從容投資呂�。喝媾Ｊ羞�沒到來
現在每天晚上還是要研究到凌晨1點左右，早已實現財務自由的他，工作動力只源于對投資的熱愛，"我看見凈值增長就會很有成就感，就像那些打游戲進階升級一樣無比開心"。到2016年，呂俊個人證券從業滿21年，有16年擔任基金經理。 [詳細]
前言：證券投資市場是殘酷的，這里沒有溫情、道德和眼淚，成敗的唯一判斷標準是贏或輸，每個投資者都必須有自己的生存之道和生存資本，那就是你的技術、你的理念和你的經驗總結。
而他們，則是一群專注于中國資本市場發展的智者，聆聽他們對于未來中國經濟和資本市場的思辨、多維視角的觀點，梳理他們的投資邏輯、投資理念、投資經驗，定能激蕩起你的思考，從而走上一條更加穩健、更加從容、更有效率、也更有收獲和成就的投資之路。
新浪財經特推出《對話私募掌門人》系列原創，聆聽智者聲音，思辨投資人生。
在這里，您不僅會看到掌門人對瞬息萬變的資本市場的洞察和思考，看他們如何心態平和理性應對，發現價值穿越牛熊；還能看到他們身上作為私募行業企業家領袖的特質：他們早已實現個人財務自由，懷著這份對投資浸透到骨髓里的激情與熱愛，思考在這個行業如何生存甚至長久穩續經營，或許就不再是管好一個投資組合那么簡單了——為此，新浪財經還將推出“首屆中國金牌私募掌門人”評選，敬請關注。
《對話私募掌門人》之從容投資呂俊：到2016年，呂俊個人證券從業滿21年，其中有16年擔任基金經理，已經有三座私募金牛獎在手，而在創立從容前也多次獲得公募金牛獎。
2007年11月，選擇創辦自己私募公司——從容投資管理有限公司。朋友評價他除了工作還是工作，生活中非常簡單而低調，“打太極拳”算是陪家人之外僅存的愛好。
聊起對A股市場目前的觀察，“回旋余地慢慢擴大，但是全面牛市還沒有到來”，呂俊如此總結。不過，雙魚座的最大特點被星座寶典歸納為有異常敏銳的思維或帶神秘色彩的嗅覺，而呂俊正是如此靈敏“捕捉”資本市場機會的人。
恐慌情緒消退產生局部機會 養老金入市后考慮加倉
今年3月初以來，大盤開始了一波反彈行情，數次攻上3000點卻“站不穩”。尤其在經歷5月6日、5月9日連續下跌后，投資者再度疑惑：“市場底部究竟在哪兒？”
“市場底部在哪兒說不清楚，有很多偶發的影響因素，包括海外、國內。只能說市場經過了股災1.0、2.0、3.0，下跌空間有限，底部可能最后是磨出來的�！眳慰∵@樣描述，因為從2013年開始已經漲了3年，而指數回落僅1年，時間上還要持續“磨一磨”。
不過他認為，現在的下跌和以前不一樣，因為不會千股跌停、沒有恐慌氣氛。而恐慌情緒的消退，就能產生局部盈利機會。據呂俊觀察，那些有真實業績成長的公司也在慢慢走出獨立行情，大概3000余支股票中已有60余支創了歷史新高或者在接近歷史新高的位置上，“假如你配置的特別準，也能受益�！�
“現在資本市場回歸到價值投資，我覺得特別好，真正的慢牛就是應該依賴于這些有內生支撐的成長型公司；而不是追漲殺跌，因為那樣散戶也賺不了多少錢。”他表示。
談到對目前A股市場的看法，“回旋余地慢慢擴大，但是全面牛市還沒有到來”，在呂俊看來，這反倒非常適合價值投資者，運作的空間在增大。目前，從容投資具體主攻四個行業做投資配置：科技、健康、能源、服務。“但現在投資者買的意愿不是很強，沒有增量資金進來�！眳慰》治�，如果長線資金入市，比如年金、養老金，或者部分海外資金流入，將考慮加倉。
去年暴跌前4、5月份主動高位關閉3只產品
A股經歷了2015年的暴漲暴跌行情后，今年在區間震蕩反復，能夠保住盈利的基金經理都需要耐得住“回撤”，也要守得住“成果”。
滬深兩市去年6月份開始的大起大伏，至今仍令不少見過“市”面的老股民印象深刻。而就在之前A股仍處于高位的4、5月份，從容投資就開始陸續減倉。
他介紹，公司自主研發的一種資產配置模型（該模型2010年開始跑數據，年化收益40%，年化最大回撤10%），在去年4月份就開始發出信號，提示降低倉位，而彼時瘋狂追高的市場情緒和狀態也讓他們開始調整。
“當時，我們還主動在高位關閉了一些產品，把錢退給客戶，避免了損失，因為感覺市場太瘋狂了。”呂俊回憶道，本來還想關更多的產品，但是后來暴跌行情就來了。
為什么選擇清算而不是空倉？他解釋，巴菲特在牛市的時候曾經也關閉過一次，也是將客戶的錢清算退還，反而這樣做，客戶將來還會一直跟著你；而且私募產品的資金規模跟他的策略是匹配的。
“任何一個策略都有一個最優規模，比如說醫療基金，容量就很小，因為它只能在醫藥的股票里面投。再大一點的成長型基金，可以投創業板、中小板。但現在全市場也就是3000-4000億的成交量了，跟過去是沒法比的，那時候都是萬億。”呂俊稱，成交量小，騰挪的余地也就小了。
關閉產品的做法，也讓從容投資在大跌中保全自己。去年的7月1日，呂俊發新浪微博笑稱，從容產品回撤只有7%。
選股標準：扎實業績＋瑕疵零容忍
最初，從容投資以股票策略為主，但呂俊逐漸認識到策略過于單一，在熊市的對抗風險就太大，“有點靠天吃飯，A股市場漲起來不講理，跌起來也不講理”。
從容產品策略的轉型已經持續四五年了，如今已經初顯成效。從2012年12月25日成立至今的宏觀策略型“從容全天候基金”，在經歷過暴跌和熔斷的洗禮，成立以來收益依然達到了217.36%，而同期的上證指數上漲了27%。
宏觀策略的投資標的既有股票、債券，還有商品期貨，資金容量擴增。目前從容投資宏觀策略型產品占比近一半。呂俊介紹，“一般一個產品里面，放比較少的比例來做商品期貨，因為期貨波動較大，但是總共就花20%左右的資金，對凈值影響最大就10%的幅度�！�
“我過去愛好研究戰爭史，基本上登陸戰役基本上都獲勝，極少有打輸的，因為登陸的一方能主動選擇戰場，而迎戰的一方不知道設在哪兒，有再多的兵也沒有意義。” 在呂俊看來，做投資，很多機會不是捕捉的而是等來的，有機會就去搏殺，沒機會的時候只能等待，這是最好的投資方法。
他建議，投資方面今年長時間內可以采取股票的市場中性，再加一點點商品策略，是今年比較好的投資組合。目前商品應該還是有吸引力的，而今年債券對于跨市場投資者來說機會不大，“因為今年的債券不屬于機會就在腳邊”。
從容投資一貫的選股策略則是，關注新興產業公司，但其要有扎實的業務和真實業績支撐，不能老是依靠并購、跨界營造噱頭。
“從容的風格是比較保守穩健的，就像招一個人，他道德上有瑕疵，我們就馬上把他趕掉�！�
當然，有些公司不一定馬上出業績，不過，如果其業務在迅速好轉，也能夠得到從容投資的青睞，比如說收入、流量、用戶在快速增長�！凹兇飧鶕杏室脖容^單一，業務要是很薄弱就不考慮了，比如說做網站，沒流量、沒用戶，因為現在投資者越來越苛刻了�！眳慰∪缡钦f道。
精彩對話實錄摘要：
新浪財經：您認為市場底部在哪里？
呂俊：市場底部在哪兒說不清楚，有很多偶發因素，海外的、國內的。只能說市場經過了股災1.0、2.0、3.0，它不可能無限下跌，底部可能是最后磨出來的。因為上漲是從2013年開始，漲了3年，回來了1年，時間上到底什么時候下跌還要多磨一磨。
現在的下跌和以前的下跌不一樣在，現在的下跌沒有恐慌氣氛、沒有千股跌停，但是買的意愿不是很強，沒有增量資金進來。
新浪財經：出現什么信號您考慮加倉？
呂�。�還是看增量資金，看長線的資金，比如年金、養老金、海外資金。主力還是國內。
新浪財經：現在行情已經分化了？
呂�。�現在部分個股已經走出了獨立行情，像白酒、小家電，從另一個角度印證了恐慌情緒的消退，這能產生一些局部盈利機會，對沖基金就有選擇的余地，現在的情況就是回旋余地慢慢擴大，但是全面牛市還沒有到來。
新浪財經：中國經濟基本面不太樂觀，這會不會影響到市場后面的走勢？
呂�。�其實股票市場的走勢也有可能和宏觀經濟產生比較大的背離，因為股票是資產市場，受到投資者情緒、資金的影響還是很大的，一般來說我們不會把宏觀經濟的重要問題作為看空的理由。
在過去的幾年里，從08年以后趨勢投資是個主流，價值投資者的地盤越來越小，也希望一輪熊市的洗禮之后大家能認識到，真正能夠穿越周期的還是價值。
新浪財經：作為價值投資者現在是不是有壓力？
呂俊：是的。我現在每天晚上還是要研究到1點鐘左右。因為對這個行業熱愛，看見凈值增長就會很開心，有些人打游戲升級了也很開心，我們投資只是打一個更大更宏觀的電子游戲而已。遇到回撤肯定很郁悶。
新浪財經：從容在選股上考慮哪些原則呢？
呂�。�一方面這個公司要有扎實的業務和內生，不要老是靠并購、跨界。從容的風格是比較保守穩健的，就像一個人，他道德上有瑕疵，我們就馬上把他趕掉，投資也是一樣。
我們所關注的是新興行業，當然有些公司不一定馬上出業績，但是它的業務在迅速好轉，這樣也可以，比如說收入、用戶在快速增長。純粹根據市盈率也比較單一，業務要是很薄弱就不考慮了，比如說做網站，沒流量、沒用戶。現在投資者越來越苛刻了。
新浪財經：最近跨界定增、重組也被收緊了，中概股回歸也受到限制。
呂�。�重組類的品種我們也會看，會研究，但弄明白之后選擇不參與。
新浪財經：有些私募風格也很穩健，但是會試倉一些有概念的股票，我們有這種嘗試嗎？
呂�。�我們是價值投資，買的時候要想清楚�；旧蟼�股的走勢不能反映什么，只是反映投資者心理預期，但是其真實的基本面情況是從長期決定它的股價走勢，所以買一點試倉可以。
新浪財經：從容的風控理念是什么？
呂�。�主要是講投資不要勉強，股市那邊沒機會就不要沖上去，有機會再去。
我過去愛好研究戰爭史，基本上登陸戰役全都是獲勝的，極少有打輸的，因為登陸的一方能主動選擇戰場，而迎戰的一方不知道設在哪兒，有再多的兵也沒有意義。宏觀策略最大的優勢就是，戰略上的幾種情況，我都可以可以主動選擇戰場，哪個有利就去哪個，所以這是最大的風控，一定要贏面大于輸面。
新浪財經：怎么主動操作？
呂俊：比如說宏觀經濟不好的情況下，可以股票做空、債券做多、商品做空。但是股票經濟不好初期已經跌了很多，所以也不一定會繼續跌了；而債券價格還沒漲，利率還在高位的話，做空利率，做多債券，就有機會，所以我們2014年左右主要是靠債券獲利，如果債券已經跌停了就沒機會了；商品也是一樣，在經濟衰退早期是下降的，但是經濟L型，一旦走平的話，商品價格就會上漲。我們用模型把這種波動提煉出來，看會有哪些機會。
新浪財經：您去年發了個微博，建議國家拿2萬億來減稅。
呂�。�我現在還堅持這個觀點，國家真的要減稅，就定個計劃，到底每個企業要減多少稅。實際上營改增對很多小企業來說是增稅的，因為很多企業沒有抵扣項。
國家拿2萬億救市真的不如拿2萬億減稅，增進企業利潤去投資，民間投資的效率比國家高很多。現在為什么民間投資上不來？因為民營企業不賺錢，稅負太高了。
任何經濟問題最后都是比例失衡的問題，現在民營企業利潤低了，就不擴大生產和投資了，國家就沒有稅源了，收入增長線最終也會下來。