基金重倉股懸不懸 戰(zhàn)略減倉會(huì)否引發(fā)深度調(diào)整

　　□主持人 周文亮

　　題記：從9月20日到9月28日，在市場不利傳聞的刺激下，股市呈現(xiàn)單邊下跌的勢態(tài)，上證指數(shù)在短短七個(gè)交易日內(nèi)從1223.56點(diǎn)，下跌了94.51點(diǎn)。在行情的敏感階段，市場對基金重倉股的關(guān)注強(qiáng)度明顯增加。一是因?yàn)楣筛囊堰M(jìn)入攻堅(jiān)階段，基金重倉股走勢某種程度上牽動(dòng)著股改及整個(gè)市場的神經(jīng)；二是宏觀經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入分歧最多的階段，基金重倉股是漲是跌

，對市場牽一發(fā)動(dòng)全身。為此，本報(bào)特約財(cái)富證券高級研究員鐘剛博士、銀河證券李海濱，共同探討基金重倉股話題。

　　基金重倉股下跌空間非常有限

　　李海濱(銀河證券研究員)：現(xiàn)在，投資者擔(dān)心基金重倉股是否會(huì)引發(fā)大盤的深度調(diào)整。我認(rèn)為，基金重倉股都是目前市場上最優(yōu)質(zhì)的上市公司，從市盈率與凈利潤來看，基金重倉股下跌空間非常有限，甚至可以說已跌無可跌了。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金重倉股前100名平均市盈率為16倍左右，已接近或低于國際市場水平。相對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展勢頭，這個(gè)估值已經(jīng)十分合理。雖然沒有看到市盈率上升的勢頭，但至少，市盈率已經(jīng)處于底部平臺運(yùn)行狀態(tài)。基金重倉100股的總股份加權(quán)市盈率在2004年4月初處于非常高的狀態(tài)，達(dá)到62.23倍，在去年9月27日反彈高點(diǎn)，市盈率也處于50倍之上。但是，在今年五月股改之前，基金重倉100股的市盈率就已經(jīng)下降到16.38倍。8月份的反彈高點(diǎn)，市盈率最高也只有18.25倍。考慮到

　　基金重倉股的凈利潤增長情況也是觀察其未來走向的重要窗口。在宏觀經(jīng)濟(jì)總體高速增長過程中，基金重倉股處于優(yōu)勢競爭地位。相對于全國企業(yè)利潤15%的增速，基金重倉100股21.66%的增速顯然較好，而且每股收益創(chuàng)出六個(gè)季度的新高，基金重倉100股的收益增長態(tài)勢完全沒有回落的跡象。基金重倉100股依然具有很好的增長基礎(chǔ)，主營業(yè)務(wù)收入、存貨周轉(zhuǎn)率在今年一、二季度都處于較好水平，沒有明顯滑落跡象，反映出上市公司的銷售情況良好，增長穩(wěn)定。

　　我們把基金重倉100與其余A股的凈利潤總額作一個(gè)對比，更能夠清晰地看出問題的關(guān)鍵，其余A股二季度的凈利潤總額明顯下降，而且總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基金重倉100股。兩者的強(qiáng)烈反差，說明在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，基金重倉股不僅沒有受損，反而是受益。

　　綜合以上因素，基金重倉股未來的調(diào)整空間是非常有限的。顯著的上市公司競爭優(yōu)勢與盈利優(yōu)勢，直接決定了基金管理人不可能進(jìn)行明顯拋售與減倉。

　　基金減倉重倉股應(yīng)屬明智

　　鐘剛(財(cái)富證券研究員)：基金順勢而為，近期戰(zhàn)略性減倉，應(yīng)是明智之舉。在近期的調(diào)整行情中，從基金重倉股的表現(xiàn)看，基金減倉的痕跡較為明顯，在本輪調(diào)整過程中(指9月19日至9月28日)，188只基金重倉股(以基金中報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn))，除14只因股改停牌外，共有152只基金重倉股股價(jià)下跌，占整個(gè)基金重倉股的87.35%強(qiáng)，最高跌幅達(dá)16.07%，平均跌幅達(dá)5.30%，如果考慮基金重倉股前期漲幅低于整個(gè)A股平均漲幅的這一實(shí)際情況，我們認(rèn)為在本輪調(diào)整中，基金減倉較為明顯。

　　產(chǎn)能過剩明顯，經(jīng)濟(jì)處于拐點(diǎn)，上市公司效益增幅下降，這些不利情況使基金減倉回避部分業(yè)績下滑的周期性公司。從基金重倉股的表現(xiàn)可以看出，基金回避的是那些前景不太明朗，業(yè)績可能滑坡的個(gè)股，像寶鋼股份(資訊 行情 論壇)，長江電力(資訊 行情 論壇)等，可能被一些看空的基金拋棄。另外，近期上市公司三季報(bào)預(yù)告顯示，大部分上市公司的效益增幅下降，季報(bào)有可能引發(fā)新一輪業(yè)績滑坡個(gè)股的集體下跌，基金在這輪調(diào)整過程中，可能作出提前反應(yīng)。

　　基金一直處于長線投資與短期投機(jī)的囚徒困境中。一方面，基金受到基金契約與基金信息披露的制度約束，必須注重公司基本面的價(jià)值分析，必須是看準(zhǔn)才買，買入后長期持有，這樣陽光下的操作才有競爭優(yōu)勢；另一方面基金經(jīng)理迫于同類基金短期業(yè)績排名考核的壓力，其投資必然受市場氛圍左右，直接后果就是頻繁追漲殺跌、“抱團(tuán)取暖”。我們認(rèn)為后市的長期走勢很難預(yù)料，但股改行情繼續(xù)的可能性還是很大，本輪基金減倉，其意在調(diào)出一部分資金以便參與后市的股改行情與市場熱點(diǎn)，從股改行情中分一勺羹，為自己的年終業(yè)績排名增光添彩。

　　雖然未來有許多不確定因素，但經(jīng)濟(jì)處于拐點(diǎn)卻是不爭事實(shí)，基金經(jīng)理不會(huì)視而不見；國家政策將大力支持股權(quán)分置改革，股改行情近期還會(huì)繼續(xù)，新的政策將會(huì)催生新的熱點(diǎn)，也是不容質(zhì)疑的。基金經(jīng)理在這種境況下更需大智慧，在注重個(gè)股安全性的同時(shí)，考慮投資的收益性。