匯市要來做市商

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　一個價格每時每刻都在變動的市場，卻沒有相應的避險機制，這在今天的金融市場幾乎是不敢想象的。但在7月21日之后的中國外匯交易市場，這正是每天都在發生的事情。

　　這種狀況已經持續了兩個星期。那些焦頭爛額的外匯交易員們，眼睜睜地看著公司的

賬戶上每天都在損失，卻沒有任何好的辦法。能夠解救他們的似乎只有央行了。

　　形勢逼人。記者從多個渠道獲知，銀行間遠期交易和美元做市商制度，這兩項與匯率改革配套的政策極有可能在最近兩周落地。

　　市場已經做好準備

　　“前一天剛和客戶按當天的牌價結了匯，如果第二天銀行間市場美元貶值，我們手里拿著的美元按當天牌價結匯立刻就有損失了。”上周四，一家國有銀行的外匯交易員對記者說。

　　如果這種說法過于復雜，我們可以做個簡單計算。

　　8月1日，美元對人民幣的收盤價是8.1046，如果銀行以這個價格跟客戶結匯，從客戶手里買入1000萬美元，那么第二天，當銀行間市場1美元對人民幣的價格為8.1032時，銀行以此價格結匯賣出美元，一夜之間銀行就損失了1.4萬元人民幣。

　　這位外匯交易員說，如果人民幣對美元每天升值10到20個點，就意味著所有持有美元頭寸，在市場上凈賣出的銀行一天會有十幾萬美金的損失。

　　“但是我們卻無法應對。”他說。

　　匯率形成機制調整后，從7月22日起至8月5日的11個交易日中，除第一和第四個交易日的收盤價保持在8.11以上的水平，總的趨勢是，美元在0.3%的范圍內一直小幅下行。

　　在上周四第10個交易日，牌價達到了11個交易日的最低點，8.1027，以調整前的8.2765為基準，人民幣對美元的匯率，從最初2.01%的“一次性校零”，已悄然升值2.1%。

　　一家國有銀行的外匯交易員說：“在還不能通過技術手段完全對沖外匯敞口的情況下，我們現在惟一可以做的就是通過內部資金調配，盡可能消化頭寸，在市場上爭取詢到一個理想的價格。”

　　“這只是目前沒有辦法的辦法，非常被動。在人民幣匯率基本保持穩定的時候，這種辦法還可以應付，而一旦匯率出現了比較大的波動，這根本就不是辦法。”他說。

　　“匯率形成機制的調整絕不僅僅是單一的政策，相應的配套政策必須馬上跟進。”在7月21日之后央行的“吹風會”上，央行就透露出這樣的信息。幾天后， 央行行長周小川也表示，要借匯改之機，“加快發展外匯市場和各種外匯衍生產品。”

　　在央行上周四公布的第二季度貨幣政策執行報告中也稱，下半年將加快發展外匯市場和各種外匯衍生產品,“盡快開辦銀行間遠期外匯交易,推出人民幣對外幣掉期等產品。”

　　而市場層面已經為銀行間遠期外匯交易做好了準備。一家去年四季度獲得衍生交易牌照的外資銀行外匯交易員說，“從拿到牌照的那天開始，我們就已經做好準備了。”

　　外匯交易中心的一位工作人員對記者說，“硬件設備已經基本就緒，正在進行相關的技術測試。”

　　“一切只等央行的文件了。”市場人士稱。

　　“最大的懸念是，央行是不是能遵循國際慣例，為遠期交易商提供即期平掉敞口的渠道。”某國有銀行的工作人員對記者說，“如果只根據客戶的實際需求，在目前的單邊市場里，即使推出了遠期交易，是否能夠形成市場還很難說。”

　　根據國際慣例，銀行在做一筆遠期交易的同時，會將這筆遠期立刻拆成一筆即期和一筆掉期，從而將遠期的外匯敞口在即期市場上對沖，將匯率風險轉化為利率風險。因為在一段時期內，相比波動巨大的匯率，利率幾乎沒有任何波動。

　　根據業內人士推測，按照央行在匯率改革中遵循的“平穩過渡”原則，在遠期交易剛剛推出時，遠期和即期之間很可能會暫時設一塊擋板。

　　“如果將遠期和即期一下打通，對即期市場會有一定的沖擊。央行大概要根據市場情況和其他配套措施，如做市商制度的完善，逐漸抽掉這塊擋板。”一位業內人士對記者說。

　　神秘做市商

　　美元對人民幣交易實行做市商制度在8月推出也因此有了可能。

　　據市場人士透露，一些銀行的做市商資格已經得到了央行的批準。在最初的試點階段，只會批準極少數幾家銀行進場充當做市商，且交易金額也會有所控制。

　　做市商必須在市場中連續報出買價和賣價，并有義務按其報出的價格去接盤。遠期交易能否發揮作用，取決于是否存在一個足夠活躍的即期市場，提供充分的流動性，而做市商隨時接盤是市場保持流動性的基礎。

　　之前，在央行召集的幾次會議上，都提到了美元做市商制度。但是， 央行不僅不許做會議記錄，會議材料在結束時也全部收回，可見此事之敏感。

　　不過在銀行間市場上，做市商已有試點。荷蘭銀行上海分行和蒙特利爾銀行廣州分行的小幣種做市商一直在做，幣種是人民幣對歐元和港幣。今年5月18日，在中國外匯交易中心推出的外幣對交易中，第一批7家外資銀行和3家中資銀行也正在積累做市經驗。

　　中國外匯交易中心的人士說，第二批外幣對做市商的資格正在審批中，未出現在第一批名單中的建行和農行也都遞交了申請。

　　做市商推出后，央行在外匯市場上的角色將發生根本性的轉變。

　　在匯率改革之前，央行是市場上惟一的做市商，充當著外匯市場的最后接盤人。為維持8.2765的盯住美元的匯率，央行不得不頻繁進場大規模干預，這種干預不僅辛苦，而且極易被外界一些不可控因素所牽制。

　　在推出做市商制度后，央行不必再為了維持固定匯率而頻繁入場干預，只有在匯率出現巨幅波動，對國民經濟造成不良影響時，才會進場干預。

　　一些外匯交易員說，匯率改革的前兩周，盡管還會間歇地通過一些可疑的大買盤，覺察出央行出沒的痕跡，但央行在一線慢慢退出的趨勢已經不可逆轉。