中國(guó)聯(lián)通3G優(yōu)勢(shì)利好作用有限 評(píng)級(jí)下調(diào)至中性

　　□健橋證券研究所 任浩

　　上半年增收不增利2005年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3791701.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.2%，凈利潤(rùn)為138356.8萬(wàn)元，同比下降11.7%，每股收益為0.065元，同比下降了18.8%。

　　公司上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度下滑的主要原因是公司所處市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的進(jìn)一步

惡化。由于無(wú)線市話的快速發(fā)展和移動(dòng)通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，公司面臨著市場(chǎng)上激烈的價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致了公司增收不增利。

　　由于公司已經(jīng)具有非常完善的CDMA網(wǎng)絡(luò)，并且經(jīng)過(guò)近3年的建設(shè)和耗費(fèi)資金680億元人民幣，公司于2004年9月已經(jīng)完成了全國(guó)性的CDMA1X網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，因此未來(lái)公司3G發(fā)展方向非常有可能是沿著CDMA2000的方向進(jìn)行3G演進(jìn)。公司發(fā)展3G的優(yōu)勢(shì)在于CD鄄MA2000標(biāo)準(zhǔn)所具有從2G/2.5G往3G的平滑演進(jìn)優(yōu)勢(shì)，這將可以縮短公司3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)時(shí)間及建設(shè)成本。

　　3G難以帶來(lái)短期效益

　　但是我們認(rèn)為3G的這種優(yōu)勢(shì)對(duì)公司短期盈利能力的影響是有限的，在短期內(nèi)并不能給公司帶來(lái)多大的效益：

　　首先，3G牌照的發(fā)放對(duì)于我國(guó)現(xiàn)有的移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍:一方面3G業(yè)務(wù)可提升用戶(hù)的ARPU值，從而能夠有效地提高移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)收入。但是，另一方面3G牌照發(fā)放后我國(guó)移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商將可能會(huì)增多，移動(dòng)通信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)進(jìn)一步加劇，現(xiàn)有的移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額將出現(xiàn)一定程度的下降。

　　同時(shí)，3G業(yè)務(wù)收入的產(chǎn)出需要3G電信運(yùn)營(yíng)商精心培育市場(chǎng)，培養(yǎng)消費(fèi)者使用習(xí)慣。這一過(guò)程將要持續(xù)2到3年時(shí)間，因此在3G早期階段，3G運(yùn)營(yíng)商將面臨支出急劇加大，而3G業(yè)務(wù)收入產(chǎn)出有限的局面。3G電信運(yùn)營(yíng)商起碼要在3年后才會(huì)進(jìn)入業(yè)務(wù)收獲期。從世界各國(guó)的3G運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，目前只有韓國(guó)和日本的3G業(yè)務(wù)開(kāi)展得比較順利，其它大部分國(guó)家的3G業(yè)務(wù)開(kāi)展得并不順利。更為重要的是，目前全球100多個(gè)3G網(wǎng)絡(luò)沒(méi)有一個(gè)實(shí)現(xiàn)盈利。3G在我國(guó)是一個(gè)全新的業(yè)務(wù)，從其它國(guó)家發(fā)展3G的經(jīng)驗(yàn)我們可以看出，要想讓人們盡快接受它，其市場(chǎng)推廣費(fèi)將是相當(dāng)驚人的。以和黃為例，和黃為發(fā)展3G先后投入了上千億港元，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，至今還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，2004年和黃3G業(yè)務(wù)凈虧損達(dá)253.15億元。雖然

　　另外，在我國(guó)四大電信運(yùn)營(yíng)商中，中國(guó)聯(lián)通的盈利能力最弱，由于實(shí)力差距過(guò)大，公司發(fā)展3G的成本優(yōu)勢(shì)帶給公司的好處是有限的。

　　估值與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2005年和2006年的每股收益將分別為0.11元和0.10元，以公司8月26日收盤(pán)價(jià)2.76元來(lái)計(jì)算，公司的動(dòng)態(tài)市盈率將分別為25.09倍和27.6倍，與國(guó)際同類(lèi)電信上市公司相比，已處于較高水平，鑒于電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們將其評(píng)級(jí)由“謹(jǐn)慎推薦”下調(diào)至“中性”。