外匯遠期交易緣何難以活躍

　　作者：李倩

　　8月19日，盡管工行、中行和建行報價買入1個月、3個月、6個月、9個月和1年等5筆外匯遠期交易，但還是未能成交1筆。作為

　　實際上，央行早在1997年就允許中國銀行首家試點開辦遠期結售匯業務，后經2003年和2004年兩次擴大試點，4家國有商業銀行和3家股份制商業銀行都可以辦理此項業務了。但隨著今年7月21日人民幣匯率形成機制的改革，國內企業等經濟主體對市場提供更多、更好的匯率避險服務有了更高的要求，而近年來國內銀行衍生產品交易和管理能力的逐步提高，也為擴大銀行遠期結售匯業務和開辦掉期業務提供了條件。

　　因此，人民幣匯率形成機制改革后，為了滿足投資者回避匯率風險的市場需求，央行發布了《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》，這意味著幾乎所有銀行都可以向客戶提供用于套期保值目的的上述兩種匯率風險管理工具。

　　新政策擴大了銀行主體、實行備案制的市場準入方式，使銀行在幫助國內企業回避或管理匯率風險當中，所扮演的角色更為重要了。

　　現在外匯市場遠期交易不活躍，原因多種多樣，也在預料之中。統計數據顯示，遠期結售匯產品從1997年出現以來，交易金額也一直都很小，2004年的交易金額還不到200億美元。并且，中國銀行一家就保持著50%以上的市場占有率。

　　由于迄今為止，人民幣對美元匯率的每日波動不太大，最大波幅只是在2005年8月11日出現的60點，即相當于0.07%，低于可容許的0.3%單日波幅上限。匯率波幅不大，也使市場人士對運用遠期交易來避險的動力就小一些。

　　業內人士認為，該業務剛剛推出一周時間，企業和銀行都有個適應過程，誰也不愿意增加交易中的“試錯成本”；其次，該業務仍然只是實現了銀行避險中的價格發現功能，而對沖工具的缺失仍然是銀行在匯率風險面前感到被動的重要原因，因此不能完全滿足銀行的避險需求；同時，能夠辦理和需要辦理遠期結售匯的企業畢竟較少，市場容量本來就不大；另外，該業務市場沒有做市商，有買的沒賣的，交易呈單向性，這自然也會影響市場的活躍程度。

　　民生銀行資本及資金市場部首席外匯交易員陳海波表示，開辦銀行間外匯交易市場能使銀行之間互相發現價格，便于銀行進行合理定價，提高市場的活躍性。如果交易量很大，市場十分活躍，可以從一定程度上規避銀行風險。但是從目前來看，在市場交易量極小的情況下，其作為銀行規避匯率風險的功能不能充分實現。

　　以往即期外匯市場的參與主體有限，一般都采取價格聯盟。如今參與主體增多了，商業銀行的定價基礎、管理風險能力、經營策略都需要進行相應調整。

　　根據央行新政策，銀行可以自行確定遠期結售匯業務的期限結構合約、展期次數和匯率，并根據自身的業務能力和風險管理能力對客戶報價。這意味著銀行必須提高對匯率走勢的判斷能力，并據此向企業報價。

　　而由于外資銀行和非銀行機構都可以進入外匯遠期交易市場，這對套期交易以及遠期結售匯的風險控制提出了新的要求，因為如果報價偏離市場水平，很可能銀行就要承擔投機套利者帶來的風險。

　　中國銀行全球金融市場部分析師方明博士認為，形成目前市場狀況的最重要因素還是人民幣匯率形成機制改革帶來的各家銀行對匯率變化的不確定性，如果當前各家銀行頭寸方向比較一致，都是結匯方向，遠期交易成交量就會很小。

　　另外，一些外資銀行也對遠期結售匯業務持審慎態度。東京三菱銀行北京分行相關人員表示，既要向管理部門申請備案，又要更新系統，即便要做，也要等一段時間。好在有消息說，某些外資銀行已開始向管理部門申請備案了，而且目前中國銀行也已開始準備對客戶及銀行間市場掉期產品交易系統和報價模型進行確認工作了。相信，企業和銀行通過摸索和實踐，不久一定會嘗到該業務的甜頭。

　　雖然外匯遠期交易開辦第一周，市場很不活躍，但15日工行完成的一筆1年期美元對人民幣遠期交易價格為7.8140，意味著市場預期人民幣1年后升值3.6%。而19日同樣的品種，建行報出的買入價卻為7.855，盡管未能成交，但給市場的信號卻很明顯。需要強調的是，這只是交易者在交易當時對未來的預期，并不代表任何官方的看法。

　　盡管外匯遠期交易暫時比較平淡，但是，新一輪人民幣