央行急塑外匯市場 人民幣NDF盛況不再

    記者 羅焱

　　央行在匯率機制改革后不到20天的時間里頻頻出招。8月9日～10日，央行先后宣布擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務、開辦人民幣與外幣掉期業務，并允許符合條件的非金融企業進入銀行間即期外匯市場進行自營性交易。

　　分析人士認為，央行一系列舉措的核心，是使外匯市場主體更豐富、交易更活躍、流通性更大，從而使人民幣匯率更加接近市場。而游資豪賭人民幣升值的主戰場之一，NDF市場也將受到越來越強烈的沖擊！

　　讓匯率反映真正市場供需

　　“完善境內的即期、遠期外匯市場，是匯率改革方案不可分割的組成部分，有了這些后序安排才能使7月21日的匯率機制改革真正發揮作用。”清華大學中國經濟研究中心主任、高盛(亞洲)董事總經理胡祖六對記者說。

　　胡祖六認為，央行眾多舉措的關鍵點其實有兩個，一是通過市場供需來調節匯率。央行讓更多機構，包括所有的銀行、符合資格的非金融機構參與到外匯市場，將使之成為真正有競爭的市場，匯率機制改革才真正有效果。

　　第二個關鍵點是發展境內的外匯遠期市場，給中國的金融機構、企業和在華的外資機構提供了金融工具，用以管理匯率波動風險。這些年境外存在的NDF市場，為跨國公司和進出口商提供了一定程度的避險。但NDF的缺點是市場在境外、參與者有限、流動性差、成本高，而且央行無法監督，容易出現投機。現在央行通過提供境內遠期交易機制安排，將遠期活動吸引到境內市場，提高透明度，便于監督。

　　中國社科院金融市場研究室主任曹紅輝認為，央行此次吸引更多的市場主體參與交易，除了使交易機制更加靈活和市場化，還可以將外匯壓力分散到央行以外的商業性交易主體上。原來外匯交易只是在央行與商業銀行之間進行，商業銀行賣外匯，央行買外匯，利率、匯率風險和各種沖擊的壓力集中在央行。現在交易可以在銀行之間展開，他們的參與分擔了央行的外匯風險。

　　“人民幣正在邁向國際化，更有透明性和彈性。而國內如果希望與外國市場銜接，就要逐步將國內市場做結構性改善，達到與國際市場相似的水平，等未來真正開放時減少沖擊。” 摩根大通基金的分析師崔永昌表示。

　　NDF可能走向衰微

　　在前一階段人民幣升值預期高漲的時候，NDF成了最熱門的投資產品。但人民幣升值后，NDF價格和國內遠期價格迅速靠近。8月10日甚至出現了短期價格倒掛的情況，也就是NDF短期遠期價格比國內還低。

　　“人民幣匯率市場化的關鍵在于邁不邁開步子，要一點點走才能夠發現問題。”一位銀行外匯交易人士對記者說，“現在第一步已經邁開，接下來還有很多的突破口，如利率等。關鍵是使市場更加豐富和成熟。”

　　胡祖六認為，今后應拓寬即期外匯市場的參與者，讓在中國的跨國公司、外資金融機構，包括銀行、證券公司、保險公司等在華的分支機構、進出口企業、乃至個人都參與到外匯市場中。參與的人越多，競爭越激烈，市場就會越有效率，更能反映市場均衡水平。在做好即期外匯市場的基礎上，應該推出境內遠期外匯市場，讓有經驗的外資金融機構參與。此外，利率市場化也很重要。

　　“NDF最近好像有點扛不住了。”前述銀行外匯交易人士說，“國內市場放開，對人民幣定價話語權就大了，一系列的政策出來后，國內匯市發現價格的功能在加強，NDF坐莊坐不下去了。”

　　該人士認為，NDF一直以來都是大量的單邊交易，遠期買美元，需求太多、供給太少，價格完全倒向一邊。這幾年NDF都預期人民幣升值5%左右，其實做市商承擔著極大的風險。在人民幣匯率開放的態勢下，這種風險在加大。

　　胡祖六對記者表示，NDF短期內仍會存在，但如果境內遠期市場外匯交易量大，流動性足，有效率，成本低，相信大部分跨國和境內機構都會在國內做遠期，NDF會慢慢走向衰微。但國內如果監管太嚴，完全沒有靈活性，那么哪怕境外成本高企也會到境外去。境內應多設計個性化的產品，對遠期市場要管，但不能管死，否則滿足不了企業真實對沖需求，會將企業推到外面去。這其中要有微妙的平衡。

　　小資料 NDF：

　　無本金交割遠期外匯交易�烴on deliverable Forwards�牶喎QNDF。無本金交割遠期外匯交易由銀行充當中介機構，供求雙方基于對匯率看法的不同，簽訂非交割遠期交易合約，該合約確定遠期匯率，合約到期時只需將該匯率與實際匯率差額進行交割清算，結算的貨幣是自由兌換貨幣�熞话銥槊涝��牐瑹o需對 NDF的本金�熓芟拗曝泿牛犨M行交割。

　　NDF的期限一般在數月至數年之間，主要交易品種是一年期和一年以下的品種，超過一年的合約一般交易不夠活躍。主要用于實行外匯管制國家的貨幣，目前亞洲地區的人民幣、韓元、新臺幣等貨幣的非交割遠期交易相當活躍。