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 國企指數(shù)(圖片來源：每日經濟新聞)
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周興政 西南證券
過去一個月中，H股市場跌宕起伏。雖有多家知名外資機構預期國企指數(shù)可望升至8000點之上，但國企指數(shù)在創(chuàng)下7468.01點的歷史新高后，出現(xiàn)了持續(xù)大幅調整。從投資價值角度而言，H股市場在6000點以上有估值偏高嫌疑，因為H股公司整體盈利增幅減緩以及股價大幅攀升，已經令H股整體估值在不甚樂觀的宏觀環(huán)境中持續(xù)處于歷史高位。
外資基金介入力度很大
最近半年，國際對沖基金云集香港股市，這些快進快出的炒作資金或許是H股市場強勢行情的主要動力。原因除人民幣升值以及分享內地經濟高速成長結果外，還在于香港中資股企業(yè)分布結構和股權結構方面的便利性。
相對于其它中資股板塊而言，外資基金對H股市場的介入力度之大非常驚人。除巴菲特等長期策略性投資者之外，摩根大通、摩根士丹利、美資基金CGC、惠理基金等等，亦是經常進出H股市場的主要資金機構。一些股份被上述外資基金持有的H股比例甚至高達30%以上。而上述外資基金之中，摩根大通持有股份的H股公司數(shù)目就高達H股公司總數(shù)的8成左右。
在此輪由資金主導的上漲行情之中，一些外資基金似乎摒棄了堅持多年的價值型投資理念，轉而高位增持一些估值偏高的股份。比如摩根大通近期在7000點以上的高位仍大筆介入，似乎不是一個長期投資者應該采取的做法。
調整行情以防御策略為主
盡管摩根大通曾是H股市場中的大贏家，但不久前從聯(lián)交所披露的權益資料來看，5月中旬至今，摩根大通已經累積減持了逾4億股中國鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)的股權，套現(xiàn)30億港元，持股比例由此前的18.43%大幅降至8.09%；減持平均價位約為7.13港元。此番減持的股份大多來自于5月上旬的高價增持倉位，當時的增持平均成本約為7.25港元。進出之間，摩根大通在中國鋁業(yè)虧損接近5000萬港元。由此可見，在市場趨弱的情況之下，投資者應謹慎追隨外資基金的投資策略。
弱勢之中的高息股份應該是防御投資的首選，已經成為主流資金的共識。每逢市場整體表現(xiàn)較弱的時段，公用股都會成為一些資金的避風港，目前，香港33只藍籌股中，股息率最高的香港電燈(資訊 行情 論壇)和中電控股(資訊 行情 論壇)都是公用股。一些周期性行業(yè)的龍頭股亦具有一些防御特征，比如中石化(資訊 行情 論壇)。中石化披露的2005年財報中，相關的周期性特征似乎并沒有明顯表現(xiàn)出來。近期國內成品油價格調升，更令中石化成為最大的受益者。長期來看，中石化的投資價值將值得關注。
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