對(duì)沖基金：監(jiān)管制度大大滯后 繁榮背后危機(jī)四伏

　　FN記者 陶冶

　　應(yīng)該說就在不久以前，對(duì)沖基金還僅僅是富人俱樂部里討論的話題。運(yùn)作這些基金的都是華爾街上最精明的交易商，客戶則個(gè)個(gè)身價(jià)不菲。多年來，憑借雄厚的資金實(shí)力以及近乎匪夷所思的貿(mào)易技巧，對(duì)沖基金在風(fēng)云莫測(cè)的市場(chǎng)中如魚得水，成為巨頭富豪們的投資法寶。

　　然而如今，對(duì)沖基金的富人俱樂部標(biāo)簽正在日益模糊，特別是養(yǎng)老基金和共同基金的大舉進(jìn)入更是使得數(shù)以百萬計(jì)的中產(chǎn)階級(jí)得以踏入對(duì)沖基金的神奇領(lǐng)地。據(jù)《華盛頓郵報(bào)》報(bào)道，美國(guó)弗吉尼亞退休體系最近在對(duì)沖基金方面的投資就增加到了16億美元，約占其總資產(chǎn)的4%；巴爾的摩市消防與警察雇員體系去年投資8000萬美元購(gòu)買對(duì)沖基金，巴爾的摩公共雇員退休體系則將其5%的資產(chǎn)、總計(jì)約5500萬美元用于對(duì)沖基金的投資。養(yǎng)老基金的加入在很大程度上源于傳統(tǒng)股票和債券市場(chǎng)投資回報(bào)的走低。為了確保能有足夠的現(xiàn)金支付退休人員，許多養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)立下了年收益8%以上的軍令狀，這迫使他們不得不尋找新的投資工具或途徑。

　　多元化投資主體的進(jìn)入使得對(duì)沖基金的規(guī)模不斷壯大。據(jù)對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，1990年世界上共有約600家對(duì)沖基金，總資產(chǎn)約380億美元；而今天全球共有8000多家對(duì)沖基金，管理著總計(jì)逾1萬億美元的資產(chǎn)。另外，目前對(duì)沖基金參與的交易差不多已經(jīng)占到紐約證交所每日交易量的一半——種種跡象表明，對(duì)沖基金正在日益成為主流投資工具。

　　然而，與對(duì)沖基金迅速成長(zhǎng)形成鮮明反差的卻是監(jiān)管制度的大大滯后。到目前為止，人們始終難以獲知有關(guān)該行業(yè)的可靠數(shù)據(jù)。一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示，對(duì)于對(duì)沖基金如何投資、基金經(jīng)理借入了多少資金以及大量基金同時(shí)投資失敗可能引發(fā)的后果，他們還沒有清晰的概念。最近，美國(guó)證券與交易委員會(huì)通過了一項(xiàng)制度，要求絕大多數(shù)對(duì)沖基金經(jīng)理履行注冊(cè)手續(xù)，但并沒有要求他們像共同基金經(jīng)理那樣披露具體的投資動(dòng)向或途徑。這就決定了對(duì)沖基金背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上仍然是未知的，而“未知”就意味著最大的風(fēng)險(xiǎn)。從對(duì)沖基金本身的運(yùn)作來看，其賺錢方式就是冒險(xiǎn)，而且通常是拿借來的錢冒險(xiǎn)。基金經(jīng)理們?cè)诟鞣N各樣的市場(chǎng)中下注，包括股票、債券、貨幣、商品、期權(quán)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)以及所有上述市場(chǎng)的隨意組合。

　　對(duì)沖基金趨于主流的發(fā)展態(tài)勢(shì)、透明度的缺失以及監(jiān)管制度的滯后使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)越來越擔(dān)心1998年長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)瀕臨倒閉的一幕會(huì)重新上演，要知道這一事件在當(dāng)時(shí)威脅到了整個(gè)金融體系的安全運(yùn)行。

　　這種擔(dān)心絕非杞人憂天。特別是眼下對(duì)沖基金的回報(bào)已經(jīng)開始走軟，投資者同時(shí)撤資的危險(xiǎn)并沒有想象中的遙遠(yuǎn)。一旦這些基金無法籌集足夠的資金以滿足投資者的撤資要求，則有可能引發(fā)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。據(jù)對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，到目前為止，今年對(duì)沖基金的平均回報(bào)率在4.1%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去15年來年均15%的回報(bào)率。一些經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者似乎已經(jīng)開始了撤資計(jì)劃，這無形中加大了整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。特別是最近一系列報(bào)告顯示，投資者投資對(duì)沖基金的速度正在逐漸放緩。上個(gè)月德意志銀行進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果顯示今年投資者計(jì)劃投資于對(duì)沖基金的資金總計(jì)為400億美元左右，僅為2004年的三分之一；而據(jù)特利蒙特資本管理公司提供的數(shù)據(jù)，今年第二季度用于對(duì)沖基金的投資大幅減少，新增凈資產(chǎn)額由246億美元下降至116億美元。

　　除了流動(dòng)性危機(jī)以外，人們還擔(dān)心利率的快速上調(diào)以及最近一些企業(yè)債券的同時(shí)降級(jí)可能會(huì)導(dǎo)致部分基金損失慘重，特別是那些對(duì)利率走勢(shì)作出錯(cuò)誤判斷或者大量持有與企業(yè)債券密切相關(guān)的復(fù)雜證券的基金公司有可能會(huì)方寸大亂。

　　當(dāng)然，歷史的教訓(xùn)也讓人們十分關(guān)注對(duì)沖基金的借貸狀況。LTCM1998年之所以瀕臨崩潰，原因就在于該公司借入了相當(dāng)于其總資本一百倍的資金并將其投資于價(jià)值1萬億美元的復(fù)雜衍生品合同。在其無法履約時(shí)，聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不組織華爾街的大公司緊急注資36億美元，避免了LTCM破產(chǎn)所可能導(dǎo)致的嚴(yán)重金融后果。此次在借貸風(fēng)險(xiǎn)的問題上，華爾街風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的高管們向監(jiān)管機(jī)構(gòu)保證，他們有著嚴(yán)格的保障體系，不會(huì)容許對(duì)沖基金的損失給各自機(jī)構(gòu)帶來過大沖擊。同時(shí)，這些高管表示，他們會(huì)嚴(yán)格限制提供給對(duì)沖基金的借貸資金。但是，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，這樣的保證在多大程度上可以信賴還不好判斷，畢竟如今的華爾街對(duì)于對(duì)沖基金的依賴程度已大大加深。

　　因此有專家認(rèn)為，熊市當(dāng)?shù)乐�下，雖然對(duì)沖基金可能會(huì)利用其特殊的投資結(jié)構(gòu)給投資者帶來傳統(tǒng)共同基金無法提供的利益，但對(duì)于大多數(shù)養(yǎng)老基金和大學(xué)里的捐贈(zèng)基金來說，眼下可能并不是投資對(duì)沖基金的理想時(shí)機(jī)，投資者有必要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。