投入的是短期資金，或者因?yàn)閮糁迪碌�形成心理恐慌，在基金凈值下跌時(shí)匆忙贖回，就會(huì)讓短暫的浮虧變成永遠(yuǎn)的虧損。

　　有投資者認(rèn)為，在股市現(xiàn)在這個(gè)階段，投資基金不如投資股票獲取的收益大，即使投資基金也可以去選擇已經(jīng)跌破面值的基金而不必選擇那些新發(fā)基金。銀河基金評(píng)價(jià)中心的杜書明博士在接受記者采訪時(shí)則認(rèn)為，投資者的這種想法實(shí)際上是進(jìn)入了一種誤區(qū)，試想一下，中小投資者從1400家上市公司中選擇股票，他們必須要對(duì)每一家公司的經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)及其行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景作出預(yù)測(cè)，其難度可想而知。而對(duì)于那些已經(jīng)跌破面值的基金你還要去分析該基金的重倉(cāng)股的走勢(shì)，一旦該基金所持有的股票不符合當(dāng)前的市場(chǎng)熱點(diǎn)，投資者只能等待基金經(jīng)理再調(diào)倉(cāng)換股了。杜書明認(rèn)為，自2001年開始的A股市場(chǎng)調(diào)整目前已接近尾聲，對(duì)于新發(fā)基金而言，在股市由熊市向牛市逆轉(zhuǎn)之前能夠迅速建倉(cāng)，可以以較低的成本進(jìn)入市場(chǎng)，以獲取更高的收益。投資者選擇在這個(gè)時(shí)候投資股票型基金，相對(duì)于其他時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)要低得多，且獲得高收益的機(jī)會(huì)會(huì)更大。

　　市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)線投資者正越來(lái)越有吸引力

　　記者：怎樣才能規(guī)避市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

　　鄭拓：投資基金最重要的法則就是利用分散化的投資，將市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降至最低，僅將基金資產(chǎn)暴露于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)現(xiàn)代金融理論，長(zhǎng)期暴露于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)能取得長(zhǎng)期的與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)。在成熟的投資市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格的上升和下降是能真實(shí)地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的變化的。作為一個(gè)投資者，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，股票市場(chǎng)會(huì)下跌，他本人的收入也將下降；而如果他通過(guò)買入基金投資于股票市場(chǎng)，則股票市場(chǎng)的下跌將導(dǎo)致基金凈值的下跌。也就是說(shuō)，投資人在自身經(jīng)濟(jì)最窘迫時(shí)，金融資產(chǎn)也在縮水，可謂雪上加霜。相反的，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，投資人自身收入改善，金融資產(chǎn)的凈值上升也就是錦上添花。所以說(shuō)，作為基金管理人，要盡量降低基金的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在投資人需要錢的時(shí)候，組合凈值下跌很小甚至是上升，能為投資人提供真正的利益。

　　記者：怎樣才能控制組合的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？

　　鄭拓：控制組合波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段就是分散化投資。根據(jù)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的分析，在均衡地投資于15只-16只股票時(shí)，通常就可能達(dá)到非常好的分散投資的效果，再增加股票的數(shù)量，其分散化投資的邊際效應(yīng)就變得很小。需要強(qiáng)調(diào)的是，分散投資并不僅僅是買入很多的股票或買入較多的行業(yè)。分散化投資的精髓在于影響股票價(jià)格的深層因素的分散。即，當(dāng)一個(gè)因素發(fā)生變化時(shí)，如果你所持有的股票價(jià)格都同方向運(yùn)動(dòng)，即使你投資的股票或行業(yè)很多，也達(dá)不到分散投資的效果。所以我們很注重研究影響股票市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量以及政策變化等對(duì)各行業(yè)不同的影響，希望構(gòu)建的投資組合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策變化以及其他重要因素具有相當(dāng)?shù)拿庖吡Α?/p>

　　記者：投資基金應(yīng)長(zhǎng)期持有還是波段操作？

　　鄭拓：當(dāng)你對(duì)波段操作很執(zhí)著時(shí)，10次操作你要對(duì)5次，才能盈虧平衡。而如果考慮到交易成本等因素，則至少要對(duì)6次以上才能盈利。而我們知道，影響股票市場(chǎng)的因素有很多種，多種因素之間也有互動(dòng)。只有在一至兩種因素在某種情況下主導(dǎo)市場(chǎng)，而這些因素我們能夠比較有把握地判斷其對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)，做波段的操作才有盈利的可能。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，我們這個(gè)市場(chǎng)，隨著價(jià)格的不斷下跌，對(duì)長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)正越來(lái)越有吸引力。在這樣的價(jià)位長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)的股票，是能夠得到高于固定收益類投資市場(chǎng)的回報(bào)的。既然長(zhǎng)期持有股票會(huì)有好的回報(bào)，那短期的波段操作就是對(duì)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的背離。因此，在絕大多數(shù)情況下，波段操作的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，也會(huì)造成投資者對(duì)基金組合表現(xiàn)的預(yù)期混亂。