凱雷收購徐工塵埃落定 海外收購基金潮將掀盛宴

　　□ 本報記者 姚文祥

　　在未來的一段時間里，海外收購基金在國企改革和行業(yè)整合中，作用能否日益突出？

　　突如其來的股權(quán)分置改革，令A(yù)股市場無暇他顧，2005年的國內(nèi)并購市場，差點了無生趣。

　　在一片平淡之中，2005年10月25日，歷時兩年凱雷收購徐工機械案塵埃落定，終于讓并購市場找到本年度最大的興奮點。

　　競爭激烈的拍賣、超過30億元的價格，似乎在說明一點，外資不會廉價收購國有企業(yè)。但海外收購基金與國企的這樁婚姻，是否將如業(yè)內(nèi)所愿，在未來一段時期成為跨境并購的主流和國企引資的新伙伴，則實難斷言。

　　交易結(jié)構(gòu)并無新意，對賭協(xié)議也是步人后塵。當(dāng)然，對這起并購做如此評述的前提是，已經(jīng)公布的交易結(jié)構(gòu)就是這起并購的全貌，包括交易中并未體現(xiàn)出的徐工機械管理層利益。

　　國企改制、產(chǎn)資融合、國資重組、產(chǎn)業(yè)重組、控制權(quán)市場形，上述關(guān)鍵詞的匯集，賦予凱雷收購徐工機械里程碑意義。

　　此項交易完成后，徐工機械這個曾經(jīng)的國有企業(yè)搖身一變成為BVI(離岸注冊)控投的外資企業(yè)。對政府而言，由此不僅帶來監(jiān)管難題，還可能遭受諸如“內(nèi)地企業(yè)的外流、國民財富的流失”的疑問。

　　如果“國退民進”的大勢不可逆轉(zhuǎn)，那么處于國資退出名單中的國企們，必將另尋如意郎君。海外收購基金與國企聯(lián)姻，恰好發(fā)生在這個空白的時點上。然而這些婚姻是否真如看上去的那么美？他們的結(jié)合到底是不是最優(yōu)選擇？這些問題只能留待未來作答，當(dāng)前的任何結(jié)論都為時過早。

　　“你能想起來哪些民營企業(yè)？這些企業(yè)還是不是中國企業(yè)？”對于近年來的海外收購基金運作民企走紅籌上市之路，相關(guān)政府部門早有微辭：“沒有一個國家的政府會允許自己國內(nèi)的企業(yè)大規(guī)模有秩序地變成境外的企業(yè)，沒有一個國家會允許本國企業(yè)大規(guī)模向其他國家遷冊(企業(yè)更改注冊地址)。”

　　已發(fā)生徐工機械個案，也許真能實現(xiàn)并購雙方的共贏，但這條路有多大復(fù)制意義，還是未定之?dāng)?shù)。就此而言，國企產(chǎn)業(yè)突圍之路，尚在摸索之中。

　　坊間盛評，收購徐工，是“外國收購基金進入中國的分水嶺”。事實上，外國收購基金成為中國國有企業(yè)的融資渠道和戰(zhàn)略伙伴，正是本收購案的最大看點。

　　從實質(zhì)來看，海外收購基金絕非能依靠一生的產(chǎn)業(yè)伴侶。其或是國企融通資金的一條渠道，或是國企登陸海外

　　收購基金(Buyout Fund)是私人股權(quán)投資基金的一種形式。私人股權(quán)投資基金的投資對象一般為非上市公司；所謂“私人”股權(quán)，即相對于

　　海外收購基金在國內(nèi)的成名之役是參股蒙牛。2002年起，大摩、鼎暉和英聯(lián)3家境外投資機構(gòu)投資蒙牛約5億元人民幣，3年之后，這筆投資的回報是26億港幣。蒙牛則受益于海外收購基金提供的資金，迅速成長為中國乳業(yè)三巨頭之一，并成功打通海外融資渠道，產(chǎn)業(yè)和資本兩條道路均為之豁然開朗。

　　僅僅只是參股，收購基金在蒙牛譜寫的財富

　　海外收購基金真正在國內(nèi)展開大規(guī)模并購，則得益于近年來的“國退民進”大潮。

　　由于國有資本退出大量企業(yè)，使海外資本收購國企具備了制度條件，也創(chuàng)造出難以計數(shù)的潛在收購目標，從而為海外收購基金提供了施展拳腳的平臺。

　　第一起海外收購基金成功收購國內(nèi)企業(yè)案例，發(fā)生在2004年5月，當(dāng)時新橋斥資12.53億元人民幣，從深圳市政府手中接過深發(fā)展(資訊 行情 論壇)(000001)17.89%股權(quán)，由于深發(fā)展屬于股權(quán)高度分散的上市銀行，17.89%的比例，足以使新橋資本獲得深發(fā)展的絕對控制權(quán)。此后的知名案例，還有華平又將哈藥股份(600664)的大股東哈藥集團(資訊 行情 論壇)收入囊中。

　　目前還沒有海外收購基金從國企投資中獲利退出，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，凱雷對徐工的期望是三四年后獲得一倍的投資回報。如果屆時這一預(yù)期順利實現(xiàn)，當(dāng)前的洶涌而來的海外收購基金大潮，將成為另一場盛宴的開始。