磐石基金溢價50%搶華夏銀行餡餅 是否畫餅充饑

　　本報記者 黃晉鴻

　　華夏銀行(資訊 行情 論壇)2.89億股國有法人股，在9月6日被山東銀星拍賣公司整體拍賣。磐石基金(Pangaea)以每股3.5元、總價10，115億元將股權收入囊中。這次“創新”之舉吸引了多方證券界、金融界人士，拍賣價格也成為關注的焦點。

　　外資天價搶“餡餅”？

　　磐石基金溢價50%取得華夏銀行2.89億股國有法人股，占華夏銀行股本總數的6.88%。是“賺了”？還是“賠了”？

　　山東銀星拍賣公司董事長兼首席拍賣師畢研挺告訴記者，拍賣時他手中有三套價格：山東省司法鑒定中心提供的中介機構評估價2.92元／股、3.15元／股和3.5元／股。按照司法拍賣的相關規定，如果最低價2.92元／股流拍，拍賣師還可下調20%價格。

　　記者采訪了多位基金公司的資深人士，他們認為，假設純粹從投資的角度來講，每股3.5元的價格是偏高的。一般情況下國內投資是折價收購，有時折價率50%，即使像銀行這種比較搶手的“資源”，溢價也控制在凈資產上浮20%以內。從華夏銀行目前的情況看，凈資產2.4元／股，市盈率不到14%，流通股12億，非流通股30億，如果按照目前銀行通行的做法，非流通股全流通按10送2.5算，再留出合理的投資利潤，在2.68元／股左右的價位購進其國有法人股是安全的，否則就存在投資風險。

　　拍賣會現場共有兩家公司參加了競買，其中的一家北京投資公司是三家公司聯合競拍的主體，卻在拍賣會上保持了沉默，據稱，競拍價遠遠超出了心理價位。

　　那么，磐石基金以3.5元／股的價格成交，對國內機構來講，稱得上是“天價”了。但對外資金融機構而言卻并非如此。

　　據悉，德意志銀行將以4.25元/股的價格購買華夏銀行近5%的股份。這比此次拍賣的3.5元/股高出0.74元。據上海某投資機構的總經理李先生分析，可能的解釋是

　　然而耐人尋味的是，據傳德意志銀行正在與華夏銀行洽談合作事宜，而在拍賣會現場卻只有磐石基金和北京的一家投資公司參與了競價，如果德意志銀行加入近來的話，那拍賣的價格就并決不是3.5元/股。據知情人士透露，華夏銀行、兗州煤業(資訊 行情 論壇)和聯大集團三方拍賣前曾簽訂協議，由華夏銀行自行尋找競買方。

　　長期關注中國資本市場運作的馬先生認為，只有一家海外投資機構參加競買，不排除事先約定的可能。而且作為投資基金很少直接控制一家銀行，因此磐石基金有可能是受人之托去拿華夏銀行的股權。

　　磐石基金的投資動機不得而知，但整場拍賣的結局看上去皆大歡喜：如果磐石基金的資格能得到監管部門的認可，股權順利過戶，那么，因委托貸款承受壓力的兗州煤業本息有望順利收回；正在與境外機構談判合作的華夏銀行因此高溢價拍賣獲得更有利的籌碼；而山東聯大集團當初投資華夏銀行的資金也大大升值。

　　法規欠缺導致“畫餅充饑”？

　　雖然拍賣如期結束，但留下來要做的事情似乎還很多。

　　“就算資格審查順利，資金年內能到賬就算不錯了。如果沒通過審查，我準備再拍一次。”拍賣師畢研挺坦言。

　　雖然畢研挺認為磐石基金資格審查不通過的可能性很小，但最終的結論如何目前誰也不敢保證。畢竟這是第一次拍賣上市銀行的股權，而且明顯與現有的某些法規相悖。

　　“這不是一次普通的股權拍賣。”這是畢研挺對記者說得最多的一句話。此次拍賣最大的難點在于目前國內還沒有針對上市銀行股權拍賣的法律法規，而通過拍賣形式轉讓銀行的股權與銀行的監管政策顯然是有些矛盾的。

　　根據2003年12月8日中國銀監會公布的《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，國內金融機構要吸納境外投資者，對境外金融機構的資格、投資比例有嚴格的規定。而且先決條件是：境外金融機構投資入股中資金融機構，需由吸收投資的中資金融機構作為申請人，向中國銀監會提出申請。

　　然而這次拍賣并非上市銀行自愿引入境外投資者，而且據說華夏銀行最初的態度是“不積極”的。這是一次進入司法程序的強制拍賣，是先審查競買方的資格后拍賣還是先拍賣再審定資格，沒有法律法規可循。

　　而且，此次股權拍賣不僅涉及兩家上市公司——華夏銀行和兗州煤業，直接影響到了二級市場的投資者；還包括聯大集團以及其提供擔保的山東信佳。所以，拍賣引起了山東省有關各方的高度重視。基于此，原定于4月15日舉行的拍賣會幾次延期，拍賣當天也臨時由上午改到下午。

　　據了解，拍賣公司、拍賣委托方山東省司法鑒定中心等多次與相關部門溝通，最終得到中國銀監會“先初審，再拍賣、拍賣完成后再正式資格審查”的許可。

　　由于無案例可循，此次拍賣的所有程序、規則都是“量身定做”。比如，在拍賣公告上提出競買方要按照投資金融機構的相關規定，自我審查資格并提供資料；與競買方簽訂《競買協議》，規定拍賣結束后，競買成功方必須在15個工作日內啟動資格審查程序，在資格認定后15個工作日內付清拍賣款，隨后辦理股權過戶手續；由于拍賣數額巨大，競買方6000萬元人民幣保證金只要在拍賣前到達指定賬戶即可。

　　也許正是由于這次拍賣不同尋常，山東省銀監局、證監局對記者的采訪請求保持了沉默。或許拍賣上市銀行股權這種似乎“有悖”銀行監管政策的“創新之舉”讓監管當局一時也難以把握

　　這次“創新”是為外資入主中國金融機構開辟了一條新途徑，還是僅僅“畫餅充饑”，需要等銀監會做出最后的認定。無可逆轉的是，中國的金融市場已越來越開放。

　　資料

　　公開資料顯示，Pangaea基金有可能是新加坡Pangaea Capital Management旗下的基金，而美國Peguot Capital Management持有Pangaea Capital Management部分股權。Pangaea Capital Management對國內商業銀行頗有興趣，2004年11月，該公司首席執行官曾造訪招商銀行(資訊 行情 論壇)。