歐元區經濟表現欠佳 下半年歐元匯率難有作為

　　魏怡華

　　今年3月份以來，歐元兌美元匯率開始出現較為劇烈的波動。歐元持續走高，一度達到1歐元兌換1.34美元的高點，與去年底基本持平；但此后，歐元持續滑落，目前徘徊在1.22附近。事實上，今年以來美歐經濟發展趨勢和政策走向已發生明顯變化，如果下半年歐元區經濟無明顯好轉，那么歐元從2002年開始的持續上升勢頭不僅將受到明顯削弱，而且將會發

生逆轉。歐元走軟的原因歐元匯率不斷走軟，主要受到以下一些因素的綜合影響。

　　前期歐元持續走高，投資獲利回吐對匯價形成打壓。由于美國巨額貿易赤字居高不下，去年四季度經常項目赤字占GDP的比重從三季度的5.6%上升到6.3%，再加上四季度美國經濟增長勢頭趨弱，導致歐元兌美元匯率從去年10月中旬開始不斷攀升，年底達到最高1.35美元/歐元，升值幅度可觀。投資者獲利豐厚，逢高獲利回吐行為，使歐元匯價有所下浮。

　　歐元區經濟表現欠佳，前景看淡。而美國經濟增長相對強勁，與歐元區形成鮮明對比。今年以來，歐元區經濟表現差強人意。據歐盟委員會統計，一季度，歐元區GDP與去年四季度相比僅增長0.5%。而今年一季度，美國經濟增長雖然比去年四季度有所減弱，但國內生產總值增長仍達到3.5%，在發達國家和地區繼續保持領先水平。此外，美國勞動力市場狀況也顯著好于歐元區，失業率繼續穩定在5.2%，遠低于歐元區的平均水平。在經濟繼續快速增長的同時，貿易逆差也有所減少。

　　此外，美國通脹預期增強，對美聯儲進一步提高利率的預期助推美元匯價。由于石油和其他原材料價格持續攀升，今年以來，全球通脹壓力不斷上升。投資者普遍認為，美聯儲將繼續提高利率以抑制通貨膨脹。如果利率繼續上升，那么美國實際利率將由負轉正，吸引資本逐漸回流，從而提升美元匯價。

　　更重要的是，法國和荷蘭全民公投否決了《歐盟憲法條約》，對歐元形成強烈沖擊。法荷兩國的公投結果將深入影響今后歐盟的改革進程和政策走向以及投資者的投資信心。歐洲經濟的疲軟以及相應產生的政局動蕩，將延緩一體化進程的推進，削弱歐元強勢的基礎。下半年歐元匯率上升空間明顯收窄

　　今后一段時期，歐元兌美元及其他主要貨幣匯率的變動，將取決于多方面因素的綜合變動情況。雖然美國巨額貿易赤字對美元匯率形成壓制，但是如果下半年歐元區經濟無明顯好轉，歐元可能會發生逆轉。

　　目前，美國經濟增長勢頭仍是發達國家地區中最高的。在今年世界經濟增長整體偏軟的情況下，日本和歐元區尚不具備帶動世界經濟增長的條件，而美國仍將充當發達國家和地區的領頭羊。德意志銀行預測，美國2005年后幾個季度經濟仍將保持3.8%左右的快速增長，全年GDP增長率將達到3.6%，比歐元區和日本分別快2.2個百分點。因此，從經濟走勢上分析，美國經濟的相對較快增長將有利于帶動美元價格的回升。

　　此外，國際資本有望向美國逐漸回流。匯率的變動在很大程度上受到國際資本流動的影響，而國際資本的流動又與各國和地區的經濟形勢和宏觀經濟政策存在必然聯系。前一段時期，受美國“雙赤字”問題和為刺激經濟回升而不斷下調利率以及對伊戰爭等因素的影響，國際資本出于安全考慮而大量撤離美國。目前，隨著經濟形勢的變化，美國已逐漸步入加息周期，防止通貨膨脹是美聯儲一貫的政策著力點。美聯儲2004年起已先后9次提高利率，目前聯邦基金利率為3.25%，明顯高于歐元區的2%。如果物價指數持續走高，預計美聯儲將繼續提高利率，從而使美國實際利率轉為正值，吸引國際資本的流入。與此形成鮮明對比的是，日本的利率長期保持在低點，而歐洲央行在通貨膨脹率未明顯迅速上升的情況下，面對歐元區經濟疲軟的現實局面，更傾向于保持利率水平的穩定，以刺激經濟增長。

　　目前，在國際金融市場上漂浮著大量的游資，國際經濟形勢的微弱變化，都會導致這些資本的快速流動。因此，如果美國短期內再次提高利率，將形成美國和歐元區之間的利率差，極有可能吸引資本回流逐利。美國曾經依靠大量的資本流入，在經常項目逆差和資本項目順差的情況下，維持了多年的經濟繁榮，在美、歐經濟走勢和利率差距加大的情況下，這種局面有可能再次出現。

　　當然，一些偶然和突發因素也會左右國際外匯市場的走向，如戰爭、地區沖突和國際石油等重要原材料價格出現劇烈波動等等。

　　總體上看，美國巨額的貿易赤字難以在短期內得到改善，而維持堅挺的匯率又必須保持長期巨量資本的流入，目前美國的經濟狀況尚不具備這些條件，而且如果美聯儲為吸引資金、平衡國際收支而持續提高利率，將嚴重沖擊投資和消費，造成經濟增長停滯的局面。因此，歐元尚不具備長期持續走低的基礎，雖然短期仍有下調壓力，在經過一段時期的波動后，歐元匯率有望適度回升。但是年初以來，美國和歐元區的經濟發展和貨幣政策走向已出現了明顯的變化，如果下半年歐元區經濟無明顯好轉，尤其是與美國經濟發展差距持續擴大的話，那么歐元從2002年開始的持續上升勢頭不僅將受到明顯削弱，而且會發生逆轉。(本文不代表本報觀點)