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是什么阻止股市進一步下跌，使人們的信心減弱如此緩慢呢？羅伯特·希勒說，是“傳統智慧”。
所謂“傳統智慧”，就是大多數專家們持有的并為公眾所接受的信條，即一些專家們所鼓吹并為廣泛接受的理論觀點。這些觀點概括起來一句話：對于那些長期持有股票的投資者來說，股票市場是不會令他們失望的。這些觀點受到著名證券公司及媒體的反復渲染，
美林證券以更改廣告詞的方式表達其對股市的樂觀立場，電視訪談節目的主持人和一些投資行業的職業經理人時不時在電視上宣揚股市上漲觀點。在一系列宣傳背后，人們看到的是整個社會在股市上漲問題上形成強大的利益共識，給看跌者形成了較大的心理壓力，弱化了看跌觀點的作用。“傳統智慧”不僅是一種大眾心理需求，它們還包括運用一些不正確的或過時的分析方法所得出的結論。例如，阿坎波拉對股市價格走勢進行技術分析，認為從現在到2011年應當是牛市階段，并通過分析新科技現象和市場心理表現支持自己的觀點。
“傳統智慧”在阻止股市進一步下跌，給投資者維系看漲信心方面帶來了影響。是什么使得人們一再強調“傳統智慧”呢，羅伯特·希勒認為是“新經濟”。它給人們以想象力，在人們夸大“新經濟”的作用和意義的同時，“傳統智慧”影響力得到進一步加強，以致于人們沒有意識到股市泡沫有多么嚴重。
鼓吹“新經濟”，強化市場樂觀情緒。
“新經濟”真的有那么重要嗎？不盡然！羅伯特·希勒要求人們從歷史角度看待“新經濟”的影響問題。“新經濟”理論其實是一種“新時代”理論，它在不同國家不同時期都是存在的，這種所謂“新時代”理論對經濟的影響，至少對股價的影響是有限的。
羅伯特·希勒將互聯網與歷史上的美國高速公路系統創新作比較，說高速公路系統帶來了無盡好處，卻沒有刺激公司利潤的極大提高。從1956年至1976年20年間，美國高速公路系統建成，同期真實標準普爾指數收益(剔除通貨膨脹因素之后)的增長每年只有16%。這個增長率并不比具有其他重要創新的時段高，也略低于標準普爾指數收益(剔除通貨膨脹因素之后)的平均增長率。從歷史上看，技術創新帶來的生產率提高與利潤增長之間沒有很強的相關性，即使有，也沒有證據說明利潤與股價之間有很強的相關性。事實將進一步證明，即使國際互聯網導致了生產率革命和未來公司利潤高速增長，也不必然導致股票價格升高。然而，令人驚奇的是，歷史上股票市場漲跌與生產率提高和公司利潤率之間沒有因果關系的事實卻鮮為人知！
過分吹捧“新經濟”的意義和作用已表現出不好的一面，它影響了人們傳統的生活方式或習慣，使人們覺得沒有必要進行儲蓄，即使積蓄也將之投資于股市之中。人們產生如此想法十分有害，表面上看，經濟因消費需求增長而繼續發展，但這種發展基礎很不穩定，而且個人的未來生活安排沒有保障，人們的信心極容易受到削弱。
股市進入“非理性繁榮”階段，固然是諸多因素共同作用的結果。概括起來原因主要有兩條：人們對“新經濟”的過分信奉鼓吹以及“傳統智慧”的泛濫。在這些表現的背后反映了一個現實：股票市場被夸大了，夸大的內容包括社會對股票市場的注意，也包括人們賦予股票市場的意義或關于重要程度的認識。事實將一再證明，股票市場不會使所有人致富，也不會解決經濟中存在的問題。羅伯特·希勒認為，為選擇股票而關注商業界的行為是愚蠢的，認為股票價格會一直上漲的觀點更愚蠢。
作者：張天明 趙鳳鳴
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