機構寵愛聯通收益計劃 法規不明基金無奈卻步

　　□ 本報記者 程林

　　32億元的中國聯通(資訊 行情 論壇)收益計劃，很可能是我國固定收益品種創新的新起點，它甚至可以說是我國第一例標準化的資產證券化(ABS)產品。然而，我國100多家基金都未出現在認購名單之列。

　　法規限制基金卻步

　　權威人士透露，本次中聯通的發行，引起了許多大機構的關注。上海的企業年金以及社保基金，都購入了大量的份額，然而，國內的基金和保險資金卻未得到其各自主管部門的同意，投資于ABS產品。

　　據介紹，保險公司相當青睞中聯通ABS產品，因為其不關心產品的流動性問題，往往是準備持有到期的，但是，出于謹慎考慮，保監會此次并未同意保險資金介入；而在基金層面，有關部門與監管機構溝通的結果是，監管機構內部意見還不明確，由于以后固定收益、資產證券化產品創新將層出不窮，因此監管機構的困惑在于，是出臺一個統一的投資此類產品的規定？還是一個產品就出臺一個規定？

　　而在監管機構態度未明確之前，基金并不能越雷池半步。

　　基金的尷尬

　　在過度的風險累積在銀行等間接融資渠道后，央行以及各主管部門的態度已很清晰，即利率市場化和融資市場化已不可避免，由市場來承接和分散風險。一位貨幣市場基金經理認為，在這樣的背景下，市場是有創新需求的，而貨幣市場充沛的資金面也為創新打下了基礎，然而現在由于缺乏主管部門明確的許可，基金在創新過程中往往難以發揮。

　　據了解，本次中國聯通收益計劃，是由中國證監會有關部門會同中金，歷時兩年開發的一個新型產品。屬于一個“特別批準項目”，同時，由于是首宗產品，考慮到市場吸引力，它的條件是比較優惠的。

　　由于是私募，此次聯通ABS的募集說明書并未對社會公開。一位債券基金經理對記者解釋，中國聯通收益計劃募集資金用于購買未來特定季度的中國聯通CDMA網絡租賃費中不超過基礎資產預期收益金額的收益權，收益權所產生的現金流，將用于向計劃份額持有人支付本金和投資收益。

　　資產證券化的要點在于風險隔離，本次中金特別設計了一個SPV，用以從發起人處購買資產，與聯通CDMA原始權益人隔離風險。“SPV即中金管理的

　　“中聯通ABS的收益性、安全性都是不錯的，可是現階段基金還不能買。”一位貨幣市場基金經理分析，中聯通ABS產品，在流動性上有一定缺陷，由于只能在上交所進行大宗交易，因此流動性會有不足，但是如果結合產品特征、安全性、流動性考慮，一些基金特別是短債基金，買來長期持有也是一個比較好的選擇。

　　“目前貨幣基金不能拿聯通ABS，這與估值法有關，出于降低波動性需要，貨幣基金不能買在交易所上市的品種，當然我認為，債券基金買ABS是比較合適的。”中銀貨幣基金經理黃健斌表示。

　　投資難題

　　大成債券基金經理陳尚前表示，中聯通ABS固然有流通性、規模上的缺陷，但中行提供擔保、年收益接近3%，這些條件還是可以，安全性也比短期融資券要好，諸如

　　“中聯通ABS交割實行T+2，表明上交所實際上對中聯通ABS也拿不準。”一位基金經理認為，創新一定程度意味著風險，而該產品目前只對機構交易，在投資該業務前機構必須簽署風險揭示書，同時該產品份額實行非擔保交收，交易所大宗交易系統對“聯通收益計劃”余額事先不實行檢查、控制，相關證券登記結算機構也不實行中央擔保交收，轉讓合同履行風險由交易方承擔。

　　不過，權威人士表示，在交易所進行大宗交易，是此類ABS產品的暫時計劃，下一步有可能在全國券商間就此類產品設立一個專門的交易市場。該人士表示，固定收益產品的創新將是我國證券市場下一步的重點，而在初期，它的收益肯定是大于風險的，當然，創新的產品需要機構資金的支持，這是一個相互配合的過程。

　　“企業年金、社保基金的決策比較快，這使得它們更容易參與到新品種之中。”權威人士說，而對于基金等面向大眾公開募集的產品來說，管理層對它們穩定性、安全性的考慮是第一位的，必須減少由于基金自由操作造成的違規風險，然而，在創新品種不斷出來的今天，如何將監管與及時適應市場創新結合起來，已成為新的難題。