美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松措施之后，國內(nèi)不少評論人士一方面認(rèn)為美國飲鴆止渴，另外擔(dān)心中國的將接受輸出性通脹，同時外儲縮水。損人不利己，伯南克是閑的慌嗎？對中國的影響果真如此糟糕嗎？
美聯(lián)儲推出QE3，每月400億美元購買MBS，不設(shè)結(jié)束時間和總規(guī)模，在美國國內(nèi)遭到不少人反對，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼宣稱，一旦上臺就讓伯南克滾蛋。
QE3算是對以往量化寬松政策的延續(xù)，也是他們自己權(quán)衡利弊的結(jié)果，美國國內(nèi)反對的觀點主要包括，以往的量化寬松政策似乎并沒有潛在的作用，一味的印鈔可能加劇通脹隱患等等。不過我們還是認(rèn)為，至少當(dāng)年QE1的積極效果還是應(yīng)該肯定的，至于QE3，雖然未必能顯著推動整體復(fù)蘇，或者很快提高就業(yè)率，但至少對美國的房地產(chǎn)市場有積極效應(yīng)，穩(wěn)住房地產(chǎn)也為美國經(jīng)濟的恢復(fù)提供了空間。推QE3未必立竿見影，但如果不推的話可能美國經(jīng)濟預(yù)期會更差。
當(dāng)然美國人自己吵的事，用不著咱們太多操心，大家更多關(guān)心的是QE3對中國的影響，QE3在中國同樣遭到一片板磚痛砸。我們來看新浪博客上一些財經(jīng)名人的觀點：
經(jīng)濟學(xué)家陳永昌教授博客中表示：“前半年美元堅挺，人民幣一直在小幅貶值，現(xiàn)在又該升值了，此舉會抬高我國出口成本，降低出口量，減少出口對中國經(jīng)濟增長的拉動力，這對歐債危機中我國出口下降的趨勢無疑是雪上加霜，加大經(jīng)濟下滑的壓力。我們對此不能不防，要有足夠的心理準(zhǔn)備和物質(zhì)準(zhǔn)備。”
董少鵬的博客中也提到：“他們就是讓美元貶值，讓持有美國國債的國家有損失，向國外轉(zhuǎn)嫁危機。而且美元的貶值也能夠維系大宗商品的價格，對美國的主流投資者，甚至是投機者和對沖基金有巨大的好處，有利于華爾街的穩(wěn)定。但這只是一個轉(zhuǎn)移危機的辦法來給國內(nèi)打強心針。我們看美國股市的反應(yīng)就可以知道，這跟飲鴆止渴一樣，是通過打激素振奮起來的�！�
大家主要關(guān)注比較多的包括外儲的安全、出口的影響、熱錢的沖擊、通脹的擔(dān)憂以及通脹預(yù)期下穩(wěn)增長政策受到的束縛等，認(rèn)為QE3是中國的毒藥。但我們認(rèn)為，這些擔(dān)心是有必要的，但一些負(fù)面影響也可能被夸大。【我來評論】
第一、對中國的外儲相對中性偏正面
美國此前兩輪量化寬松，中國大量持有的美國長期國債并沒有受到損失，反而因為長期低利率走牛。至少到目前，為中國巨額外儲提供安全保障和收益的仍然是美國國債，尤其是量化寬松背景下的美國長期國債。
這幾年來，為了防范美國國債的風(fēng)險，中國政府可能也采取了部分策略，比如增持歐債，結(jié)果遭遇歐債危機連綿不絕的打擊；比如增持大宗商品，09年低位的買點確實很好，但2011年之后買在高位的也持續(xù)吃套；至于通過企業(yè)走出去的海外投資，以買礦為主的多數(shù)慘淡收場。
當(dāng)然，美元貶值引發(fā)美債縮水的擔(dān)心還是存在的，我們看到此前兩輪QE都曾一度引發(fā)美元指數(shù)下跌，但金融危機至今，美元匯率仍然相對堅挺，即使是標(biāo)普調(diào)降美國主權(quán)信用評級之后，也沒有出現(xiàn)很多人擔(dān)心的暴跌走勢。背后的原因是全球經(jīng)濟不振，避險需求一直很大，美元仍是比較好的選擇。
如果美國結(jié)束量化寬松，甚至開始加息，那么中國的外匯儲備中的美債也會面臨巨大風(fēng)險；考慮到外儲多元化分散風(fēng)險，美國的第三輪量化寬松也為中國外儲多元化多留了一定時間。
第二、對中國出口影響有限
目前中國出口的低迷，主要原因是歐債危機，對歐出口出現(xiàn)兩位數(shù)的下跌，而近期對日本出口也有了一定的跌幅，對美國的出口增長雖然仍為個位數(shù)，但相對穩(wěn)定。2012年8月，中國海關(guān)總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，對美國出口310億美元，今年以來持續(xù)超過對歐盟出口，美國重新恢復(fù)為中國的第一大出口國；而美國的數(shù)據(jù)顯示，從中國的進口觸及379億美元的紀(jì)錄高位。如果在QE3護航下美國經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，至少對于中國對美國出口的穩(wěn)定有一定程度的貢獻。
即使考慮到美元貶值，短期看似乎不利于中國對美國的出口，但人民幣匯率對應(yīng)的一籃子貨幣中，美元占據(jù)比重相當(dāng)大；在此前幾年，人民幣往往跟隨美元的走勢，美元出現(xiàn)短期的貶值，往往伴隨著人民幣實際有效匯率下跌。美元堅挺的時候，比如今年大多數(shù)時間，人民幣被動跟著升值反而對出口更不利。
第三、對中國的資本流動影響偏正面
也有不少人擔(dān)心，熱錢會再次大規(guī)模流入中國。我們覺得這樣的擔(dān)心沒有太大必要，前幾年資本流入的兩個驅(qū)動因素：一是人民幣升值預(yù)期，二是中國國內(nèi)實際利率畸高，目前這兩個因素都以大幅削弱，在中國經(jīng)濟減速，利率下行，壞賬提高的背景下，資本外流才是更有必要防范的。如果因為QE3緩解了中國資本外流的壓力，反而影響是偏正面的。
當(dāng)然，更多的擔(dān)心有關(guān)通脹，無論是中國的政策決策層還是投資者、普通民眾，都對通脹非常敏感。
此前兩輪QE期間，商品價格確實出現(xiàn)了較大的上漲，但最明顯的要數(shù)貴金屬，比工業(yè)品強很多。整體看，國際大宗商品指數(shù)至今離08年初的高點相去甚遠(yuǎn)，相比QE1推出時，CRB指數(shù)的累計漲幅也僅僅10%多。也就是說美國、歐洲、包括中國，在這幾年間印了無數(shù)鈔票，但在經(jīng)濟不濟的背景下，實際上造成的商品價格上漲是有限的。
從QE3推出的國際背景來看，跟此前兩次量化寬松具有很大的差異，美國之外全球主要經(jīng)濟體的表現(xiàn)明顯更差，歐債危機沉疴已久，新興市場國際增速明顯下滑，至于中國經(jīng)濟下行的勢頭非常明顯，尤其是四萬億之后國內(nèi)投資的能力大大下降。
目前中國的PPI仍然持續(xù)下滑，企業(yè)面臨巨大的庫存壓力，即使短期因為QE國際商品價格上漲，能源原材料價格的上漲暫時難以傳導(dǎo)到最終物價上。至于糧食價格，確實會受到一定影響，但中國的主要糧食供給仍在國內(nèi)，而且國際糧價已經(jīng)出現(xiàn)了較大漲幅的前提下，會不會因為美國QE3繼續(xù)暴漲也很難說。
從中國企業(yè)層面考慮，還是對QE3寄予一定期望的。考慮到目前企業(yè)賬面上巨額的庫存，港口堆積的鐵礦石、煤炭，因為QE3短期壓力倒有可能緩解一些。但最終有沒有效果，仍要看國內(nèi)的需求恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整狀況，QE3也不是他們的救命稻草。
最后，不少人擔(dān)心QE3制約中國的穩(wěn)增長政策，至少會加劇中國政策決策層關(guān)于通脹的擔(dān)心，進而在貨幣政策等穩(wěn)增長手段上束手束腳。這樣的擔(dān)心我們覺得確實有一定必要。但事實上影響中國政策力度的恐怕更多是內(nèi)因，暫時政策處于觀望狀態(tài)的原因來自兩方面：一是此前系列政策的效果尚需觀察，二是換屆因素。當(dāng)然如果經(jīng)濟下行的態(tài)勢更明顯，在QE3等全球新一輪寬松政策背景下，中國相對寬松的政策空間至少是存在的。
撰稿：楊宇
美國QE3是其國內(nèi)政策的延續(xù)措施，對中國的影響需要持續(xù)觀察，暫時看利弊皆有；如果美國經(jīng)濟持續(xù)衰退，那么對于中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長并沒有好處；如果美國立刻宣布結(jié)束量化寬松，甚至開始加息，恐怕還得挨罵，因為中國外儲風(fēng)險和資本外流風(fēng)險將因此而加劇。
【我來評論】 
