巴克萊資本：價差重新成為貨幣市場的推動因素

　　作者：Steven Englander

　　價差繼續對非G3交叉價起到重要作用。

　　過去兩年的悖論之一是，只要利差和收益不存在于G3貨幣中，外匯市場與利差和收益就會息息相關。與收益息息相關并不奇怪-在過去八年中高收益貨幣相對低收益貨幣的價值緊跟價差走勢(圖9)。值得一提的話，本年的圖表顯示市場開始更加看重收益，因為盡管收益優勢在縮小，高收益貨幣仍在升值(圖10)。

　　G3外匯需要更強大的價差運動。

　　本簡報認為，歐元兌美元(資訊 論壇)和價差存在一種類似的關系，除非市場對所需的循環發散的需求一直在增長。尤其是，歐元兌美元最強烈的反應往往出現于如現在這樣的時期，美國利率在上升，而歐元區利率在下降。這一模式一直對美元是有利的。

　　高收益貨幣指數包括三個高收益G10貨幣(

　　在此時，收益似乎被高估了，但以歷史標準看偏離似乎并不嚴重。觀察2005年的數據，很顯然高收益貨幣交易是很穩定的贏家。高收益貨幣的價值一直高于低收益貨幣的價值，只有一次明顯的回落。除升值之外，利差約為每周10基本點，所以，利差和升值幾乎是同等重要的收益來源。

　　歐元兌美元的情況則大不一樣。很難在一段長時期內找到一致的關系(圖11)，短期關系顯示出略為普通的趨勢，但在這些趨勢周圍的擺動范圍內有時相關性很小(圖12)。這么說來，我們還能看到近期的一些期間，收益價差在歐元區和美國之間的擺動與歐元兌美元價格的波動緊密相關。在元月初、從四月中旬到七月初以及元月以來都是這個情況。

　　當美國利率上升而歐元利率下降時價差變得舉足輕重。

　　相關期間與非相關期間的區別有何特點？在歐元兌美元與價差的相關期間，我們看到美元利率與歐元利率運動方向相反，每次都是美元利率呈明顯的上升趨勢，而歐元區利率則下降或在最好的情況下勉強維持(圖13)。

　　對此我們的解釋是，市場很清楚歐元利率的下降代表對歐元區的一個負面循環判斷。其國庫券市場似乎受國際資本流動影響較美國小。當歐元利率下降時-就像現在這樣-市場對此的解釋很清楚，即歐元區經濟可能會不穩定。當美國利率同時上升時，則顯示出一個清楚的循環發散過程。

　　歐元收益下降，美元收益上升，一直對美元有利。

　　當他們同時運動時，循環過程可能對美元不夠有利，當前儲備金的變化力度以對歐元更有利的方式顛覆了市場平衡。例如，當兩者對油價的反應相似時，則意味著首次評估是相似的，即使價差向某一方向移 動了幾個基本點。當前歐元區長期收益達到多年來的低點，盡管歐洲央行對于通貨膨脹前景表明了更強硬的態度，市場對歐元區經濟前景的看法仍是消極的，這在中長期國庫券及債券上的表現尤為明顯。在該模式中，雖然貨幣市場中還存在美元拋售的傾向，但市場對歐元仍持悲觀態度。