ETF一天成聯通流通股第一大股東 閃電進駐揭密

　　一天時間基本奪得流通股股東頭把交椅 ETF閃電進駐聯通大揭密

　　□本報記者 程林

　　運作兩個交易日后，上證50(資訊 行情 論壇)ETF即已成為上證50第一權重股中國聯通(資訊 行情 論壇)的最大流通股股東。這表明，上證50ETF(資訊 行情 論壇)已經掌握了上 證50指數核心成分股籌碼的主導權；但與此同時，中國聯通高權重成分股對指數的雙面效應也在近日顯現，隨著中國聯通股價連續下挫，帶動上證50ETF凈值出現虧損。

　　發行期建倉

　　中國聯通流通市值高達200億元左右，為滬深兩市最高，其權重占到上證50指數的9%以上，有著極其重要的市場影響力。到2004年12月31日，中國聯通上市已有兩年零兩個月，但成為它的最大流通股股東，上證50ETF只用了兩個交易日。

　　上證50ETF運作始于2004年12月30日，而近日公布的中國聯通年報顯示，到2004年12月31日，上證50ETF持有其流通股11397.16萬股，市值達到34875.309萬元，為其第一大流通股股東。

　　分析上證50ETF對中國聯通的建倉，可以判斷其核心部分并不是來自于二級市場交易。我們可以看到，如果是采取二級市場交易的方式，在2004年12月31日前，提供給基金管理人只有兩個交易日，而盤面數據顯示中國聯通這兩日盤面非常平淡，其成交甚至比前幾個交易日更為稀少，而且股價均出現下跌，這在大資金突發建倉的背景下是不可能出現的。

　　據此判斷，上證50ETF獨特的發行方式是其能在短期重倉中國聯通的真正原因。運用單只上證50股票在網下換取上證50ETF份額是其在發行上的最大創新，通過此方式，ETF可以在發行期內即建立對標的股票的部分倉位。而對于那些持有流通性偏低或是前景不明朗的成分股公司流通股的投資者，特別是大機構來說，在不占用現金資產又可以增強資產流動性的情況下，這種認購方式無疑有很大吸引力。

　　2004年12月24日是上證50ETF發行的最后一天，也是其唯一的網下股票換購ETF份額日，這一天通過網下轉換完成的各成分股票份額換購量據了解超過21億元。現在看來，正是在這一天，上證50ETF完成對中國聯通的關鍵建倉。

　　基金減持成全重倉

　　從中國聯通的歷次股東結構演變來看，上證50ETF能夠通過股票換購，在發行完成后就成為其最大流通股股東，與基金等機構投資者的微妙態度不無關系。

　　2003年12月31日，77只基金持有中國聯通A股15.36億股，創下其上市后的最高紀錄；但通過2004年的連續減持，到2004年12月31日，只有29只基金持有中國聯通，其中相當部分是如易方達50指數基金，以及華安180、天同180等被動型指數基金產品，還有一部分是諸如光大保德信等類別基金。這些基金本身以分散性投資為主，因此可以說，此時中國聯通更多是作為各基金配置資產、投資電信行業的一個品種存在。正是各基金的減持以及分散被動持有，使得上證50ETF得以迅速成為第一大流通股股東。

　　而在2004年12月31日后，上證50ETF繼續對中國聯通增倉，到2005年2月16日，ETF已持有中國聯通16162.8948萬股，市值達到52206.150204萬元，占基金凈值的9.27%。

　　聯通走勢拖累ETF

　　除中國聯通外，按照上證50指數設計，上證50ETF在其他權重股也建立了龐大的倉位。例如到2月16日，其持有長江電力(資訊 行情 論壇)4490萬股。從本周二公布的長江電力年報來看，到2004年底其第一大流通股股東易方達50基金不過持有4421萬股，如不出意外，ETF亦已成為這只中國第二大流通市值公司的最大流通股股東。

　　但上證50ETF對長江電力的建倉完全來自二級市場。長江電力年報顯示，在2004年12月31日，有多達84家基金持有其流通股，但這中間并沒有上證50ETF的名字。這說明，在發行期內，并沒有大投資者以長江電力股份換購ETF。

　　投資者對于不同投資前景的公司股票顯然選擇了不同的處理方式，但對于上證50ETF來說，由于是被動的、完全復制類的指數基金，因此其只能根據各成分股的權重決定購買數量。從這個角度說，ETF并沒有主動選擇或放棄公司的權利、因而也就無法避免來自成分股個股的風險、更無法避免市場的系統風險。

　　高權重股股價表現對ETF表現的直接關聯性隨后表露無遺，中國聯通在年報出臺前后，股價出現大幅下跌，這直接帶動了上證50ETF凈值的下跌。從上證50ETF上市的2月23日到3月28日，中國聯通跌幅達到17.99%，而上證50ETF也隨之下跌9.47%，基金凈值出現一定虧損。

　　盡管在發行、套利、交易上，ETF實現了諸多創新。但國內市場目前沒有做空機制和指數期貨以平衡風險，這種缺憾仍有待后續創新以補足。