投資掛鉤商品或指數的保本基金 分享市場收益

　　記者 黃立鋒 深圳報道

　　當原油市場一飛沖天的時候，肯定有不少在股市上虧得一塌糊涂的散戶私底下艷羨不已，但卻又無法參與，主要原因在于對市場實在不熟悉。但在香港市場上，這些投資者其實可以通過購買掛鉤原油期貨，或者其他自己看好的商品(如銅(資訊 論壇)、鋅、糖、棉花(資訊 論壇)等)的保本基金來分享這些市場的收益。這些保本基金收益直接通過某種線性方式

和這些商品市場的走向掛鉤，因而和傳統保本基金類似。

　　荷蘭銀行香港今年7月初曾推出“荷銀一籃智保本基金”，其基本條款如下：

　　年期3年11個月。最低投資額5000美元。保證回報6%，第一年派發，到期派發潛在額外紅利。基金掛鉤原油期貨、黃金期貨、標準普爾/IFCI印度指數和恒生指數(資訊 行情 論壇)。期滿投資者收回100%本金。

　　潛在額外紅利計算方法：將每項掛鉤資產每季(共計16季)的收市水平(低于起始水平當起始水平計)相加，計算每項資產收市水平平均數，再與其起始水平比較計算每項資產回報。再按既定權重計算排名第一、第二及第三的資產組別的加權“一籃子資產表現”，表現最差的資產不計算在內。表現第一的資產權重為50%，表現第二的資產權重為30%，表現第三的資產為20%。

　　潛在紅利取決于保本比例這個保本基金的潛在回報直接取決于掛鉤資產的期內收益，沒有上限。

　　先來看看如果這種類型的保本基金只掛鉤一種資產的運作方式。發行人在發行一個保本產品后，通常會把資金分成兩部分，一部分購買零息債券，另一部分投資于掛鉤資產，而保本比例的高低直接影響潛在額外回報的高低。

　　舉例來說，若一個保本基金投資期5年，掛鉤恒生指數，保本比例為100%，也就是說到期保本但卻沒有保證票息。再假設5年期美國國債為4.5%，則同年期100元面值的債券售價約為80元(100÷1.0455)，即發行人現在以80元購入這5年期零息債券，5年后到期就可以取回100元。這樣一來，剩下的20元，發行人就可以用來購買恒生指數相關投資工具，若恒生指數未來5年每年上升5%，則投資者在5年后可以贖回125.5元，潛在回報率是25.5%。

　　如果保本比例調高至110%，也就是承諾到期時投資者拿回本金的同時獲得10%的保證票息，那么發行人就必須購買89元(110÷1.0455)的上述零息債券，只能拿剩下的11元來投資恒生指數相關投資工具。若假設條件不變，5年后的潛在回報將是14%(11×1.055-1)，明顯有所下降。

　　“荷銀一籃智保本基金”掛鉤資產有四種，固定票息又在首年派發，顯然不能生搬硬套上述掛鉤一種資產的情況，但其原理是一樣的。

　　“彩虹結構”推高回報投資者另一個問題是，“荷銀一籃智保本基金”掛鉤資產有四種，但在計算潛在額外紅利時，卻只計算三種，并且表現越佳的資產所賦予的權重越大，這不是對投資者有利嗎？確實如此，這就是所謂的“彩虹結構”。

　　“彩虹結構”會自動將最大比重的資金配置在表現最好的掛鉤資產上，實際上可以推高最后的整體“一籃子資產表現”。掛鉤資產類別越多，各類資產的回報率的離散程度可能就越大，這時候“彩虹結構”的優勢也就越能體現。進一步，如果彩虹結構中對表現最佳掛鉤資產的配置權重越大，優勢也就越明顯。想象一下，如果恒生指數上漲30%，但印度指數卻下降10%，如果簡單求算術平均，回報率只有10%，但若前者權重80%，后者20%，則加權平均結果的回報率是22%。

　　同樣的道理，如果掛鉤資產類別多且不相關，在計算每個區間的資產回報時不是獨立計算各個類別，而是將每個區間所有類別資產的回報率相加，那么各類資產表現可能出現相互抵消的情況，因此可能降低回報率。

　　另一個需要注意的問題是，幾乎所有這類保本基金，所謂保本都是針對持有到期而言的。這些基金往往中途可以贖回，但這個時候的贖回價格是按照相關資產的市值計算，還要扣除贖回手續費等費用，往往會出現虧損。