重倉股走勢截然不同 尋找持續強勢基金重倉股

　　江蘇天鼎 秦洪

　　雖然同屬二季度的基金重倉股，但在三季度以來，卻有著截然不同的走勢，既有中國石化(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)等升幅可觀的個股，也有西山煤電(資訊 行情 論壇)、伊利股份(資訊 行情 論壇)等走勢極其疲軟的個股，那么，如何看待這一差異？對市場有何啟示呢？

　　行業屬性并非走勢差異主因

　　在基金的半年報里，細心的投資者可以發現基金們對周期性重倉股是不看好的，其操作策略是減持，但卻極其看好非周期性行業，包括機場、高速公路等公用事業性質濃厚的個股，也包括食品飲料業的消費類個股。如果投資者單純從基金半年報這一印象出發，得出的結論可能就是非周期性個股漲、周期性個股跌。

　　但事實上并非如此，從統計的數據來看，在下半年以來跌幅達4.37％的燕京啤酒(資訊 行情 論壇)是典型的消費類個股，而且還是啤酒行業的全國性品牌，具有典型的行業龍頭特征，如果按照基金在半年報里闡述的投資思路的話，燕京啤酒至少不會跌，類似個股還有云南白藥(資訊 行情 論壇)、雙匯發展(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)等。同樣的，具有極強行業周期屬性的鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、中國石化、萬科(資訊 行情 論壇)A等基金重倉股反而成為三季度的強勢品種，甚至包括行業數據并不樂觀的上海汽車(資訊 行情 論壇)也成為基金重倉股中的強勢明星股。由此不難看出，行業屬性并不會嚴格成為基金重倉股強弱的標準。

　　凈利潤增長預期主導強弱分化

　　不過，從基金重倉股下半年以來的走勢看，凈利潤是否存在增長預期才是他們分化的根本原因。青島啤酒、燕京啤酒等公司雖然從屬于消費品種，但其近期內的凈利潤增長卻存在著障礙，包括成本提升、產品競爭激烈等諸多因素，也就是說，并不是消費品就一定具有凈利潤增長的預期。而對于基金來說，不是看過去的業績是如何輝煌，而是看未來的凈利潤是否增長，至少在一年內的凈利潤是否有增長的預期。

　　也就是說，只要未來一年內的凈利潤有望增長，就不必在乎它是周期性個股。因為凈利潤的增長模式或路徑有許多條，比如說周期性個股可以通過產業鏈的完整達到抗周期性的能力，中國石化就是如此，該公司擁有從石油勘探到成品油加工等完整的化工產業鏈；再比如說收購集團公司資產可以達到增厚公司凈利潤的目的，鞍鋼新軋就是如此；再比如說萬科A可以通過全國性布點，抵消某一區域房產萎縮所帶來的風險等。

　　而對于華能國際(資訊 行情 論壇)、深能源(資訊 行情 論壇)等火電股來說，他們也存在著一定的周期性因素，但由于未來一年內他們的凈利潤處于復蘇增長狀態，一方面是因為煤炭價格開始下移，從而緩解了煤炭價格上漲對其凈利潤的侵蝕，另一方面則是因為煤電聯動從今年5月1日起陸續實施，也就意味著在06年，火電股的龍頭將享受著全年電價提升所帶來的凈利潤增長，既然如此，該類個股出現較大漲幅也在情理之中。

　　“對價＋增長”將引發新一輪重倉股分化

　　但隨著半年報披露接近尾聲，基金重倉股的股價對凈利潤增長的反映力度將會減緩，此時，市場就可能出現基金重倉股圍繞對價展開新一輪的分化，也就是說，由于當前的股權分置改革確立了A股市場的含權，那么，擁有業績確定增長或者說目前估值相對合理的基金重倉股極有可能因為含權預期而得到重新的定位。

　　其實，在三季度的基金重倉股走勢中，對價＋增長已經在中國石化等個股身上得到了體現，因為中國石化是帶H股的A股，而前期又因為市場盛傳H股將不在對價考慮范圍之內，所以，在本輪行情中的新增資金就借助于中國石化半年報極其優良的業績而深度介入，推動了中國石化的強勢。由此，市場就以中國石化為示范，對基金重倉股按照股改對價＋業績確定增長等因素進行重新排序。

　　這其實也就包括兩方面的個股:一是類似于中國石化、華能國際等為代表的含H股或含B股且業績確定增長的個股，此類個股一方面有望得到較高的對價方案預期，另一方面則是因為公司凈利潤的持續增長預期，所以，華電國際(資訊 行情 論壇)、粵電力(資訊 行情 論壇)、青島啤酒等個股值得跟蹤，甚至有著一定行業復蘇預期的海螺水泥(資訊 行情 論壇)、華新水泥(資訊 行情 論壇)等水泥股也可關注；二是類似于貴州茅臺、歌華有線(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)等業績確定增長的個股，因此，白酒類的山西汾酒(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)，有線電視類的中信國安(資訊 行情 論壇)、廣電網絡(資訊 行情 論壇)，銀行股的招商銀行(資訊 行情 論壇)、華夏銀行(資訊 行情 論壇)等個股可以值得繼續跟蹤，另外，對高速公路股的華北高速(資訊 行情 論壇)、贛粵高速(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)等個股也可關注。