匯率新機(jī)制對全球匯市的影響

　　嘉賓：方明博士中國銀行全球金融市場部高級分析師

　　主持人：2005年7月21日晚7點(diǎn)，中國人民銀行宣布我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。那么，人民幣匯率形成機(jī)制的改革，將給人民幣匯率帶來什么影響，美元、歐元和日元等主要貨幣匯率下半年將會出現(xiàn)什么樣的走勢呢？

　　嘉賓：我認(rèn)為，從此以后，人民幣匯率將保持相對穩(wěn)定并將逐步走向浮動。根據(jù)央行公告，我們應(yīng)該全面理解何為完善人民幣匯率形成機(jī)制。

　　全面理解應(yīng)該包括：人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制；根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算，人民幣兌美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價；現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。

　　當(dāng)然，人民銀行仍然保留了確定匯率和進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣匯率靈活性的主動權(quán)。因為，央行明確表示：“中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。”

　　主持人：您是如何理解人民幣匯率形成機(jī)制的改革和人民幣對美元即日升值2%這一問題的？

　　嘉賓：我認(rèn)為造成目前人民幣匯率機(jī)制改革以及升值2%，主要有以下幾個方面的原因：

　　首先，這是緩解對外貿(mào)易不平穩(wěn)、擴(kuò)大內(nèi)需以及提升企業(yè)國際競爭力、提高對外開放水平的需要。

　　近年來，我國經(jīng)常項目和資本項目雙順差持續(xù)擴(kuò)大，加劇了國際收支失衡，今年上半年我國外匯儲備高達(dá)7110億美元，貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，人民幣升值壓力加大。

　　其次，2%的調(diào)整幅度主要根據(jù)是我國貿(mào)易順差結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，并考慮了國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。升值2%可能會對出口企業(yè)和國有商業(yè)銀行的改革帶來一定的負(fù)面影響，但可以讓出口企業(yè)和國有商業(yè)銀行主動提高自己的核心競爭力，主動規(guī)避匯率風(fēng)險，而對于進(jìn)口較為有利，尤其使進(jìn)口能源更加靈活。

　　同時，人民幣匯率形成機(jī)制的完善和2%的升值幅度可限制投機(jī)資金的進(jìn)一步流入。一方面，由于保留了原來的結(jié)售匯制度和波動范圍，由人民銀行參考一籃子貨幣的匯率波動情況和市場情況來確定中間價，規(guī)避了投機(jī)資金沖擊匯率機(jī)制的風(fēng)險，具有極強(qiáng)的可操作性；另一方面，2%的升值幅度也大致與美元和人民幣的利差相當(dāng)，可在一定程度上防止熱錢的進(jìn)一步流入。

　　另外，我國在保證人民幣匯率形成機(jī)制改革的主動性、可控性和漸進(jìn)性的同時，也努力營造一個較為寬松的國際環(huán)境。

　　主持人：在人民幣匯率改革之后，國際投行和國內(nèi)一些專家都聲稱人民幣可能會達(dá)到波動幅度的上限，不斷上漲。您是怎么看的？

　　嘉賓：我們認(rèn)為，盡管人民幣升值了2%，但此次匯率改革的目的不僅是為了讓人民幣升值，而重要的是使人民幣匯率定價機(jī)制更加靈活，讓人民幣匯率更能反映中國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的需要，并推動中國經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展。

　　我們從人民銀行的公告中可知這一意圖。公告中稱，“現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動”，這并不意味著人民幣現(xiàn)階段就已進(jìn)入了不斷上升的軌道，因為人民幣在盯住美元時也規(guī)定了同樣的波動幅度，并沒有出現(xiàn)人民幣兌美元不斷升值的情況。

　　人民銀行“將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間”。如果人民幣匯率不斷升值，則匯率浮動區(qū)間調(diào)整的意義也就不大。

　　這正如人民銀行7月26日在其網(wǎng)站上刊登的公告所言：“人民幣匯率初始調(diào)整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機(jī)制改革的初始時刻就作一調(diào)整，調(diào)整水平為2%。并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會有進(jìn)一步的調(diào)整。”其漸進(jìn)性是指人民幣匯率形成機(jī)制改革的漸進(jìn)性，而不是指人民幣匯率水平調(diào)整的漸進(jìn)性。人民幣匯率制度改革重在人民幣匯率形成機(jī)制的改革，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。因此，人民幣匯率在一定時間內(nèi)還會保持相對穩(wěn)定，人民幣匯率的進(jìn)一步波動將取決于中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整和金融改革的進(jìn)程，人民幣匯率最終體現(xiàn)出來的是波動，而不是不斷升值。

　　主持人：人民幣升值2%和放棄盯住美元的匯率機(jī)制受到了包括美國在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)國家的歡迎。馬來西亞在人民幣升值和放棄盯住美元的機(jī)制后，也改變了林吉特盯住美元的匯率形成機(jī)制。您認(rèn)為人民幣匯率形成機(jī)制的改革對美元匯率有何影響？

　　嘉賓：我們在年初曾預(yù)期，由于美元貶值具有針對性，主要發(fā)達(dá)國家難以再承受美元繼續(xù)大幅貶值帶來的壓力，除非新興市場國家的貨幣放棄盯住美元并可自由浮動，否則美元難以大幅貶值。

　　今年以來，美元并未大幅下跌，相反，卻上漲了8%左右。亦正如年初市場所預(yù)測的，隨著美國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲不斷提高利率，美元與其他貨幣的利差會逐步縮小或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場的焦點(diǎn)可能會從“雙赤字”向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱和利差大小轉(zhuǎn)移。

　　主持人：的確，今年以來，外匯市場存在著美元與其他貨幣利差逐步縮小或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。

　　嘉賓：我們在年初也曾預(yù)計，如果人民幣和亞洲其他國家的貨幣放棄盯住美元并有較大范圍的浮動，則美元可能會走入下跌通道之中，而亞洲國家為了防止匯率的大幅升值，可能不得不干預(yù)匯市，全球外匯市場將出現(xiàn)投機(jī)與干預(yù)之戰(zhàn)。

　　盡管目前美國的貿(mào)易逆差沒有明顯的好轉(zhuǎn)，美元其實仍存在下跌的壓力，美國政府也有讓美元貶值的意圖或者抑制美元繼續(xù)升值的意圖。但是，由于目前人民幣和林吉特仍然處于相對穩(wěn)定的水平，美元受此影響的下跌幅度相對有限。或者說，受人民幣和林吉特匯率相對穩(wěn)定的影響，美元近期不會因此出現(xiàn)較大幅度的下跌。

　　事實上，7月21日晚7點(diǎn)后，歐元、日元和英鎊等主要貨幣，尤其是亞洲貨幣兌美元都普遍上漲，但次日始卻都回吐了部分漲幅，目前基本上接近人民幣升值前的水平。

　　主持人：今年以來，美元呈現(xiàn)出整體上行的局面，而主要貨幣則呈現(xiàn)出相反的格局。那么，美元是否會進(jìn)一步走強(qiáng)，而其他貨幣進(jìn)一步下跌呢？

　　嘉賓：我認(rèn)為，美元上升趨勢會受到相應(yīng)的限制，而其他主要貨幣兌美元將呈現(xiàn)出區(qū)間波動的特征。

　　美元上升趨勢會受到相應(yīng)的限制，主要原因在于：美國貿(mào)易順差及相關(guān)的經(jīng)常賬戶赤字短期內(nèi)仍然保持在較高的水平，“雙赤字”這一匯市主題仍然若隱若現(xiàn)；為解決“雙赤字”問題，美國政府仍然有讓美元進(jìn)一步貶值的意愿；受人民幣和林吉特放棄盯住美元的匯率政策改革的影響，“熱錢”可能會繼續(xù)向亞洲集中，而亞洲地區(qū)新興市場經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備結(jié)構(gòu)可能會進(jìn)一步調(diào)整，形成對美元的壓力。盡管美元上升趨勢受到相應(yīng)的限制，但美元仍然受到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、利率上升和財政赤字改善的影響，下跌幅度也受到一定的限制。

　　因此，美元兌主要貨幣的匯率仍可能呈區(qū)間波動特征。

　　就歐元而言，由于歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)情況好壞不一，歐洲央行利率政策可能保持穩(wěn)定，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出財政赤字較高、內(nèi)需疲弱和失業(yè)率上升的趨勢，歐盟憲法在法國、荷蘭未獲通過的政治壓力有所下降，歐元兌美元下半年可能主要保持在1.19-1.28左右的水平。

　　相對于日元，盡管日本經(jīng)濟(jì)不斷好轉(zhuǎn)，內(nèi)需恢復(fù)，物價的通縮壓力下降，但由于經(jīng)常賬戶盈余不斷收窄，美元兌日元下半年也可能主要保持在104-115的區(qū)間內(nèi)波動。

　　至于英鎊，由于英國經(jīng)濟(jì)下滑，房地產(chǎn)和內(nèi)需下降幅度較快，英國央行有降息的可能，英鎊兌美元下半年可能主要在1.70-1.80的區(qū)間波動。

　　而作為避險貨幣的瑞郎而言，受經(jīng)濟(jì)疲弱的影響，美元兌瑞郎今年上半年以來大幅上升，美元兌瑞郎下半年可能在1.23-1.34的區(qū)間波動。

　　因其出口仍然會因美中等國經(jīng)濟(jì)增長較快的支撐，作為商品貨幣的澳元和加元兌美元可能處于相對較強(qiáng)的水平。澳元兌美元下半年很可能在0.70至0.80的區(qū)間波動，而美元兌加元下半年可能在1.19-1.28的區(qū)間波動。

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　　央行放寬非美元貨幣波幅限制

　　非美元貨幣對人民幣的交易價在中間價上下1.5%的幅度內(nèi)浮動。

　　外匯指定銀行對客戶掛牌的非美元貨幣對人民幣現(xiàn)匯買賣中間價，由外匯指定銀行以公布的美元交易中間價為基礎(chǔ)參照外匯市場行情自行套算和調(diào)整。非美元貨幣對人民幣現(xiàn)匯賣出價與買入價之差不得超過現(xiàn)匯買賣中間價的0.8%，現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超過現(xiàn)匯買賣中間價的4%。