巴克萊資本：風險與瑞士法郎

　　作者：Adarsh Sinha

　　在8月11日出版的《每周外匯簡報》里，我們建議賣出歐元/瑞士法郎，因為我們覺得日益增加的風險厭惡情緒，對瑞士法郎有著積極的影響。歐元/瑞士法郎觸及1.54 的低位，在調(diào)整至高位之前接近所示的極端低估水平(見 9 月 6 日出版的《外匯量子分析》)，同時波動指數(shù)也下降了(圖 16)。

　　風險感知影響資產(chǎn)價格

　　無疑，過去一個月里風險感知一直是資產(chǎn)價格(包括外匯)的潛在推動因子。截止到八月，對于固定收益季度后的金融市場風險狀況、令人放心的 60 美元每桶的油價以及對美聯(lián)儲將在 2005 年堅持其堅決的銀根緊縮政策的信心，市場一直比較滿意。自那以后，有關(guān)颶風、油價、選舉及美聯(lián)儲政策的不確定因素令投資者風險承受能力劇烈波動，繼而影響金融市場，尤其是如固定收益、黃金及瑞士法郎之類的避險資產(chǎn)。 實際上，我們可以看到在這些資產(chǎn)之間的相關(guān)性提高了，這表明投資者行為日益受到這些資產(chǎn)間的普通鏈環(huán) - 不斷變化的風險環(huán)境的影響。圖 17 所示為瑞士法郎周收益與美國國庫券、黃金與波動指數(shù)之間的 3 月滾動相關(guān)性。由于市場因瑞士法郎的安全優(yōu)點而增加其交易量，這些相關(guān)性自八月以來提高了。由于難以找到一個純粹的歷史模式，我們觀察到，跨資產(chǎn)相關(guān)性偶爾會同時運動，并在下半年有望上升，并在第四季度達到高峰。這是一個粗略的觀察結(jié)論，但這和當市場趨于活躍時資產(chǎn)價格能更好地反映更大的風險偏好這一觀點是一致的。

　　近期瑞士法郎重新走強的風險

　　我們預(yù)測歐元/瑞士法郎和風險溢價之間的相關(guān)性會在今后幾個月繼續(xù)上升。因而在近期，Katrina 颶風過后的不確定因素預(yù)示了歐元/瑞士法郎的再次下行的趨勢，在估價不再極端化的情況下尤為如此(圖 18)。由于美聯(lián)儲認為 Katrina 颶風對經(jīng)濟增長的影響可能只是短暫的，它可能在下個月前后否認預(yù)期的較弱經(jīng)濟數(shù)據(jù)。同樣，固定收益受上述數(shù)據(jù)的指導(dǎo)作用也會較小，且會保留市場因美聯(lián)儲暫停行動而消化的一些溢價，至少在近期情況如此。

　　Rita 颶風的最終影響對資產(chǎn)市場也會很重要。黃金價格未受到美聯(lián)儲強硬聲明的影響，在颶風擔心情緒及投機買盤的支持下節(jié)節(jié)高升。然而，這種大幅回升在某一點會遭遇調(diào)整行情的可能性也越來越高，表明瑞士法郎的不確定因素使持倉收益更高。此外，市場似乎對德國大選結(jié)果了如指掌，有關(guān)組建新政府的不確定性將繼續(xù)對歐元/瑞士法郎產(chǎn)生一定程度的影響。

　　瑞士法郎中期略微看淡

　　最后，我們對瑞士法郎中期走勢略微看淡。該貨幣的低收益性仍是其最明顯的缺點，雖然瑞士央行對瑞士經(jīng)濟前景表示樂觀，油價上漲和通貨膨脹的削弱性效應(yīng)可能會令今年的政策保持不變。我們的經(jīng)濟學者預(yù)測銀根緊縮政策至少會持續(xù)到 06 年一季度。由于瑞士的低收益率，瑞士經(jīng)濟前景和收益的改善可能會促使國內(nèi)投資向高收益外國資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從而對瑞士法郎造成影響(圖 19)。