經濟轉型預期改變影響基金重倉股的幸福生活

http://whmsebhyy.com 2005年10月18日 08:26 中國證券報

　　江蘇天鼎

　　從近期盤面來看，不少基金重倉股的走勢出現陰雨綿綿的走勢，像深赤灣A在近10個交易日里居然跌幅超過17%，這在前期走勢中是不能想象的。那么，如何看待基金重倉股的如此走勢呢？

　　預期改變影響基金重倉股的幸福生活

　　眾所周知，在基金眼里，優質品種猶如稀缺資源，一般而言是不會輕易減倉的。但只要行業基本面發生重大改觀，那么，基金就會毫不手軟地予以減倉，就如同前期的中集集團(資訊行情論壇)一樣，雖然業績在05年依然能夠保持一定成長性，但由于基金對中集集團在06年、07年的預期發生改變，最終引起了基金的減倉。

　　反觀近期跌幅居前的基金重倉股，主要集中在

高速公路、機場、港口等群體中，而此類個股目前的行業前景與中集集團有著極為類似的特征，在05年依然有望保持著一定的成長性，但由于高油價以及相關稅費等改革的報道讓基金開始對交通運輸業的行業預期產生了改變，尤其是高速公路板塊的盈利能力直接取決于車流量，一旦稅費改革成行，必定會加大車主駕駛運輸成本，所以，車流量增長在未來降低的預期相對強烈，從而引起了基金對高速公路股的大幅減倉，也就有了中原高速(資訊行情論壇)等個股在近幾個交易日一直位居跌幅榜前列的原因。

　　經濟轉型的預期也促使基金調倉

　　從發達國家的產業發展史來看，每一次的經濟轉型都會產生新的投資機會，但同時對原先經濟周期的引導性產業也會產生較大的打擊。而基金的價值投資思路很大程度上就是建立在產業結構的發展趨勢上的，也就是說，基金的加倉、減倉與產業結構發展有著極強的關聯度，比如說03年的五朵金花、04年的高速公路、05年的商業零售均佐證了這一點。

　　而隨著媒體對“十一五”規劃評論的深入，越來越多的基金經理們認同“十一五”期間的經濟轉型，這無疑意味著新的產業機會在興起，同時也意味著引導著原先產業周期的先導性產業將會出現衰弱的預期，既如此，基金就有必要減持衰弱的產業股，增持新的具有機會的產業股。而港口、電力、機場等相關行業的上市公司雖然具有一定的防御性，但與02年至04年的景氣周期存在著極大的關聯度，所以，基金們對其減倉也的確有著一定的道理。

　　估值合理更需要得到成長的支撐

　　同時，從近期跌幅居前的基金重倉股中，不難看出估值合理的一些消費品種也處于基金調倉范疇，比如說燕京啤酒、峨眉山、東阿阿膠等個股。理論上講，此類個股與經濟周期并不存在著多大的聯系，而且由于消費類品種的特征，產業前景預期也不會過分悲觀。

　　但是，由于A股市場的基金存在著一定的羊群效應，不僅僅體現在減倉過程中，同樣也體現在加倉過程中，也就意味著部分基金在前期加倉消費類品種時，由于得到了其他基金的認同，股價也就出現了持續震蕩走高的態勢，最終使得估值高于市場平均水平，比如說部分消費品個股的動態市盈率已達到25倍，即便考慮到10送3的對價含權，股價也有高估的嫌疑。

　　更為重要的是，消費類品種存在著缺乏持續高成長的預期，比如說燕京啤酒的啤酒產業雖然一直穩定中有所增長，但由于目前的市場份額已相對固定，要想獲得更高的市場占有率以及獲得較高的凈利潤成長空間在短期內是不現實的，東阿阿膠也是如此。而一旦缺乏成長性，往往就意味著基金重倉股的生命周期已接近成熟，基金們減倉的無情之手就會行動。

　　在“錯殺”中尋找投資機會

　　正由于基金的羊群效應，我們也往往會從短期急跌的基金重倉股中尋找到投資機會，因為在前文中就提到基金在殺跌中也會出現羊群效應，所以，目前部分基金重倉股的急跌已有羊群效應產生，比如說港口類的G上港，因為公司的成長性猶存，畢竟該港口所處的上海港是

長三角唯一的大型出海口，長三角又是我國經濟增長的動力之一，無論是經濟轉型還是產業升級，有一點是可以肯定的，我國產業的國際化趨勢越來越明顯，這就是港口的訂單不斷增長的源泉，所以，G上港的貨物吞吐量依然有望保持著穩定的增長趨勢，故該股在目前的持續下跌再度顯示出其估值優勢，值得低吸。

　　循此思路，目前下跌的基金重倉股只要跌幅過快且目前公司基本面依然能夠保持著穩定的成長性，那么就存在著低吸的機會，畢竟對于中長線投資者來說，低吸并耐心持有是賬面市值得以增值的主要路徑。因此，我們建議投資者重點關注國電電力、G華靖、中原高速、石油濟柴等個股，尤其是石油濟柴將得益于氣體發電機進入規模產業化的預期，有機構研究報告稱，公司在06年與07年的每股收益有望因此而達到0.90元與1.19元，高成長性將繼續得以維持，值得繼續跟蹤。

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