香港基金業之窗系列之2：組建投資組合的五步走

　　德盛安聯資產管理公司

　　隨著亞洲各地經濟的不斷發展，亞太地區股市近來已成為全球熱門的投資市場。在98年亞洲金融風暴之后，亞太地區的公司質量有了普遍的提高，整體市場環境及消費者信心等各方面也有相當改善。市盈率相對有吸引力、今年與明年的企業盈利會繼續改善、以及大量的資金流入亞太股市，將是亞太區股市備受國際投資者追捧的原因。我們認為，今年7月中

國的人民幣升值將進一步刺激亞太地區股市的發展，使之進入一個能維持數年之久的牛市。

　　雖然我們預料亞太地區的股市表現會優于世界上其他地區的股市，但是這個市場龐大，包括了多個國家的經濟及行業，而這些國家的經濟發展也處于不同的階段及周期，各個行業和企業在這些經濟中所處的地位也非常不同，因而有著不同的預期回報。要從這樣一個龐大與復雜的市場中獲利，基金所采取的投資組合需要有明確的投資目標、清晰的投資思路和過程以及專業的投資團隊。

　　我們想用一個成功的投資組合來解析德盛安聯所采取的策略。從去年開始，我們希望通過一個

　　兩高即為高股息和高盈利增長潛力的股票，一低即為低市盈率。高息股波幅較低，回報較穩定，屬質量較高的股票。如果大市表現好，高息股不單可為投資者提供高息，增值潛力也不小。如果大市表現不盡如人意，股息收入可以抵消股價上的損失，則能成為投資回報的一個重要部分。高盈利增長潛力的股票在市盈率維持不變的情況下也能推動股價增長，從而達到資本增長的目標。而低市盈率的股票多為市場所忽視，從而使其股價不能正確地反映它的盈利前景。隨著盈利進一步提升，市場對這些股票的研究增加，定價錯誤被改正，股票將會大幅增值。我們認為一個由符合“兩高一低”標準的股票構成的投資組合定能為投資者帶來滿意的回報。

　　說易行難，亞太地區除日本以外的股市龐大，能達到此嚴格要求的股票并不多。為在這股市大海中成功地撈針，如圖所示，我們組建這個投資組合的過程如下:

　　我們首先制定出股票篩選的標準。我們的標準為:1.高于一般的股息率——股息率5%或以上；2.高于一般的盈利增長潛力——股票的預期盈利增長為10%或以上；3.低于一般的市盈率——預期市盈率在10–12倍之間或更低；4.低于一般的相對表現——股票的最近表現顯著低于它的同類。然后我們的電腦系統根據這個標準對亞洲市場(除日本以外)的所有股票進行數量性基本篩選，挑出達到上述標準的股票。

　　經過數量性基本篩選出來的股票成為了我們組建組合的候選股票，以這些股票為基礎，我們開始了進一步投資組合的建設。第一步為公司分析，我們將考慮公司業務擴張的前景與管理層的質量。這一關大概會篩除90%的公司。第二步則將對通過第一關的公司進行價值研究，考慮到公司總價值與剔除利息、稅收及攤還前的盈利比率，自由現金總回報，相對的市盈率以及資產凈值的回報，這一關又大約會剔除一半左右的公司。第三步則為證券選擇，基金經理、分析師和德盛安聯獨有的Grassroots市場調查員將對剩下的公司進行投票，給入選的股票進行評分，每個股票被評為1-5分。從評分最高的股票中，我們將選出其中大概三分之一的股票。與此同時，我們的基金經理、行業專家、國家專家每年會進行大約500至800次公司探訪，與公司的管理層進行直接對話，對投資的公司進行深入的調查研究。第四步則為投資組合的具體組建，我們從中選出了組成投資組合的約30至50只股票。

　　為了充分利用選股能力，我們決定這個組合應有一定的靈活性。在資產的分配上，這個組合不受任何投資指標的約束，可投資于大、中、小任何市值的股票。因此這個組合的第五步——風險管理，與別的組合有所不同。因為它不受任何預先設定的指標所限制，資產分配的復審在此并不適用。但是我們會對每個股票進行定期的重新投票與評分，控制該投資組合的風險。