4億鎖定股票下水 長電走下神壇藍(lán)籌光環(huán)蒙陰影

　　明星公司長江電力一直處于聚光燈下，以至于投資者難以接受正常的業(yè)績波動(dòng)，股價(jià)破位為藍(lán)籌光環(huán)蒙上了陰影。三峽電站全部26臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)后，單機(jī)利用小時(shí)數(shù)將保持在5000小時(shí)左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2004年的6079小時(shí)，但仍高于全國平均4000小時(shí)的水平

　　作者：本刊記者 陳玉潔/文

　　長電破位

　　作為明星股，長江電力(資訊 行情 論壇)一直處于資本市場的聚光燈下。但是，最近長江電力卻是負(fù)面消息頻出。

　　1月18日，國家環(huán)保總局發(fā)出通告，30個(gè)電站等項(xiàng)目環(huán)保違法，長江電力母公司三峽總公司承建的三個(gè)項(xiàng)目溪洛渡電站、地下電站和電源電站位列被“通輯”名單前三位。

　　4月13日，長江電力公布一季度季報(bào)，公司該季度發(fā)電量總計(jì)53.01 億千瓦時(shí)，同比下降18.9%；主營業(yè)務(wù)收入8.71億元，同比下降18.6%；凈利潤3.43億元，同比下降27.3%。這對于剛剛還在為長江電力2004年靚麗業(yè)績歡欣鼓舞的投資者來說，也是個(gè)不小的打擊。

　　5月13日，長江電力公告，向戰(zhàn)略投資者配售的4億股股票的鎖定期為18個(gè)月，該部分股票將于5月18日開始上市流通。巨幅擴(kuò)容對投資者來說肯定也不是一個(gè)好消息。

　　資料顯示，目前作為戰(zhàn)略投資者持有長江電力股票的機(jī)構(gòu)共有15家，包括社保基金501組合、國家電網(wǎng)公司各持有4000萬股；上海寶鋼集團(tuán)公司、國家開發(fā)投資公司等5家機(jī)構(gòu)各持有3000萬股，還有持有2500萬股的機(jī)構(gòu)有2家，持有2000萬股的機(jī)構(gòu)有6家。

　　根據(jù)長江電力一季報(bào)，目前公司的前十大流通股股東中，第六大流通股股東中信經(jīng)典配置證券投資基金持有公司的股份為2875萬股。一旦這4億股上市，公司前十大流通股股東的座次將重新排定。

　　一連串的打擊后，長江電力股價(jià)波動(dòng)也在情理之中。

　　在3月29日公布靚麗業(yè)績后，長江電力短暫摸高，4月7日達(dá)近期高點(diǎn)9.05元后，長江電力股價(jià)就一直處于下降通道中。

　　“五一”長假后首個(gè)交易日5月10日，權(quán)重股長江電力破位大跌。盤中最低探至7.85元，終盤以7.92元報(bào)收，跌幅4.58%，當(dāng)日成交5239.67萬股，較前一日放大4倍多。隨后兩個(gè)交易日，長電依然沒有止住下跌勢頭，到5月13日最低探至7.32元才回穩(wěn)。從4月29日的8.45元開盤到5月12日的7.39元收盤，短短4個(gè)交易日，長江電力下跌1.06元，跌幅達(dá)12.5%。

　　從基金的持倉情況也可以找到長電股價(jià)波動(dòng)的佐證。127只基金季報(bào)顯示，長江電力是基金第二大重倉股，但它同時(shí)也位居基金前20名減持股票之列，漢鼎、漢興、漢博等富國系基金對長江電力進(jìn)行了減持。

　　發(fā)電量的平衡術(shù)

　　靠天吃飯是水電行業(yè)的特性。公司的業(yè)績由發(fā)電量和電價(jià)決定，而發(fā)電量由水量決定。

　　2005年一季度，長江來水情況極佳，除2月基本持平外，1月和3月來水量與2004年相比都高出10%以上。5月9日，中國氣象局發(fā)布的汛情信息顯示，今年全國多雨范圍將比去年大，防汛形勢十分嚴(yán)峻。今年6-8月，全國將出現(xiàn)兩條雨帶，分別在長江流域和黃河中上游地區(qū)。中國氣象局副局長許小峰說，長江流域降水多于去年甚至常年，但各項(xiàng)預(yù)測指標(biāo)還沒有達(dá)到1998年洪水前的嚴(yán)重程度；雖然去冬今春青藏高原積雪多于去年甚至常年，但也沒有達(dá)到非常嚴(yán)重的程度。

　　這對于長江電力來說，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。

　　4月9日，三峽上游突然來水，公司及時(shí)與國家電力調(diào)度中心聯(lián)系。啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，緊急開啟三峽電站4臺(tái)、葛洲壩(資訊 行情 論壇)電站4臺(tái)機(jī)組，有效避免了棄水。9日、10日兩天，兩個(gè)電站共增發(fā)電量1.03億千瓦時(shí)。

　　但是，水量的增多并不一定意味著長江電力的發(fā)電量會(huì)增多。一季度業(yè)績下降就是例子。2005年一季度三峽、葛洲壩梯級(jí)樞紐發(fā)電量達(dá)94.58億千瓦時(shí)，同比增長8.56%。但長江電力分配的電量卻下降了18.9%。

　　對此公司的解釋是，“三峽電廠發(fā)電量由公司與中國長江三峽工程開發(fā)總公司按照《三峽發(fā)電資產(chǎn)委托管理協(xié)議》確定的分配原則進(jìn)行分配，分配后2005年一季度公司發(fā)電量為53.01億千瓦時(shí)，較上年同期下降18.90%，主要因三峽新機(jī)組投產(chǎn)后，三峽單臺(tái)機(jī)組利用小時(shí)數(shù)較上年同期有所降低。”

　　也就是說，同樣的來水水量，2004年一季度只有4臺(tái)機(jī)組發(fā)電，而2005年一季度則有11臺(tái)發(fā)電，長江電力擁有的4臺(tái)機(jī)組發(fā)電量自然會(huì)減少。公司2004年三峽電站和葛洲壩電站的利用時(shí)數(shù)較高，分別達(dá)到了6709.28 小時(shí)和6265.19 小時(shí)，基本上已經(jīng)達(dá)到水電機(jī)組的利用極限，發(fā)電量難有增長。此外，2004 年三峽左岸電廠已經(jīng)投產(chǎn)11 臺(tái)機(jī)組，另外三臺(tái)也將在2005 年投產(chǎn)，隨著機(jī)組的大規(guī)模投產(chǎn)，而三峽水位2005 年抬高幅度有限，單臺(tái)機(jī)組的利用小時(shí)還將出現(xiàn)下滑。

　　對于單機(jī)利用小時(shí)數(shù)的下滑，電力行業(yè)的分析師并不感到意外。天相投資顧問張龍認(rèn)為，由于投產(chǎn)機(jī)組的增多導(dǎo)致公司分配的發(fā)電量降低屬于正常現(xiàn)象。

　　此前，中銀國際研究員已經(jīng)預(yù)測2005 年三峽電廠利用小時(shí)數(shù)下降至5600小時(shí)，而2004 年實(shí)現(xiàn)利用小時(shí)數(shù)達(dá)到6700小時(shí)。但是他們認(rèn)為，公司于3月5日再收購了兩臺(tái)三峽機(jī)組，而這兩臺(tái)機(jī)組對一季度發(fā)電量貢獻(xiàn)不足30天。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，水電機(jī)組以直線法折舊，而并不根據(jù)發(fā)電量折舊。水電的季節(jié)性波動(dòng)(通常一、四季度因來水減少而發(fā)電量較低)也使得水電廠5-10月盈利水平要高于11月至來年4月，二季度新收購機(jī)組的盈利提升作用將更為明顯，因此，他們維持盈利預(yù)測不變。

　　但是，也有分析師持不同觀點(diǎn)，國都證券研究員盧平認(rèn)為，由于一季度受枯水季節(jié)的影響，公司的發(fā)電量比較小。從公司2004年一季度發(fā)電量來看，一季度發(fā)電量占全年的17.78%。照此推算，2005 全年發(fā)電量僅為290 億千瓦時(shí)左右，即使二季度后加上公司2005年3月5日公司收購兩臺(tái)2×70萬千瓦機(jī)組后全部出力發(fā)電，全年發(fā)電量也不過僅有370億千瓦時(shí)，低于此前預(yù)期的402.81億千瓦時(shí)。

　　其實(shí)，不僅由于長江電力的收購進(jìn)程影響公司單機(jī)利用小時(shí)數(shù)，即使長江電力全部擁有三峽機(jī)組，但隨著26臺(tái)機(jī)組逐步投產(chǎn)，在水位不變的情況下，單機(jī)利用小時(shí)數(shù)也是逐步降低的，直到全部投產(chǎn)達(dá)到平衡。“三峽26臺(tái)機(jī)組的設(shè)計(jì)是一個(gè)非常科學(xué)的計(jì)算過程，就是要找到豐枯水的最佳配置，找到成本與收益的最佳平衡。”長江電力有關(guān)人士表示。該人士表示，三峽電站26臺(tái)機(jī)組全部投產(chǎn)后，單機(jī)利用小時(shí)數(shù)在5000小時(shí)左右。

　　電價(jià)紅包

　　發(fā)電量是長江電力的生產(chǎn)力，但要真正轉(zhuǎn)化為企業(yè)的利潤，還在于銷售。

　　據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)和國電動(dòng)經(jīng)中心預(yù)測，2005年全國電力供需形勢依然緊張，全國最大電力缺口出現(xiàn)在三季度，約2000萬-2500萬千瓦，其中三峽送電的華東、南方等地供需形勢依然比較緊張，華中在枯水期也較為緊張。三峽電量銷售不成問題。

　　長江電力4月19日公告稱，公司今年合同售電量大增。據(jù)披露，4月15日，根據(jù)有關(guān)文件確定的關(guān)于2005年三峽電站電能消納原則，長江電力作為售電方，國家電網(wǎng)公司作為輸電方，分別與購電方華中電網(wǎng)有限公司、華東電網(wǎng)有限公司簽訂了《2005年度三峽水電站購售電及輸電合同》。

　　該合同約定，2005年兩家電網(wǎng)公司分別將消納三峽電站的年度發(fā)電量為117.3億千瓦時(shí)和210億千瓦時(shí)，而2004年的合同數(shù)字為82.3億千瓦時(shí)和169.9億千瓦時(shí)，2005年分別較2004年合同約定的購售電量增加了42.53%和23.6%。

　　此次交易的電價(jià)按照國家發(fā)改委確定的原則執(zhí)行，如果國家有權(quán)部門批準(zhǔn)新的三峽電能安排意見或新的三峽電價(jià)文件，則按新的文件執(zhí)行。該合同有效期至2005年12月31日止。

　　除了電量有保證，“五一”以后，長江電力還與所有發(fā)電公司一樣如期收到了發(fā)改委的電價(jià)“紅包”。

　　4月29日長江電力公告稱，公司下屬葛洲壩電站上網(wǎng)電價(jià)由每千瓦時(shí)0.153元調(diào)整為每千瓦時(shí)0.1599元；三峽電站上網(wǎng)電價(jià)送湖北、湖南、河南、江西、上海、江蘇、浙江、安徽、廣東、重慶分別由每千瓦時(shí)0.21693元、0.22864元、0.22581元、0.26787元、0.25751元、0.23193元、0.27509元、0.21736元、0.29531元、0.21845元調(diào)整為每千瓦時(shí)0.2236元、0.2327元、0.2319元、0.2729元、0.2616元、0.2354元、0.2792元、0.2217元、0.2988元、0.2220元。除河南自2005年5月15日起執(zhí)行外，其余各省市自2005年5月1日起執(zhí)行。平均上調(diào)幅度達(dá)5厘錢。

　　根據(jù)長江電力的招股說明書三峽電站電價(jià)變動(dòng)的敏感性分析，電價(jià)上調(diào)1分錢，公司每股收益將增加0.013元。

　　還有一點(diǎn)值得注意，經(jīng)過此次調(diào)價(jià)，葛洲壩電價(jià)還是不到0.16元，而同期三峽電量受電地區(qū)平均上網(wǎng)電價(jià)在0.26元以上。按照新的電價(jià)管理辦法，老機(jī)組電價(jià)將逐漸統(tǒng)一，雖然這還沒有時(shí)間表，但至少留下了一個(gè)想像空間。

　　地下電站存疑

　　對于許多投資者來說，三峽地下電站還很陌生。今年初的“環(huán)保風(fēng)暴”讓三峽工程地下電站站到了聚光燈下。

　　三峽工程設(shè)計(jì)安裝26臺(tái)單機(jī)容量為70萬千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組，這些機(jī)組全部投產(chǎn)后年平均發(fā)電量將達(dá)847億千瓦時(shí)。而三峽地下電站將安裝6臺(tái)單機(jī)70萬千瓦的機(jī)組。三峽工程的發(fā)電能力將超過原來設(shè)計(jì)。

　　對于三峽地下電站的建設(shè)，三峽工程建設(shè)委員會(huì)副主任、中國長江三峽工程開發(fā)總公司總經(jīng)理、長江電力董事長李永安的解釋是，國家批準(zhǔn)的三峽水利(資訊 行情 論壇)樞紐設(shè)計(jì)，已預(yù)留右岸擴(kuò)建6臺(tái)單機(jī)容量為70萬千瓦機(jī)組的地下廠房位置，并概算了地下電站進(jìn)水口預(yù)建工程3.31億元的投資。“地下電站是三峽水利樞紐工程的組成部分，在國家批準(zhǔn)的三峽工程15.28平方公里的建設(shè)范圍之內(nèi)。”

　　但是，地下電站與上市公司長江電力是什么關(guān)系，公司的招股說明書以及2004年年報(bào)均未提及。

　　公司招股說明書顯示，長江電力2003年5月16日與三峽總公司簽訂了《三峽發(fā)電資產(chǎn)委托管理協(xié)定》，協(xié)定約定，三峽總公司將建成投產(chǎn)的發(fā)電資產(chǎn)委托公司管理，同時(shí)賦予公司在同等條件下優(yōu)先收購的選擇權(quán)。這6臺(tái)70萬千瓦的地下電站發(fā)電機(jī)組是否在上述委托管理協(xié)定的范圍之內(nèi)，長江電力沒有明確說法。

　　另外，長江電力招股說明書表示，公司將在2015年前收購三峽全部26臺(tái)機(jī)組，但對于地下電站這6臺(tái)機(jī)組是否收購，公司也沒有明確。

　　另外，經(jīng)過計(jì)算，三峽每臺(tái)機(jī)組滿負(fù)荷發(fā)電需要每秒1000立方米流量，而根據(jù)1992年—2002年長江水文資料表明，平均每年徑流量為4679億立方米。按全部26臺(tái)機(jī)組計(jì)算，單機(jī)利用小時(shí)數(shù)為5000小時(shí)。如果加上6臺(tái)地下電站機(jī)組，單機(jī)利用小時(shí)數(shù)僅為4062小時(shí)。這是否在公司的預(yù)測范圍之內(nèi)？公司未來業(yè)績增長是否因此受到影響？

　　另外，在長江電力的業(yè)績推介會(huì)上，公司副總經(jīng)理張定明曾經(jīng)表示，長江電力面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是：其一，公司發(fā)電量受長江水情影響較大，隨著三峽機(jī)組逐步投產(chǎn)，單臺(tái)發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)整體呈下降趨勢；其二，三峽機(jī)組是新投產(chǎn)的機(jī)組，穩(wěn)定運(yùn)行存在一定的不確定性；葛洲壩機(jī)組已投產(chǎn)二十多年，由于長期滿載甚至超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，設(shè)備老化現(xiàn)象較嚴(yán)重。目前，公司正在進(jìn)行葛洲壩兩臺(tái)機(jī)組的改造增容工作。