基金規模已占流通市值32% 新理念顛覆價值投資

　　-本報記者 孫健芳 北京報道

　　能夠改變基金投資理念的惟有現實的殘酷。博時價值成長在2004年年報中回顧，“2004年，宏觀調控改變了投資者的預期，周期性行業遭到市場不斷的拋售，而具有穩定增長預期的防御型行業受到追捧，市場分化中，周期性股票的賠錢效應，進一步引發市場資金遠離‘不確定性’”。

　　雖然仍舊堅持“價值投資”的理念，但什么樣的公司才是有價值的？博時旗下基金裕澤(資訊 行情 論壇)的語調出現微調，其基金經理認為，“一個盈利能力不斷提高的上市公司固然是有價值的，但一個盈利能力處于下滑或者即將下滑趨勢中的上市公司，如果股價足夠低，能在更短的時間周期內使每股凈資產增值到超過目前股價的水平的話，它也是有價值的。”

　　而在2003年基金裕澤中報中，基金經理則指出，“未來將堅持價值投資的理念，以發掘并投資于具有長期核心競爭力的上市公司為主線，對那些雖然未來發展可想象的空間較大，但動態市盈率不能快速降低的上市公司將不是優先選擇。”

　　2004年基金裕澤單位凈值1.1978元，年度報告期內凈值增長率為9.20%，凈值增長率在所有股票型基金排名靠前，基金裕澤有底氣作出投資改變。

　　博時價值成長堅守的周期性行業卻孤掌難鳴，2004年博時價值成長凈值增長率為-7.77%。

　　而在2003年，博時價值成長的凈值增長率達到了34.35%，其所堅持的“買入并持有的投資策略”成為國內基金業公認的黃金法則，最終，“價值投資”成為統一機構步調的口令，而“找出最有投資價值的個股集中持有，對行業中最具競爭力的公司進行投資，分享中國經濟高速成長的成果”則成為沒有被寫在羊皮書上的投資圣經。

　　于是大量資金在少數大盤藍籌股上囤積，“五朵金花”大放光彩。當時除基金契約限制外，基金經理幾乎毫無例外地將大部分資產配置這些股票上，集中投資推動了股價上揚，當年這些周期性的上市公司股價漲幅50%左右。

　　當時，南方穩健(資訊 行情 論壇)的基金經理李華等人已經開始擔心“價值博弈有可能發展到價值投機”，不過，如果沒有宏觀緊縮的到來，或許國內基金業奉行的投資理念和估值標準能夠延續較長時間。

　　周期性行業股價下跌導致“價值投資”的追隨者出現了動搖，出現了越來越多的“價格投資者”，“他們更加關心別人買入的價格，如果預期到別人買入的價格比自己的買入價格低，他們就會選擇賣出股票。” 基金裕澤在2004年過程回顧中這樣描述。

　　價格投資者的拋售行為一定程度上動搖了A股市場的定價信心，而“接軌論”興起引發了國內基金業估值體系的崩潰。在與國際接軌的背景下，國內基金業對國際估值理念開始盲目追從，估值標準盲目地向國外靠齊。

　　最終，國內3000多億份規模的基金喪失市場話語權，而QFII卻以120多億元資金引領了投資決策權。

　　現在，基金們更加熱衷在文字上玩弄“價值投資”游戲。

　　而且，與2003年和2004年相似的是，2005年基金選股標準仍舊高度一致，多數基金看好以下三類股票：盈利確定性強、收入快速增長的高速公路等上市公司；有持續、穩定的業績增長，企業價值和估值水平都會提升的上市公司；周期性行業中被低估的股票。

　　這種估值標準和投資策略統一帶來的問題是，與2003年“二八現象”和2004年“九死一生”，基金可投資對象更加減少，一些基金經理認為目前市場值得投資股票也就5%左右，所以他們只能將資產配置在中集集團(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、中化國際(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、華魯恒升(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份等盈利清晰的股票上面，這些股票被稱為“基金新莊股”。

　　其實，即使在基金經理們炫耀“價值投資”的時候，基金持股換手率也居高不下，2003年上半年高達279.60%，是A股市場平均換手率的兩倍多。“2004年，只要是當周股票市場波動幅度大于3%，就會有基金凈值出現上漲，這證明不少業績好的基金更趨向于波段操作。”銀河基金研究和評價中心的王群航分析。

　　由于投資集中，基金之間博弈在2005年將會更加突出，這種博弈蘊含著巨大風險，“在一個零和游戲或者負和游戲中，不可能有一個玩家持續盈利。”基金裕澤在年報中評述。

　　這將導致整個市場的非理性行為在未來更加突出。隨著基金規模不斷擴張，基金市場份額已經超過3600億，而股票流通市值卻跌至1.1萬億，兩者發展方向的不斷背離，使得整個證券市場面臨著這樣的風險：一旦某些基金重倉股被重新估值，集中持股和羊群效應將會引發基金一致拋售，由于基金規模已經占到流通市值的32%，基金行動將會引發整個市場波動和恐慌，造成市場價值體系再度下滑，價值投資理念將進一步被顛覆。