基金總體操作偏于保守 重倉持股基本穩定(表)

　　從每股收益、凈資產收益率、凈利潤增長率、每股經營活動現金流與市盈率等五項指標觀察基金重倉股、增倉股、減倉股，發現今年上半年——

　　□銀河證券 李海濱

　　隨著上市公司中報公布基本完畢，由于二季度基金重倉股表現一般，投資者對基金

重倉股的關心主要集中在行業角度。然而，對于基金這個組合投資者的代表來說，其組合的價值研究，比其行業與個股配置，更具有實際意義。本文選取了基金2005年中期重倉股、增倉股、減倉股的組合作為分析標的，研究其價值指標特征，希望能夠為投資者提供有價值的信息。

　　成份股選取：重倉100的成份股，是本期期末持倉市值最高的100只

　　上半年總體操作偏于保守

　　據統計，基金重倉100的期末市值是1224.19億元，占基金所有持股市值1453.27億元的84.23%。基金重倉股的集中度是很高的，完全能夠代表基金的選股風格。本期，基金在267只股票上的市值出現了增加，考慮到市場期內下跌因素，應該屬于增倉所致，共增加市值254億元，占總持股市值的17.48%；同時，基金在957只股票上減少市值403.6億元，占總持股市值的27.74%。考慮市場下跌因素，從總體上看，基金在上半年調倉幅度應該在20%以內，屬于偏保守的操作。

　　從五項指標看基金選股

　　基金重倉股的每股收益指標遠遠高于平均水平，說明基金把上市公司已經取得的成績作為一個選股基礎。每股收益是反映上市公司的賬面盈利狀況。從組合情況看，基金重倉100的平均攤薄每股收益是0.33元，高于所有A股的平均水平0.08元的2.9倍，高于基金減倉100組合的平均值0.24元38.39%，同時也高于基金新增倉100組合的平均值0.24元同樣比例。這反映出一個基本市場事實，增倉、減倉的股票收益水平都低于基金重倉100組合，說明基金的重倉股調整比例并不大。

　　而增倉、減倉組合的收益水平基本相當，反映出基金調整股票的主要動力，不是來自于每股收益指標。基金重倉100組合的凈資產收益率高于增倉100、減倉100，更遠高于所有A股平均水平，顯示基金所選股票的盈利能力處于市場最好水平，也說明基金在上半年新增股票中，基本沒有發掘出能夠改善組合收益能力的股票。

　　凈資產收益率是機構投資者最重視的一個盈利指標。從上表看出，基金重倉100的凈資產收益率高于增倉100、減倉100組合30%-40%，高于所有A股360%。基金在2004年度所選擇的股票，在2005年繼續保持著良好的盈利能力，繼續領先于市場。這表明基金的價值發現工作在2004年基本完成，在2005年所能夠繼續挖掘的潛力非常有限。基金增倉100組合的凈利潤增長率高于重倉100組合45.49%，高于減倉100組合347%，明確表示，本期基金調整股票的主要動力，來自于對上市公司凈利潤增長潛力的追求。

　　凈利潤增長率反映了公司的經營發展能力，該指標的升降能夠迅速反映公司的發展潛力變化情況。從基金增減倉與本指標的關系看，基金公司非常重視上市公司的凈利潤增減趨勢。對于上升趨勢明顯的股票，增持明確；反之則堅決拋售。在每股經營活動現金流指標上，重倉100組合依然遠高于其它組合，說明重倉100的優質股地位本期內不可動搖。

　　每股經營活動現金流是上市公司創造的實實在在的價值，是機構投資者選股都高度重視的指標。基金重倉100組合高于其它組合，再次說明基金重倉100股的投資價值具有很高的穩定性。償債能力指標上，基金重倉100、增倉100、減倉100之間差異雖然不大，但前兩者依然略微高于后者，說明基金選股上在安全性方面仍然有較嚴格的要求。

　　市盈率指標最能夠反映出基金的選股風格。重倉100組合的市盈率在20-22倍之間，高于減倉100組合的19-21倍水平，顯示基金的減倉行為對股價有打壓作用，也反映出市場對基金減倉股不看好的預期。而增倉100組合的市盈率在29-32倍，遠遠高于重倉100與減倉100組合，說明基金在新增股票時，購入價格允許一定程度的上浮，作為對公司成長性的溢價，同時也說明市場對基金增倉股具有較好的預期。

　　總體上看，2005上半年，基金的持股是比較穩定的。由于主要選股工作在2004年基本完成，2005上半年基金側重于對凈利潤增減明顯的股票進行了調整。但這樣的股票數量不多，而且市值也不夠大，對基金組合的影響程度有限。預計下半年基金重倉股的格局也不會有太大變化。

　　指標說明：由于本分析的目標是基金選擇股票的基本標準，所以組合的指標，選擇的是所有成份股票指標的算術平均值。