外匯通：美元是否是秋后的螞蚱

　　非美貨幣前期持續反彈，美國此前公布的良好經濟數據未能有效挽救美元的頹勢，中長線技術指標和形態也有跡象表明美元前期上揚趨勢可能改變，難道美元真的成了秋后的螞蚱了嗎？

　　從目前歐元兌美元(資訊 論壇)走勢看，認為美元自1.3667中線反彈已經結束還未免為時尚早，而且從技術指標看，歐元已經超買；按波浪理論劃分，這組匯率面臨潛在轉折可能。如下圖所示，歐元兌美元本周回調的可能性較大，更重要的是此番回調的幅度可能有助于判斷美元前期升勢是否已經結束。歐元兌美元能否有效跌破前期低點(1.1866)將成為判斷后勢漲跌的重要分水嶺：

　　如果如圖(1)所示，此番回調未能有效突破前期低點，則表明美元前期漲勢可能基本結束，歐元兌美元后勢看漲的可能性較大：

　　如果如圖(2)所示，此番回調有效突破前期低點，則表明美元前期漲勢遠未結束，而且情況較為復雜，此處暫不作詳細探討。

　　相信技術分析的投資者首先應該承認一個前提：走勢包含一切。那么，如果歐元兌美元后勢如圖(1)所示，長線看漲，即美元持續疲軟，我們能否從基本面找到一些證據以支持上述技術判斷呢？其實長線看空美元的觀點似乎已經有點老生常談了，巴菲特早在2002年美國雙赤字開始顯著攀升之初，就曾做空美元。雖然美元前期反彈造成其所屬公司上半年累積虧損9.26億美元，但是巴菲特依然對自己的判斷充滿信心。

　　的確，縱觀美元自2001年開始兌歐元疲軟以來，美元走勢與美國總體經濟增長不說是背離，至少也是脫節的。美國國內經濟對美元的支撐作用長期來看并不明顯。從下圖我們可以明顯看出，美國2002-2005經濟增長速度明顯快于歐元區，但是同期美元兌歐元的走勢卻不漲反跌，到底是什么因素阻礙了美元上揚呢？

　　我們認為出現上述情況主要因為美元目前存在五大潛在風險：雙赤字，原油價格，利率，國際游資和地緣政治，而且這五者相互關聯。首先來看美國雙赤字問題，鑒于投資者對此問題較為了解，此處只想提醒投資者油價高漲可能加劇美國貿易赤字惡化，進而導致美元疲軟，而美元疲軟正好有助于政府解決赤字問題，所以美國政府對于美元貶值可能采取綏靖政策。

　　再來看原油價格，2003年國際原油全年每桶平均價格為27.4美元，而最近油價竟飆升至66美元兌桶，其漲幅令人瞠目結舌。當然，其中不乏國際投機者的炒做，但是眾所周知原油是不可再生資源，甚至有經濟學家預期世界現有原油儲備不足以維持50年。由此看來，在世界各國沒有找到更好的替代能源之前，油價雖然可能暫時回調，但是長線看漲的趨勢不易改變，而油價高漲令美國赤字惡化的同時，還將抑制美國以及全球的消費，導致美國通脹溫和，不利美聯儲加息，最終傷及美元。

　　利率也是美元的潛在威脅之一。根據歷史經驗表明，美國長期利率如果逼近短期利率，很可能就是美聯儲暫停加息之時，而目前美國2-10年期國債的收益差持續維持在30基點附近，表明加息空間有限。另外，美國實際利率與非農就業平均水平也有較強相關性，實際利率趨勢總是追隨平均就業水平變化方向，一旦實際利率曲線趕超平均就業曲線，通常意味著利率趨勢改變。目前美國就業略有回落，而實際利率逐步提升，二者之間的差距正在縮小。一旦美聯儲暫停加息，國際游資將很快撤離美國，美元屆時將遭拋售。

　　剛才提到了國際游資。盡管美國昨天公布的凈資本流入為712億美元，遠高于同期貿易赤字588億美元。但是此次增長主要受美國公司債券熱銷支撐，外國投資者對美國國債和政府機構的認購額分別驟減71%和17%，而且對沖基金自2004年8月以來首次凈拋售美國國債，此外美國近期國債拍賣情況也不理想。如果有跡象表明美聯儲有意暫停加息，那么國際游資勢必加速拋售美元資產，周轉資金以謀求更高的回報。美元資產還有另外一個潛在威脅，歐元出現本身已經淡化了美元資產作為儲備貨幣的職能，中國近期從固定匯率制轉為浮動匯率制更是削弱了美元在外匯儲備中的重要性。如果美元持續貶值，世界各國必然考慮將美元資產替換成其他幣種，美元將進一步疲軟，這就是所謂的儲備多樣化擔憂。

　　此外，我們還不得不說說美元的地緣政治威脅。英國前期遭到恐怖襲擊，這對美國而言無異于敲山震虎。雖說美國人不至于惶惶不可終日，但是此舉必然為美國政府敲響警鐘，其財政預算肯定有所體現，無疑將加重財政負擔，不利于縮減財政赤字。另外，作為世界第一大產油國，沙特是歐佩克組織的核心成員，目前擁有世界25%的已探明原油產量，提供全球40%的原油供應，是世界最大兩個石油消費國美國和中國的最主要進口來源。8月初沙特老國王法赫德去世，新國王阿卜杜拉順利繼位，但是據稱阿氏對美國并無甚好感，曾經反對美國利用沙特作為軍事基地攻打伊拉克。如果美國不能夠妥善處理與沙特、伊朗、伊拉克等重要產油國的關系，迫使部分產油大國改用歐元作為原油計價貨幣，這對美元也將構成嚴重沖擊。

　　最后，我還想強調一點，上述分析只是美元兩種潛在走勢之一，我們切不可以偏概全；而且上文分析多為潛在因素，究竟能否成為現實仍需觀望。雖說北京近來秋雨綿綿，但是美元究竟還能蹦跶幾天，將主要取決于上述國際環境是否對其有利。

　　外匯通——楊峻