|
 圖1 長短利率倒置預測經濟蕭條
點擊此處查看全部財經新聞圖片
劉虹俊(美國)
提要：
長短利率倒置不但對銀行和利率相關的行業不利，并且可能預測整個經濟在6個月內發生倒退。如果長短利率倒置更深，維持時間更長，經濟減緩或者衰退的可能性就更大了。投
資人應該對此有所警惕，采取謹慎的態度。
1月20日美國第一大銀行花旗銀行(C) 盈利較去年同期下降4%，富國銀行和華盛頓互惠銀行盈利也不如人意，導致道瓊斯下降近200點。原因都是一個，就是長期利率和短期利率太接近，甚至倒置。在正常的利率環境下，銀行本可以從低利率短期存款的資金投資到較高的長期利率債券謀取利率之差的盈利。但是05年底在聯儲會節節增加短期的聯邦利率后，受市場控制的長期債券的利率不漲反跌，形成了長期利率比短期利率更低的不正常的倒置現象。
長短利率倒置不但對銀行和利率相關的行業不利，并且可能預測整個經濟在6個月內發生倒退，即所謂的經濟蕭條。為什么長短利率倒置和經濟蕭條有聯系呢。一般情況下，短期利率比長期利率低，因為長期存款或借款承受較大的風險和不流通性，利率自然會比較高。但是如果投資人認為在未來幾個月和幾年內整個利率水平會降低，寧可犧牲一二個月利率來將長期利率鎖定在一個相對高點上。例如，目前的6個月定存利率為4.4%，而10年的國債利率為4.3%，但是投資人預期12個月后6個月的定存利率為3%，并且可能維持一段時間，他寧可目前損失一點利率﹐而今后保持相同的4.3%利率。
雖然長短利率倒置是投資人對今后利率走向的期望所至，但因為利率投資是一個幾兆美元的大投資，并非受到人為控制。投資利率，債券的錢往往都是大機構投資人，對經濟有很深刻的研究。因此對未來經濟發展有一個預測作用，如果預期短期利率會降低，則一定是經濟成長趨緩甚至衰退時，聯儲會降低利率促進刺激經濟。見圖一，過去20多年來有3次3個月利率高于10年利率的狀況，而每次這樣的長短利率倒置情況發生后的6個月內發生經濟蕭條，無一例外。之前長短利率再次倒置，是否預示在下半年美國經濟發生停滯不前甚至衰退。
從目前聯邦利率的期貨看，在本周葛主席最后一次的市場公開會議上仍然有56%的可能性加息一碼，屆時聯邦利率將為4.5%比10年的利率4.3%更高了。如果屆時10年債券利率不上漲，使得長短利率倒置更深和維持時間更長，經濟減緩或者衰退的可能性就更大了。投資人應該對此有所警惕。
葛老為主席的聯儲會一向以抵抗通貨膨脹和緩和經濟成長為其目標的，連續的利率上漲也是為了控制通貨膨脹。2005年的實際通膨為3.4% ，而去除波動較大的能源和食品價格后，所謂的核心通貨膨脹為2.2%，已經接近其可忍受的上限。正因為如此，目前長短利率倒置現象仍接近學家，甚至葛老都在國會聽證會上表示無法理解。
筆者一直相信歷史會重演，雖然現在無法解釋為什么發生目前的長短利率倒置的現象，但如果這個現象繼續并且加深，建議投資者對投資和經濟采取謹慎的態度。
| 
