國際指數基金瘋狂做多 期貨市場翻云覆雨(圖)

　　今年年初，剛剛進入商品期貨市場的指數基金，在商品期貨市場掀起了很大波瀾，而在“中國因素”影響下，指數基金將承擔更重要作用

　　作者：格林期貨 王予元/文

　　指數基金是誰

　　一般而言，商品市場進行交易的基金分為三個類別：技術型的CTA(商品交易顧問)基金、對沖基金和指數基金。指數基金是一種以擬合目標指數、跟蹤目標指數變化為原則，實現與市場同步成長的基金品種。

　　本文的重點——指數基金，與前兩種基金有很大的不同，它們追隨各種金融市場指數進行投資，CRB指數、美元指數以及高盛商品指數是其在商品市場中投資的主要方向，這些新參與的基金可以定義為“趨勢跟隨者”或“冷錢”，其建立頭寸的時間跨度平均為兩年，資金運作較慢，對市場采取長期策略。

　　美國是指數基金最發達的西方國家。先鋒集團率先于1976年在美國創造第一只指數基金——先鋒500指數基金。指數基金的投資優勢吸引了眾多投資者的目光，到目前為止，美國證券市場上已經有超過400種指數基金，而且每年還在以很快的速度增長。

　　商品指數基金規模發展迅猛，從2003年6月到2004年年底，指數基金的資金規模已經擴大了400多億美元，增長幅度達到了1.6倍。以高盛商品指數基金為例，它的年均回報率要比投資債市和股市的回報高出1到3.5個百分點。今年2月，加拿大豐業銀行(Scotia bank)的商品價格指數創下歷史新高，超過了2004年12月的前高點紀錄136.5點。

　　近期，國際經濟形勢在“中國因素”的引領之下出現了穩步增長的格局，而美國經濟又在弱勢美元政策的刺激之下呈現復蘇態勢，全球經濟的回升造成了國際原材料的供給及庫存的緊張狀況，國際能源、金屬及黃金價格持續上漲，均創出或接近歷史的高位，反映一般商品的價格變動趨勢的CRB指數在美元貶值及國際市場需求高漲的推動下持續上升，在3月16日創出了323點的近24年來的新高。

　　而高盛商品指數(GSCI)也在2005年把玉米(資訊 論壇)加權從2.76%提高到了4.11%，大豆(資訊 論壇)從1.72%提高到了3.01%，芝加哥小麥(資訊 論壇)從2.71%提高到了3.87%，堪薩斯小麥從1.21%提高到了1.41%。農產品的整體加權目標從11.95%提高到了16.35%。由于指數基金正是通過跟蹤商品指數期貨的成分股變化并對投資組合相應調整的，因此，指數基金降低了軟商品、能源和金屬期貨的多單，而增持農產品期貨市場的多單。

　　如果純粹從供需關系很難理解國際基金幾乎在所有商品上瘋狂做多的舉動，特別是像玉米、小麥等依舊供大于求的農產品，但中國需求拉動和美元持續貶值，基金為了回避貶值風險，不得不加大在商品市場買進力度，因此說，指數基金進駐期市，實屬順勢而為。

　　操作手法靈活

　　雖然指數基金以被動投資為主，但隨著經濟形勢的改變，基金經理的操作手法也日漸靈活，對處于不同歷史價位的商品采取不同的對策。

　　首先來看農產品市場，在2004年第二季度到今年年初，大豆、玉米等農產品價格從高位大幅回落，持續下跌，其價格均處于歷史的底部區域，指數基金采取較為主動的投資策略，大舉買入，試圖依托美元貶值獲得商品的通貨膨脹價差收益。例如，基金在去年的大規模下跌行情中，一直堅定地持有巨量凈空頭寸，而今年1月初以來，指數基金開始在芝加哥期貨交易所(簡稱CBOT)的玉米、小麥、大豆和豆粕(資訊 論壇)等市場建立多單部位，剛開始是由于基金的空單持倉量過大(創歷史紀錄的達到了7萬多張)，市場進行技術性的回補，后來由于巴西南部和阿根廷大部旱情加劇，基金大規模平空單，并相應大幅增持多單。2月份最后一個交易日，基金完成在農產品期市全面空翻多。而到了3月15日，基金已經在芝加哥期貨交易所大豆、豆粕、玉米、小麥以及紐約棉花(資訊 論壇)期市上持有總計20萬手凈多單。但是正所謂成也蕭何，敗也蕭何。隨著美聯儲升息，美元匯率走高，原本規避美元貶值風險的大型基金失去了繼續做多理由.3月16日，CBOT農產品價格見頂回落，指數基金迅速離場，一兩個交易日后“蹤影全無”，隨著指數基金的離場，反映大宗商品整體走勢的CRB指數也由322點開始回落。從4月1日到18日，CRB指數連續下跌了12個交易日，18日收盤時，報收297.69點。

　　在來看能源及金屬商品市場，經過前期上漲，能源及金屬價格處于歷史高位，指數基金采取被動投資策略，買入較遠期合約不動等待換月，或者進行跨月套利操作，其所看重的是由于基差(近月合約高遠月合約低)而帶來的展期收益。例如，LME銅(資訊 論壇)庫存從2月末開始恢復下降勢頭，LME期銅市場的持倉量卻呈不斷上升勢頭，從2005年年初的最低不足18萬手上升至目前的20萬余手。2005年3月16日，LME銅現貨月持倉量達到45328手，為12個月以來的最高；遠期持倉量上升勢頭更加明顯。庫存/持倉量比的偏低必然使現貨價格居高不下，因此低庫存、高持倉量導致的高現貨升水使得指數基金被動性展期投資策略得以持續，雖然他們在商品市場中的投資較自身總資金量僅占很小的比例，但相對于池小水淺的商品市場來說，已經是一個很大的數字，并成為市場中的主導力量。

　　總體而言，春節后指數基金的主要操作手法是快進快出，靈活機動。

　　擇機果斷出擊

　　在當今國際商品期貨市場上，無論是美國CBOT、NYMEX，還是英國LME市場，投機性和投資性基金可謂是絕對主力，他們之間的博弈使期貨市場價格發現和套期貨保值功能得以充分發揮，也主導了全球能源、原材料及農產品等市場價格，美國、英國等期貨基金高度發達的國家相應具有了大宗商品“話語權”。事實上，近年來發生在中國的大豆高位買單、倫敦銅套利折戟，以及前不久中航油事件巨虧5.5億美元，就是這些國際大型基金“逼倉中國”的結果。

　　指數基金作為商品市場新興而重要的力量，在近期所起到的巨大作用，不僅在國內市場，就是在國外市場也是一個新興的課題。一方面，美元貶值仍將繼續。2004年第四季度美國經常賬戶赤字和財政赤字均創下了歷史新高。從美國政府方面來說，美元貶值會增強美國產品的國際競爭力，促進美國產品的出口。同時，近期美聯儲雖然連續7次升息，但仍然為2.75%的低水平，與其他國家利率相比偏低，對海外投資缺乏吸引力，也使得客觀上美元的競爭力日益降低。這兩種合力推動美元持續貶值。美元匯率后市既然存在不確定性，指數基金也就有可能在美元再次走貶時候回到商品市場做多，從而加劇商品期貨波動。另一方面，中國需求的巨大市場潛力和全球經濟通脹預期強烈，大型指數基金保值需求加劇，投資商品期貨市場已經成為不可逆轉的趨勢，無論是消費商、還是投資者都不能再用傳統的理念去理解和判斷商品市場的趨勢，而需要在更多的層面，包括世界經濟的發展趨勢、中國需求、美國的匯率變動等來進行判斷。

　　雖然基金本身是不能改變市場的長期走勢，只能在市場中起到短期支撐的作用，但指數基金通常在幾個交易日內以金字塔結構建倉，對期價產生助漲助跌的作用，放大期貨市場的價格波動。因此，如何有效把握指數基金的運作模式、操作手法十分有必要。

　　目前，CFTC公布的交易商分類報告中可以對非商業機構進行分類，不過要想從中進一步劃分投機基金和指數基金非常困難。另外，由于指數基金與CTA基金和對沖基金投資市場以及獲得利潤方式的不同，CBOT甚至準備將指數基金的持倉在交易商分類報告中劃分到商業機構而不是非商業機構一邊，這使得市場對于基金的實際持倉變化很難把握。但我們只要密切跟蹤CRB和美元等相關指數走勢，就可以做到萬變不離其宗，以不變應萬變。