國際收支失衡市場無力 專家直陳外匯交易四弊病

　　本報(bào)記者 杜艷 北京報(bào)道

　　一個(gè)學(xué)者對市場的批評(píng)是否需要傾聽，尤其當(dāng)他自稱“中國交易交易市場堅(jiān)定的批評(píng)者”的時(shí)候？

　　當(dāng)北京師范大學(xué)教授鐘偉拿出中國與周邊國家一組外匯交易數(shù)據(jù)作簡單比較時(shí)，他得

出的結(jié)論令人驚訝。國際上每天接近2萬億美元；東亞、香港每天大約是2000多億；泰國和印度每天的外匯交易量是在30億-50億美元。而已經(jīng)有1.4萬億的GDP、1萬多億的外貿(mào)規(guī)模、600多億的外資的中國，其外匯交易規(guī)模每天還不到12億美元——這是2005年上半年的數(shù)據(jù)，已經(jīng)在2004年的交易規(guī)模基礎(chǔ)上增長了85%。

　　在中國匯改的制度安排中，匯率水平、結(jié)售匯制與外匯交易制三個(gè)輪子如何作用，是值得關(guān)注的。為此，鐘偉接受了本報(bào)記者專訪。

　　國際收支與結(jié)售匯“棘輪效應(yīng)”

　　《21世紀(jì)》：中國匯改已經(jīng)從匯率水平深入到結(jié)售匯制及交易制度三個(gè)環(huán)節(jié)。如此大動(dòng)作的制度改革，是預(yù)設(shè)的安排，還是邊走邊看？

　　鐘偉：匯率水平的調(diào)整已經(jīng)開始。現(xiàn)在之所以要調(diào)整結(jié)售匯制度，主要考慮到兩個(gè)因素，一個(gè)是外匯儲(chǔ)備增長過快，國際收支失衡；二是外匯市場運(yùn)作的成本越來越高。

　　中國外匯儲(chǔ)備增長過快是有幾個(gè)表現(xiàn)的。一是外匯儲(chǔ)備每年增長1800億到2000億美元，比GDP的增長都快，現(xiàn)在GDP是1.4萬億美元，假設(shè)增長10%，將比外匯儲(chǔ)備還低。而且儲(chǔ)備沒有放在國內(nèi)，而是放在國外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及福利改善很差，中國從經(jīng)濟(jì)增長中獲得的好處有限。二是國際收支中我們并沒有刻意地保持順差，原來目標(biāo)是保持平衡并略有盈余，這幾年是大幅順差。三是儲(chǔ)備增長給外匯當(dāng)局的壓力很大，以此速度，年底可能達(dá)到8000億美元。

　　這三方面的原因?qū)е峦鈪R儲(chǔ)備的增長比匯率的問題還要令人憂慮。匯率調(diào)整可控，國際收支狀況要改則難得多。現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備的增長已經(jīng)持續(xù)超過了M2每年的增長，基礎(chǔ)貨幣投放基本上是外匯占款投放出去的，使外貿(mào)企業(yè)實(shí)際上獲得了優(yōu)先發(fā)展權(quán)，而第二、三產(chǎn)業(yè)資金不太充分，這也是一種失衡。如果結(jié)售匯制度不改變，這樣的失衡就很難改變，人民銀行在貨幣操作中的被動(dòng)性也就無法改變。所以，關(guān)于結(jié)售匯制度改革的重要性不亞于匯率水平的改革。

　　《21世紀(jì)》：此次匯改人民幣升值2%，對改變國際收支失衡有沒有作用？

　　鐘偉：僅僅通過匯率的升值來平衡國際收支作用是不大的，還是要調(diào)節(jié)國際收支參與外匯交易市場才行。

　　如果要改變國際收支失衡，有兩大工作要做：一是完善結(jié)售匯制度，另一個(gè)是加速中國外匯交易中心的改革。

　　《21世紀(jì)》：最近外匯局已經(jīng)在強(qiáng)行結(jié)售匯制方面做出了一些改變。我們應(yīng)該怎樣疏通“走出去”的渠道？

　　鐘偉：一是基本思路的改變。獎(jiǎng)勵(lì)流出、限制流入，變不對稱的管理為流出流入的平衡管理。但是這個(gè)方針現(xiàn)在貫徹的不是特別有效，中國企業(yè)出去的不多。林毅夫教授做過研究，中國企業(yè)90%的海外投資都是失敗的。這使得中國企業(yè)的海外投資變得謹(jǐn)慎了。另外，2001年后國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況很好，企業(yè)的年均利潤增長均在40%以上，導(dǎo)致好多企業(yè)不愿意走出去。這兩個(gè)因素使得“走出去戰(zhàn)略”實(shí)行不好。外匯管理局給了企業(yè)很高的額度，但是好多都沒有用掉。這種背景下，把額度抬高也沒有意義。

　　如果企業(yè)不走出，居民用匯就要便利一些。現(xiàn)在已經(jīng)較為便利了，但也沒有明顯緩解中國國際收支的壓力。

　　外匯交易四大問題

　　《21世紀(jì)》：中國外匯交易制度及外匯交易市場是否有要改的地方？

　　鐘偉：多年來，我一直是中國外匯交易市場堅(jiān)定的批評(píng)者。我認(rèn)為有四大問題：

　　第一：中國的外匯交易模式設(shè)計(jì)有錯(cuò)誤，它復(fù)制的是滬深交易所的證券交易模式，即期指令、撮合交易，價(jià)格優(yōu)先、自動(dòng)配對成交，這適合于合約標(biāo)準(zhǔn)化、交易量連續(xù)、交易對手比較容易配對的交易。但是，外匯的交易情況是，交易不連續(xù)、合約不標(biāo)準(zhǔn)。還有其他重要的原因是，對于機(jī)構(gòu)來說，買賣外匯不是標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)格，如果買賣的量大，于交易對手肯定是要議價(jià)的，因此即期指令、撮合交易對于外匯交易不是特別適合。在國際外匯市場，場外交易市場中98%都不是用的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)，都是用的競價(jià)驅(qū)動(dòng)，就是做市商制度。這是第一個(gè)大的缺陷。

　　第二，品種太少，美元交易大概占到外匯交易量的99%，非美元的不到1%；只有一個(gè)“半遠(yuǎn)期”的品種叫做遠(yuǎn)期結(jié)售匯。而在國際市場，只有20%交易量是即期交易。我們沒有遠(yuǎn)期交易品種的話，肯定做不大。銀行在境外都在做遠(yuǎn)期交易，境內(nèi)沒有，這些業(yè)務(wù)都流失到境外去。

　　第三，交易量做不上去。

　　第四，外匯交易嚴(yán)重不連續(xù)，只能報(bào)一個(gè)買盤或者賣盤，單邊交易。舉例說，中國銀行明天要到外匯市場上買入2000萬美元，那么今天收市之后，向人民銀行公開市場操作報(bào)一下，然后明天只做一這單，不能明天既買入又賣出，多方向操作。

　　《21世紀(jì)》：你以學(xué)者的眼光作評(píng)價(jià)，改革外匯交易制度，應(yīng)重點(diǎn)做什么？

　　鐘偉：現(xiàn)在要改的話，需要破幾點(diǎn)：今年年底、明年年初一定要推出人民幣對美元的遠(yuǎn)期品種，推出人民幣對美元做市商制度。

　　現(xiàn)在是集中有形交易，就是一個(gè)交易大廳，有些外匯交易員，有席位。這種做法是很不聰明的，做市商交易更適用的就是場外交易。我們要引入無形的、分散的交易，中國外匯交易中心更多的是為它的會(huì)員提供交易的標(biāo)準(zhǔn)、平臺(tái)和結(jié)算體系。但是現(xiàn)在為什么會(huì)遇到一些障礙呢？因?yàn)閳鐾饨灰祝�外匯交易中心就變成了一個(gè)為會(huì)員服務(wù)的機(jī)構(gòu)了。從集中有形交易向無形分散交易轉(zhuǎn)換，可能損害現(xiàn)在的一些既得利益(收費(fèi)問題)。這是一個(gè)大問題。

　　要把更多的交易主體接納進(jìn)來。現(xiàn)在的交易主體基本上是金融機(jī)構(gòu)，但是國際上的潮流不是這樣的。2003年國際貨幣基金組織有統(tǒng)計(jì)，全球參與外匯交易的合約中，有一方不是金融機(jī)構(gòu)的占到所有合約的40%。這也是一個(gè)重大的利益格局調(diào)整。

　　結(jié)算體系要跟上，一般外匯交易要時(shí)時(shí)全額結(jié)算，收費(fèi)要低廉。如果這些設(shè)計(jì)好的話，人民銀行將來要干預(yù)市場，實(shí)際上干預(yù)的不是即期市場而是遠(yuǎn)期市場，一個(gè)國家的外匯管理當(dāng)局通過干預(yù)外匯遠(yuǎn)期市場來表達(dá)他對外匯即期市場的判斷，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性來干預(yù)即期市場，只有當(dāng)即期市場出現(xiàn)異常的匯率波動(dòng)才來干預(yù)。一個(gè)國家調(diào)整遠(yuǎn)期匯率的效果比即期匯率的效果明顯。