與匯率計算公式的戰爭 遠期與即期打通不具條件

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　人民幣將升值1%的傳言上周開始在市場中散布，但商業銀行的交易員們幾乎沒有反應——買入、買入，還是買入。中國建設銀行總行美元的一年期買入價上周定格在7.824900。

　　不能公式化的價格

　　“憑什么一年后的匯率是7.8啊？”9月1日，一位外資銀行的外匯交易員反問。

　　交易員解釋說，遠期價格的確定其實套用了一個“一點技術含量都沒有”的公式。但在中國目前還沒有完全市場化的本外幣市場，簡單的公式卻被復雜化了。

　　按照教科書所描述的“無套利利率平價理論”，把即期匯率、本幣利率、外幣利率三個變量放到公式里，遠期匯率就自動生成了。但“利率平價”實現的前提是，資本項目放開，利率市場化。

　　在利率平價理論下，遠期的匯率風險將通過即期市場平掉，這是

　　“兩個市場打通，大量的遠期交易要在即期市場提前結匯，勢必影響到貨幣投放量和貨幣政策，這并不是央行所希望的。”一位商業銀行的交易員說。

　　“央行主觀上有顧慮只是一方面，更重要的是，遠期與即期打通目前還不具備條件。”外匯交易中心一位工作人員解釋說。

　　利率平價理論意味著，在做外匯遠期的同時，需要拆借一筆本幣或外幣并在即期外匯市場結售匯，但在中國資本項目還未完全放開的情況下，外管局對各商業銀行會核定一個外債指標，只能在規定的項目下拆借外幣；并且拆進來的本外幣也不能在即期外匯市場上隨意結售匯。

　　盡管遠期和即期兩個市場還沒有打通，但交易員們已經開始利用利率平價公式確定遠期價格。

　　而由于人民幣利率沒有實現完全市場化，公式中的一個變量就無法準確確定。

　　“不同期限、結構的人民幣雖然能采集到數據，但比較粗放，中間有一些偏差，只能由交易員自己設定。”一位交易員對記者說。

　　供給、預期、NDF報價……簡單的三個變量公式因為附加了更多變量，變得復雜起來。

　　目前的結果是，人民幣遠期外匯市場和海外NDF市場(NDF需要解釋)的報價非常接近。

　　而且，NDF價格已經不僅僅對遠期市場有示范作用，在即期市場，它也在影響著

　　根據中國農業銀行交易員閆暢的測算，人民幣匯率與美元走勢的相關系數為0.79，而NDF市場價格和人民幣匯率之間的相關性也高達0.72。

　　接近于NDF的價格在國內的外匯遠期市場上并不具備足夠的吸引力。

　　初期的外匯遠期市場，交易員秉循的原則是“安全第一，賺錢第二”，太吸引人的報價通常意味著潛在的高風險。

　　“如果有好的價格，大家早就做得天翻地覆了。但剛開始的時候，大家都只是慢慢嘗試，寧可不賺錢，也不能有風險。因為規避風險的手段還不完全具備，還是保守點好。”一位交易員說。

　　低價買盤

　　正像多數人預期的那樣，遠期外匯市場上的報價具有同向性，但方向卻與預期的相反：到目前為止，遠期外匯所有的報價，買盤遠遠大于賣盤。

　　銀行間遠期交易方向應該是與銀行和客戶之間的遠期結售匯方向相關聯的。按照目前國內貿易的實際情況，客戶對銀行結匯量大于售匯量的情況來說，客戶在向銀行結匯后，銀行根據實際需求應當將美元在遠期外匯市場賣掉。

　　“但現在市場報價上卻是買盤大于賣盤。它們為什么都要到市場上買呢？”外匯交易中心一位工作人員不解銀行的行為。

　　“目前市場上的遠期并沒有完全按客戶需求來做，主要反映了商業銀行對市場走向的判斷和立場。”一位交易員透露。

　　“那些買盤報出的價格都這么低，應該不是看漲人民幣。”另一位交易員解釋說。

　　按照交易員的分析，目前美元對人民幣的即期匯率大約是8.09，如果交易員對人民幣的升值預期并不像外界所看到的那么強烈，現在在7.8的價位做一個買盤，一年之后，即期匯率如果還基本在8.0左右的話，銀行就可以用7.8這樣一個更便宜的價格買到美元了。

　　“目前美元的遠期報價都是貼水，如果人民幣在未來一段時間基本保持穩定的話，買入就是賺錢的，賣出就是虧錢的。”這位交易員進一步解釋說。

　　“但我們說的穩定，只是認為近期之內不會大動，一年之后就說不好了。”這位交易員接著說。

　　從8月底開始，人民幣將升值1%的傳言又開始在市場中散布，但商業銀行的交易員們顯然已經對這種傳言并不敏感，遠期報價的價格和方向說明了一切。

　　名詞解釋

　　NDF：是指無本金交割遠期外匯(Non-Delivery Forward) 它是一種遠期外匯交易的模式。其做法是交易雙方在簽訂買賣契約時“不需交付資金憑證或保證金”合約到期時亦不需交割本金“只需就雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額”從事清算并收付的一種交易工具