巴克萊資本：利率預期的純粹變化如何影響英鎊

　　Petya Koeva

　　我們預測下周英鎊有下降風險

　　上周，我們判斷，德國大選一結束，英鎊就會對歐元走強，并在隨后幾周反轉。我們仍相信情況的確如此。然而，在下周，英鎊有下降風險(對歐元和美元均如此)。盡管周三

貨幣政策委員會會議紀要及投票情況與市場預期一致，且對英鎊影響很小，我們仍預測英鎊對下周的任何負面意外事件(尤其是來自英國工業聯合會的銷售業報告及即將于 9 月 28 日周三公布的二季度 GDP 增長及構成的修訂)的承受能力較弱。

　　我們提出兩個關鍵問題

　　誠然，本周九月貨幣政策委員會會議紀要的發布對英鎊來說是個無效事件。但是，這種情況可能不會持久，因為通貨膨脹和經濟增長前景仍然不明朗。因此，本簡報提出以下兩個問題：

　　! 英鎊對貨幣政策委員會公布的意外消息會如何反應？

　　! 英鎊對市場利率預期的“純粹”變化如何反應？

　　我們通過一項簡單的實驗來回答這兩個問題.

　　本簡報通過分三個步驟進行的一項簡單實驗來回答這些問題。首先，我們建立一個變量用以獲取貨幣政策委員會在以下兩個場合給市場帶來意外的程度：政策利率決定公布的日子和貨幣政策委員會會議紀要公布的日子。我們將“意外”變量定義為短倉英鎊合約的隱含收益在事件(即利率決定或會議紀要發布)當日工作日結束時及前一天之間的變化。我們選取 1998 年 10 月至 2005 年 9 月的貨幣政策委員會投票期間，進行了 168 項觀察，對應的是 84 天的利率公告及 84 天的會議紀要發布。其次，我們計算了歐元/英鎊及英鎊/美元在事件當日工作日結束時及前一天之間的變化。第三，我們估算了貨幣政策委員會意外事件在兩種場合(即短倉英鎊隱含收益變化)對歐元/英鎊及英鎊/美元的影響。

　　.并得到兩個結論

　　我們的簡單實驗產生了兩個有趣的發現：

　　! 總的來說，貨幣政策委員會會議紀要的發布致使歐元/英鎊產生明顯波動，但對英鎊/美元卻影響不大。與此相反，政策利率決定公告對這兩個貨幣對均沒有明顯影響，這很可能是因為利率決定的影響已經被市場消化了(圖 14)。

　　! 隱含收益 100 基本點的波動對短倉英鎊造成的影響約為歐元/英鎊 100 點變化。需要注意的是，這一估算結果比通過觀察任何時間而不是特定時間的利率變化和英鎊之間相關性得到的估算結果更為可靠。這是因為在這種情況下，市場對利率預期的變化更有可能反映利率預期的相關信息，而并不反映諸如流動性狀況的其他因素。