企業(yè)利潤率因升值而縮水 人民幣匯率尋找新平衡

　　美元不斷加息，無疑將增加中國利率政策的操作空間。而就目前中國資本價格偏低的情況看，加重了央行投資反彈以及通貨膨脹的擔(dān)心。因此，央行選擇在適當(dāng)時刻加息，是可以理解的

　　□ 本報記者 鈕鍵軍

　　“現(xiàn)在這個階段，匯率升到多少都不應(yīng)該感到奇怪。”社科院金融研究所所長李楊說。

　　從春節(jié)之后，人民幣對美元的匯率的加速上行。一直被市場視作是心理關(guān)口的8.05在情人節(jié)當(dāng)天被成功突破，在此后的幾天內(nèi)，這種趨勢一直持續(xù)著。“我預(yù)計人民幣這種堅挺的狀態(tài)要持續(xù)到今年7月�！焙芏嗤鈪R交易員十分篤定地預(yù)測著匯率未來的走勢。

　　這種自信主要源自于對目前央行態(tài)度的判斷。他們在實踐操作中發(fā)現(xiàn)，央行目前對外匯市場的干預(yù)正在減弱。由于目前中國外匯市場不再公開交易量，因此市場極難準(zhǔn)確判斷央行的動作，但敏感的市場人士憑直覺感到，央行正在試圖讓市場力量找到人民幣匯率新的、合理的均衡點。

　　無為而治

　　就在2月14日，人民幣匯率突破1：8.05的心理界限后，央行副行長吳曉靈立即通過公開講話的機(jī)會向外界重申，央行無意再通過行政手段改變?nèi)嗣駧艆R率水平。

　　市場對吳曉靈此番談話的解讀是，中國央行在向市場表明讓人民幣匯率更具彈性的決心。分析人士則認(rèn)為，目前央行及其下屬部門正秉承周小川一直以來的思路：讓市場決定匯率。“按照直覺，我們斷定央行正在逐漸淡化自己在外匯市場的色彩，這一點在推出人民幣做市商后更加明顯�！�

　　2006年1月，中國央行批準(zhǔn)了13家人民幣做市商。彼時就有輿論認(rèn)為，央行將在此后逐漸淡出外匯市場。

　　市場普遍認(rèn)為，目前人民幣的升勢就是央行放手讓這13家做市商造市的后果。“這符合央行推出做市商的初衷，只要在央行規(guī)定的波幅——每日3‰以內(nèi)，央行就不會進(jìn)行干預(yù)�！币驗�，央行也想知道人民幣目前的合理價位。

　　現(xiàn)在沒有人能說清人民幣準(zhǔn)確的價位，因為決定人民幣匯率水平的諸多因素，有很多是相互矛盾的。

　　美國的聲音

　　當(dāng)?shù)貢r間2月13日，美國總統(tǒng)布什在《2006年度總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報告》中，將美國貿(mào)易逆差的部分責(zé)任歸因于中國的外匯制度。在布什眼中，中國的匯率制度造成了美國的國際收支不平衡，且使得世界的國際收支體系都出現(xiàn)了嚴(yán)重的失衡。其理由是，在中國實行了新的匯率制度后，中國的外匯儲備依然在超速增長。

　　2005年，美國的經(jīng)常項目逆差達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的7260億美元，相當(dāng)于GDP的5.8%。在總體貿(mào)易缺口中，對華逆差占到了四分之一。為此，布什聲稱他將對中國的匯率實施強(qiáng)硬政策。

　　于此同時，美國財政部開始進(jìn)行一項調(diào)查，研究如果中國被確定為匯率操縱國家，世界金融市場特別是美國將會受到多大的威脅。

　　按慣例，美國的《匯率政策報告》將在今年4、5月間出臺，此前美國財政部曾多次頂住國會壓力，拒絕將中國圈定為“匯率操縱國”。但它畢竟需要認(rèn)真面對源自美國國會的強(qiáng)硬立場。目前美國的兩位議員Graham和Schumer，已經(jīng)聯(lián)合提出一項法律草案，要求對所有中國進(jìn)口商品征收27.5%的懲罰性關(guān)稅，如果在3月底以前，人民幣匯率沒有明顯彈性，他們就會將草案提交議會表決。

　　這種環(huán)境，加重了市場對

　　其他一些市場人士認(rèn)為，去年年底，央行在貨幣市場進(jìn)行了第一次貨幣掉期業(yè)務(wù)，所確定的匯率水平可能是央行能夠忍受的極限。在那次交易中，美元與人民幣的匯率水平確定為1：7.85，但這里需要考慮利率評價所產(chǎn)生的折價。

　　中國銀行國際金融研究所譚雅玲女士認(rèn)為，人民幣匯率將在今年下半年出現(xiàn)雙邊浮動，也就是漲跌互現(xiàn)。在她看來，目前人民幣匯率的走勢和美國經(jīng)濟(jì)的不確定性直接相關(guān)。

　　下半年美國的政策將逐漸穩(wěn)定，其經(jīng)濟(jì)前景也將進(jìn)一步明朗。屆時，美元一旦出現(xiàn)堅挺的態(tài)勢，人民幣幣值走向?qū)⑾鄬��?fù)雜。如果屆時人民幣依然堅挺，央行就可能采取措施，實施手中的權(quán)力。目前，中國企業(yè)的利潤率已經(jīng)開始隨人民幣升值而縮水。

　　關(guān)注利率政策

　　可能是人民幣匯率走勢已無懸念，因此很多交易員都將目光集中到了中美兩國的利率政策上。“除了政治因素外，利率水平可能是左右匯率的唯一因素了”。

　　2月15日，

　　美元不斷加息，將增加中國利率政策的操作空間。目前中國資本價格偏低，加重了央行投資反彈以及通貨膨脹的擔(dān)心。因此，央行選擇在適當(dāng)?shù)臅r刻加息，是可以理解的。不過，人民幣匯率一定會受此影響。2月14日，中國央行在公開市場上一舉回籠2000億元資金，創(chuàng)下了有史以來單日最高貨幣回籠量。盡管此舉與春節(jié)后必須大量回收貨幣有關(guān)，但這似乎也透露了央行對市場利率的訴求。