基金重倉股透視：江淮汽車未來可實現穩定增長

　　中信證券 李春波

　　業績表現出色

　　公司2005年上半年業績表現非常出色，實現主營業務收入46.8億元，凈利潤2.53億元，經營活動現金凈流量4.52億元，分別較上年同期增長11.6%、86.6%、21.9%，每股收益0.5

3元。

　　凈利潤增速遠超主營收入增速，期間費用率和所得稅下降是主要原因。盡管由于市場競爭的加劇，瑞風降價導致從2004年下半年開始的毛利率有所下降，2005年又遭遇鋼鐵等原材料價格上漲等因素的影響，但輕卡價格上調和成本控制使主營業務利潤率維持平穩。

　　公司未來可實現穩定增長

　　公司當前產品覆蓋輕卡、MPV、客車底盤業務，正在努力進入重卡和SUV業務。輕卡處于市場第二位且上升勢頭明顯，MPV產品已經成為市場第一。預計2005年汽車行業銷量將實現12%的平穩增長，全年汽車銷量約為560萬輛。

　　2005年培養的利潤增長點主要包括重卡、SUV(SRV)。由于SUV市場受油價上升等因素的影響而負增長，估計公司SRV產品的推出進度將推遲。

　　盈利預測和投資評級

　　按照最近股本計算，2004年公司每股收益0.67元，市盈率為11倍；根據半年的業績，我們進一步調高了對2005年的盈利預測，預期2005年每股收益0.99元，預期市盈率7.5倍。

　　由于公司有可轉換債券，經兩次下調轉股價之后，公司當前的轉股價為5.62元，按照完全轉股攤薄模擬計算，公司2004年每股收益0.56元，市盈率13.1倍，2005年預期每股收益0.83元，預期市盈率8.9倍。

　　由于公司業務拓展能力較強，未來利潤水平將維持平穩，公司合理的市盈率水平應該為10～12倍。

　　公司2005年的預期市盈率處于行業的低端水平，公司未來發展前景較好，維持“強于大市”的投資評級。