揣摩和適應 外匯市場的上一周

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　“一個有價格變動的市場應該是什么樣的呢？”匯率機制調整后的第一周，所有人都在揣摩和適應。對于那些外匯指定銀行交易員，上周也可能是他們從業以來最為繁忙的一周。

　　7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

　　這意味著，美元對人民幣的交易正在形成一個有價格波動的正常市場。

　　變化

　　在最初的慌亂后，交易員們不得不開始面對因市場價格變化所帶來的匯率風險。

　　這是他們在過去八年中不曾有過的。在1997年亞洲金融危機爆發后至2005年7月22日之間的很長一段時間里，中國外匯交易中心人民幣兌美元的交易幾乎不能被稱之為是一個真正市場。因為在那個時候每天的開盤和收盤幾乎都是一個不變的價格，所有的市場參與者都是8.2765買，8.2764賣。中間波幅最大也就是1、2個點。

　　但從2005年7月21日晚7點以后，“人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制”。

　　7月22日，匯率機制調整后第一個交易日，美元兌人民幣交易的最低價和最高價之間波幅為11個點，7月25日，15個點，7月26日，降為7個點，調整后的第一個變化發生在7月27日。這一天閉市前10分鐘，價格一直在8.1095到8.1096附近盤旋。“但突然有個大買盤，一下把價格拉高了30多個點，而前幾天一天的波幅也沒有今天最后幾分鐘的波動大。”一位交易員在上周三收市后對記者說。

　　市場在收盤前最后10分鐘之間，價格一下從8.1095左右直接躥到8.1124。在8.1127有一些交投后就收盤在當天最高價，8.1128。

　　這一價格也創下匯率機制調整后人民幣兌美元匯率的最低點。

　　沒有人可以確定最后幾分鐘出現的這個神秘大買盤是誰。這一天價格波幅突然增至37個點。

　　7月28日，波動更是高達45個點…

　　適應

　　“價格波動幅度大了。”幾家主要外匯銀行的交易員的最大感受都是相同的：“以前只要按8.2765的價格把單子掛出去，一天都不用管它了，到下午三點半以前肯定能賣出去。可現在不行了，整天都要盯著盤，如果價格報的不合適，就沒人買，還要重新掛單。”

　　“我們昨天掛出去的單子居然沒有成交，這的確有點出乎意料，”一位交易員上周三對記者說，“對于這種變化，我們也正在想應對的辦法。”

　　匯率機制變動后的第一周，一切都在摸索中進行。在這種不確定的情況下，所有交易員只有緊盯屏幕，觀察，再觀察…

　　“今后怎么做還沒太搞明白，但央行在市場中的主導作用仍不可忽視，如果能把它的脾氣摸透，才能在變化的市場中游刃有余。”一位交易員說。

　　但誰能真正搞清監管者的交易習慣呢？

　　價格的變動讓一些交易員有些不知所措，而讓另一些真正的交易員卻感覺到從來沒有過的興奮。

　　“以前價格沒有任何變化，只要是人就能掛單做交易，誰做都一樣。而現在不同了，這里終于有了點市場的感覺。價格的變化是一個新現象，所有交易員都平等地站在同一起跑線上。”一位交易員興奮地對記者說。

　　“第一周大家還在觀察階段，下手還都很謹慎，波動也只是圍繞在8.11附近小幅變動，如果真的在規定中的上下0.3%，即8.09到8.13范圍內完全波動，中間會有400個點的差幅。隨著價格波幅的逐漸擴大，好交易員與壞交易員給銀行帶來的利潤與損失會有很大差別。”另一位交易員對記者說。

　　未來的“升值之爭”

　　另一方面，由于2%的升值幅度甚至沒有達到此前市場3%的最低預期升值，市場普遍認為2%的調整反而加大了升值預期。

　　在匯率形成機制調整后，調整是否到位成了過去一周爭議最大的問題。

　　對升值的不確定性也直接反映到各大銀行的結匯量上。

　　“結匯量在最初的幾天的確增大了。從全國分行報上來的美元凈結匯量大概增加了60%到70%，一些客戶還是擔心有升值預期，將一些暫時不用的現匯賬戶先結掉。這樣起碼感覺‘落袋為安’了。”一位國有銀行的工作人員對記者說。

　　而銀行間市場人民幣兌美元的成交額也從調整前一天的20億在短短的幾天中迅速攀升到7月26日的25億美元，7月27日的28億美元的天價。而外匯市場在去年11月在慶祝日均成交量突破10億大關后，只有在五月人民幣升值吵地最厲害的時候，到過歷史最高點：22.6億美元。

　　就在市場各種分析人士都在討論中國是否從此進入“升值周期”的時候，7月26日，匯率機制調整后的第三天，人民銀行在其網站上鄭重聲明：“人民幣匯率初始調整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機制改革的初始時刻就作一調整，并不是指人民幣匯率第一步調整2%，事后還會有進一步的調整。”

　　“新的匯率形成機制實際上加大了央行今后調整匯率的主動權。”一位市場人士分析道，“央行可以避免再次調整對市場可能造成的猜疑和震蕩，而不動生色地將匯率‘平穩’地調至它認為合理的水平。因為新機制中，每個工作日閉市后當日的收盤價，作為下一個工作日的中間基準價。只要央行在市場中控制了每天的收盤價，調整完全可以通過市場行為悄無聲息地進行。”一位市場分析員說。

　　根據高盛一份最新報告，本次新的匯率形成機制其實與中國在1994年至1997年之間實行的有管理的浮動匯率制度相仿。在這期間，人民幣與美元的匯率被控制在一個“爬行帶(crawling band)”中，每天的波動幅度為0.3%，在這種匯率機制形成的當年，即1994年，人民幣對美元累計升值了3%。