倉位較高試點股不少 基金并未錯過股改行情

　　近期以ST為代表的績差股的暴炒，并未引領(lǐng)行情繼續(xù)走好，相反許多基金重倉股的持續(xù)走弱，迫使大盤出現(xiàn)調(diào)整。基金到底如何看待股改行情，基金半年報又透露出哪些看點，這無疑是投資者近期關(guān)注的焦點。

　　基金倉位穩(wěn)中有變

　　在2004年末至2005年半年報期間，大盤下跌了15％以上，但基金持有股票倉位的變化相對穩(wěn)定，股票型基金的平均倉位比例基本上在65%--70％的較高區(qū)域內(nèi)波動，且呈逐步走高的特征。在重倉股的操作上，盡管基金的價值理念沒有改變，但操作頻率較為頻繁，半年報中基金重倉買入的前20名股票，有15只出現(xiàn)在基金重倉賣出的股票明細前20位，說明基金對自己看好的大部分藍籌股繼續(xù)保持投資信心，但同時又不失時機的進行波段操作，以獲取弱勢下的差價利潤。像G寶鋼(資訊 行情 論壇)的累計買賣金額高達89億元，買賣相抵后凈買入32億元，顯示了基金對該股投資價值的認可，頻繁的短線波段操作，并不改變對其長期持有的策略。從行業(yè)特征看，基金繼續(xù)回避典型的周期性及業(yè)績波動大的股票，如石化、煤炭等行業(yè)，像西山煤電(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)等個股的賣出金額幾乎超過買入金額的一倍，導致該類個股的大幅走低。

　　倉位的穩(wěn)定顯示了基金對當前估值水平的認可，在1000點附近，A股的平均市盈率只有15倍左右，而以權(quán)重股為主體的滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)的市盈率則在12倍左右，即使與國際市場相比也顯示出估值優(yōu)勢。顯然，以價值理念標榜的基金不可能在這種估值狀態(tài)下大幅度減倉，只是由于經(jīng)濟前景的不確定，使基金難以找到大幅增倉的理由。

　　沿價值路徑參與股改

　　對價所導致的市盈率水平的進一步降低，使基金在增速減緩的經(jīng)濟環(huán)境下，找到了價值層面的支撐。低位狀態(tài)下的對價實施，使A股向上的空間遠大于向下的風險，正是基于這種判斷，基金在股改行情中表現(xiàn)得非常活躍。

　　半年報顯示，在基金重倉買入的前150只股票中，有13只G股位列其中。在46只試點股中，有38家已公布半年報，基金明顯增倉的有12家。基金增倉的G股主要是行業(yè)地位強、治理比較規(guī)范的權(quán)重股和業(yè)績前景較有保證的股票，如G寶鋼、G長電(資訊 行情 論壇)、G風神、G傳化(資訊 行情 論壇)等，也就是說，基金選擇G股依然堅持價值依賴的路徑。同時，基金積極參與預期股改行情，由于基金重倉股多為大盤藍籌股，行業(yè)地位強、經(jīng)營業(yè)績好，比較符合管理層優(yōu)先進行股改的條件，因此基金的借勢操作很快得到市場的認可。統(tǒng)計表明，在7月19日至8月17日的大盤主升浪期間，基金重倉股普遍表現(xiàn)較好，中國石化(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)A、振華港機(資訊 行情 論壇)、G長電等權(quán)重股的漲幅均超過了大盤。

　　可以說，在本輪行情中，基金是推動大盤持續(xù)上漲的重要力量，價值低估和股改政策驅(qū)動，成為行情爆發(fā)的結(jié)合點。

　　短期面臨做多障礙

　　一方面，股改所對應的反彈空間已得到反映，大盤本輪反彈的幅度已接近20％，與平均20％的對價空間相當，繼續(xù)上漲已不能簡單地從含權(quán)預期上找到根據(jù)。另一方面，經(jīng)過前期的持續(xù)上漲，基金凈值有了顯著增長，結(jié)果引發(fā)大量贖回行為。已公布的開放式基金2005年6月30日資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)顯示，股票型基金和配置型基金是二季度凈贖回的重災區(qū)：其中股票型基金凈贖回22.05億元，配置型基金凈贖回44.81億元。在28只股票型基金當中，共有23只基金出現(xiàn)了凈贖回；在57只配置型基金當中，只有18只在二季度出現(xiàn)了凈申購，其余39只配置型基金則是出現(xiàn)了不同程度的凈贖回。

　　基金業(yè)績與其贖回壓力的反常關(guān)系，既不利于基金本身的配置，也對市場的投資行為產(chǎn)生負面影響。基金投資理念的關(guān)鍵在于內(nèi)在價值的挖掘，傾向于長線持有，但這種贖回特征的存在常常使其難以堅持自己的理念，而更偏向于投資雷同、業(yè)績中庸。在行情走好、基金凈值普遍走高的時候，投資者贖回壓力的加大，也使基金無法按照既定的資產(chǎn)配置計劃實施投資，不得不拋售股票應對贖回的現(xiàn)金需求。像前期逆市走強的龍頭股大多遭到無情拋棄，最為突出的是集中減持二線藍籌，中集集團幾乎被清倉。可以說，近期大盤的調(diào)整與贖回壓力下基金重倉股的回調(diào)有很大關(guān)系。這種短期波段操作對基金的損害也是明顯的，在目前可投資股票仍然稀缺的情況下，很多股票已成為基金的戰(zhàn)略籌碼，一旦出手，可能將來就要以更高的價格買回來。

　　股改是信心所在

　　股改的實施對公司的內(nèi)在價值無疑是一個長期的正面影響。在股權(quán)分置改革的市場環(huán)境下，非流通股的隨時減持是基金長線投資的最大擔憂，而一旦實現(xiàn)了全流通，基金可以把主要精力放在公司內(nèi)在經(jīng)營素質(zhì)的研究上。顯然，在公司治理結(jié)構(gòu)改善的預期下，藍籌股的估值優(yōu)勢將更為突出。可以說，在宏觀經(jīng)濟增長減速的環(huán)境下，股改的實施在很大程度上抵消了基本面的不利影響，基金可以遵循股改＋價值的挖掘路徑選擇潛力股。

　　從半年報持股情況看，基金青睞的依然是抵御周期能力強的股票，如港口運輸、醫(yī)藥、銀行、消費升級等，像上港集箱(資訊 行情 論壇)、贛粵高速(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)等即是基金增倉的重點對象，這類股票兼具股改與價值概念，因而基金青睞有加。一些有規(guī)模、市場、管理等優(yōu)勢的行業(yè)龍頭股繼續(xù)成為基金共同持有的重倉股，如持有長江電力(資訊 行情 論壇)的基金家數(shù)由一季度的76家增加到89家，持有寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的由41家增加到44家。可以預言，在股改即將全面實施的市場環(huán)境下，公司治理改善預期明朗、注重股東回報的藍籌股將是基金重點關(guān)注的對象，也是行情向縱深發(fā)展(資訊 行情 論壇)的主導力量。

　　本版作者聲明：在本機構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價的

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據(jù)此入市，風險自擔。

　　作者：華泰證券 莊虔華

　　（來源：上海證券報）