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【世華財訊】20國集團(G20)財長和央行行長會議將在北京香河召開之際，美國政府加大了對人民幣升值的施壓力度。但是人民幣兌美元并未隨著美國財長斯諾的到訪進一步走高，而是在國際匯市美元全面走強的影響下小幅回落，世華財訊分析師表示，人民幣匯率市場化改革將隨著中國的時間表執行，市場表現則側面反應了人民幣匯率市場化步伐不會在美國壓力下走快的預期。
從10月12日開始，美國財長斯諾率領美國的金融高層官員展開對中國的訪問，也是人民幣匯率制度調整后，美國金融高官首次集體來華。人民幣匯率問題依舊備受各界關注。斯諾啟程訪華前，在多個場合呼吁中國政府讓市場在人民幣匯率方面發揮更重要的作用，以便讓人民幣匯率反映其潛在價值。但外匯市場對此次國際上掀起的新一波人民幣升值浪潮的反應低于預期。人民幣兌美元在10日升至匯改以來新高8.0862后，并沒有隨著斯諾的到訪進一步走高，而是在國際匯市美元全面走強的影響下小幅回落。
張群清指出，人民幣匯率全面市場化的機制仍存在障礙， 中國的銀行間外匯市場主要是外匯指定銀行拋補當日未扎平外匯頭寸的市場。根據參與中國外匯交易的銀行間外匯市場交易員指出，銀行持有的主要是外匯頭寸，因此人民幣頭寸成為稀缺資源，而握有人民幣頭寸就掌握了定價主動權。這反應了市場上外匯供求失衡的狀況。
張群清表示，從中國國際收支數據中可以清晰理解銀行間外匯市場的供求形勢。2005年迄今中國的貿易順差超過600億美元，預計中國全年的貿易順差將達到創紀錄的1,000億美元，為去年320億美元的三倍多。而2005年8月底外匯儲備已達到7,532億美元，8個月外匯儲備增加1,400億美元，預計全年外匯儲備將增加2,000億美元以上。對于銀行間外匯市場而言，外幣兌換人民幣全年供求缺口可能超過2,000億美元。由此推算，銀行業在結售匯業務中平均每天未扎平的外幣頭寸有10億美元左右。
商業銀行參與銀行間外匯市場交易，最終未扎平頭寸有兩種去向。一種是銀行自己保留，但這樣對于銀行風險管理來說是不可接受的，也難以持續；另一個是由央行接盤，最終轉化為外匯儲備，后者是主要流向。由于供求的不平衡太大，市場很難離開央行的參與，也進一步增加人民幣匯率邁向市場化目標的阻礙。張群清表示，人民幣匯率的市場化首先要求一個外匯市場相對供求平衡的形勢，否則就成為一種無序的“飆升”，這種情況對中國以及全球經濟都是不可接受的。
同樣面臨升值壓力的日圓并沒有出現類似問題，為中國完善市場化機制提供了一些啟示。日本外匯儲備一直保持在全球首位，貿易順差也沒有明顯收窄跡象。但是近三年來在日本政府未對日圓采取干預措施的情況下，日圓兌美元較三年前僅出現小幅升值，期間波動也相對平穩。這表明市場達到相對的供求平衡狀態。在決定一國貨幣兌換需求的因素中，經常項目順差雖是增加需求的因素，但還存在投機和投資性因素。當貨幣有升值壓力時，投機性需求會增加，導致該國貨幣進一步升值壓力，而投資性需求則取決于經濟增長前景和利差。日本央行多年來一直維持零利率的超寬松貨幣政策。隨著美聯儲的不斷升息，美日利差進一步擴大，套利交易而產生的日圓兌美元的需求則不斷增大。在多方因素作用下，最終使得日圓供求達到相對的平衡。當然這前提是準許資本完全流動。
中國目前沒有放開資本項目。雖然美中的利差也在不斷擴大，但由于對證券投資等一些投機性較大的資本項目嚴格限制，套利活動引起的人民幣兌換美元的需求并不能有效增加。考慮到中國金融市場和銀行業的現狀，中國官方對此問題的立場一直相當堅定，認為中國完全放開資本項目的時機尚未成熟。因此，用利差因素來推動人民幣供求達到基本平衡，進而推進匯率市場化的措施短期內是不可行的。
張群清指出，中國央行會進一步推出完善匯率機制的舉措，并且在不放開資本項目的前提下推出“創造性”的解決方案。這次美國高官集體訪華引起一定的人民幣升值預期，但不會對人民幣匯率產生實質性影響。最終人民幣匯率市場將隨著中國的時間表執行。外界雖然預測央行將擴大美元兌人民幣波幅的聲音很多，但是考慮到匯率市場化機制依舊存在進一步需要完善的問題，人民幣可能無法短期內實現與美元完全脫鉤。［完］
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