基金投資策略出現新變化 波段操作是成敗關鍵

　　隨著基金半年報全部登場，今年年中基金的全部持倉終于揭曉。時隔一個半月再次亮相的基金報表與7月初公布的基金二季度前十大重倉股相比，讓我們更能清楚和完整地看到2005年二季度基金投資策略的變化情況。

　　統計數據顯示，半年報中181只基金共持有滬深A股市值超過1600億元，占6月30日兩市流通市值9357億的17.2%。而我們一直最關心的基金重倉股的數量也發生了明顯變化，有10

2只未進入基金前十大重倉股之列的隱性股悄然亮相。但就經營業績來看，雖然基金表面上跑贏了大盤，但這主要歸功于14只債券型基金和17只貨幣市場基金全部實現盈利。而在150只股票型基金中，由于本身倉位始終居高不下，同時對宏觀經濟形勢對上市公司的影響估計不足，在二季度市場重心下移到1050--1250點之后，上半年只有24只實現盈利。如果剔除一季度打下的基礎，那么，采取扎堆持股、抱團取暖戰術的股票型基金幾乎全線失利，只有區區3只股票型基金能在二季度實現盈利，而其中像金鷹成份股優選二季度11.85%的跌幅與市場的跌幅也相差無幾。價值投資理念受到市場的質疑，直接導致上半年新設立的19只股票基金平均規模僅為8.37億，二季度新發行的平均規模更是下降到5.42億，而贖回比例卻高達38.91%，雙雙創下歷史新紀錄。

　　當家花旦繼續占優

　　當然，在越來越激烈的市場競爭中，與前一季度的策略不同，在有效的資金運作壓力下，各大基金管理公司紛紛力保當家花旦的領先地位，而任其他大部分股票基金隨波逐流。這點從此次半年報中排名前十并獲得4300萬元以上盈利的易方達平穩增長、景順增長、海富精選、廣發穩健、銀華保本、博時精選、南方避險、廣發聚富、易基策略和富國天益分別來自不同的十家基金管理公司就可以看出。要知道，在不久之前的2005年一季度前十排名中，易方達、廣發、景順都各有兩只基金上榜，占據了60%的份額，可見集團作戰在下跌單邊市中也并不靈光。當然，再次進入前十的銀華保本、博時精選和南方避險等排名相對靠后，因為大多數上榜的股票型基金在二季度繼續沿襲2005年一季度的操作策略扎堆持股和抱團取暖的同時，出現了更多的分散選股和波段操作，而易方達基金管理公司不僅在前十中繼續牢牢占據了兩席，而且其當家花旦易方達平穩增長以1.14億元成為唯一盈利突破億元大關的基金而名列榜首。

　　半年報顯示出新變化

　　從這十只上榜的股票型基金的明星來看，與一季度相比，出現了較大的變化，有以下四個特點最值得關注。

　　第一，持股集中度明顯降低。與一季度大面積集中持股不同的是，根據統計，此次半年報181只基金共持有滬深A股1219只，而在2004年年報中僅有1075只。而排名前十的股票型基金的十大重倉股從2004年的43只增加到此次的49只。雖然在部分個股上集中度仍在增加，如持有長江電力(資訊 行情 論壇)的基金從2004年底的82只增加到109只，但更多基金對于重倉股紛紛采取減倉的策略，用降低持股集中度的辦法來規避下跌風險。如基金對于中集集團(資訊 行情 論壇)和中興通訊的持倉，從2005年一季度的29家和39家減少到目前的12家和31家。只是最近在中興通訊公布了上半年凈利潤同比增長34%、每股收益高達0.72元之后，明顯又有資金重新加大對其的配置力度。另外，與2004年年報相比，基金共剔除了12只股票，新增加了23只股票的持倉。

　　第二，成敗關鍵是波段操作。在二季度單邊下跌市中，持有好的股票并不能保證其永遠不會補跌。當6月初下跌接近尾聲時，眾多基金公司的重倉股在一片看空聲中紛紛出現快速和兇狠的殺跌，很多股票短短幾天內的跌幅就超過40%，這就需要高明的基金經理在恰當的時機運用波段操作的手段進行滾動操作。數據顯示，在上半年中，獲得股票差價收入最高的是易方達平穩增長基金，共實現收入1.06億元。而德盛小盤精選在股票差價一項損失最多，虧損近4億元，兩者差距非常明顯。進一步考察易方達基金公司的股票投資能力不難發現，其旗下的主動管理型股票基金在股差收入一項中幾乎全部為正。為什么在下跌市中，易方達系能表現出強大的賺錢能力呢？這需要從它在保持重倉位相對不變的情況下對所持倉的十大重倉股采取不同的操作來分析。以排在該基金第一、二、六和八位的上海機場、長江電力、蘇寧電器和貴州茅臺(資訊 行情 論壇)為例，由于上海機場2004年漲幅很大，他們提出要有前瞻性的思路，連續兩個季度成為其重點減持的對象，一共減持了150萬股。對長江電力一季度在8.8元左右減持262萬股后，在二季度長電最大跌幅超過20%之后，大幅增倉405萬股。蘇寧電器和貴州茅臺則是在二季度分別新買入273萬和137萬股，根據其一貫逢低吸納逢高減倉的思路，應該是在6月初的暴跌中撿到的便宜貨。作為易方達系中最老的易方達平穩增長基金一季度中還在十名之外，能在二季度一舉躍居榜首，證明江作良確有其高明之處。

　　第三，弱市中股息收入成為支柱。股票型基金在上半年股票的買賣過程中已虧損65.9億，如果加上浮虧，虧損將更加觸目驚心。因此，上半年中24.3億元的股息和利息收入成為這些股票型基金最主要的救命稻草。而在本次排名前十的股票型基金中，一舉進入前十并位居第七位的博時精選股票基金就是在加大持有非周期行業的投資思路下，堅持買入現金奶牛型的現代投資、福建高速、贛粵高速和因高收益而有能力高派現的揚子石化(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)。據統計，該基金的十大重倉股平均每股派現2.45元。與此相同，景順

　　第四，新面孔提供新思路。由于基金半年報披露的是基金全部持股明細，導致一些原先隱藏于單只基金持股前二十名、前三十名的隱性股顯出原形。令人吃驚的是，共有102家公司名列隱性股行列，而像皖通高速、魯泰A、恒瑞醫藥、云天化、國電南瑞等基金實際控盤率達50%以上。其他像山東藥玻、G七匹狼、益佰制藥的隱性持倉分別達到35%上下。因此，上述102只股票中的部分公司很有可能在下半年突然由守轉攻。

　　作者：東吳