作者：周穎

　　7月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布投資體制重大改革消息，引起市場(chǎng)極大關(guān)注。

　　在市場(chǎng)一片掌聲中，企業(yè)另一根敏感神經(jīng)——融資體制變革也被觸動(dòng)。苦盼經(jīng)年終成正果的投資體制改革，會(huì)否引發(fā)融資體制改革加速推進(jìn)？

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　　難產(chǎn)

　　據(jù)記者了解到的消息，融資體制改革在短期內(nèi)還很難推出。

　　一位參與企業(yè)債政策研究的債券界資深人士告訴記者，投資體制的變化和融資有很大不同，投資體制變革主要是政府和企業(yè)關(guān)系的轉(zhuǎn)變，但觸及融資體制，是一個(gè)復(fù)雜的工程，因?yàn)橛绊懙秸�府和企業(yè)、企業(yè)和企業(yè)，尤其是金融企業(yè)之間的多層次關(guān)系，改革推進(jìn)要比投資體制更慎重。

　　因此，這位人士分析說(shuō)，融資體制可能短期內(nèi)不會(huì)有變化，但他對(duì)新修訂的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》近期出臺(tái)表示樂(lè)觀。

　　另一位債券分析師也認(rèn)為，修訂《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的消息在市場(chǎng)上已經(jīng)傳聞幾年，修訂規(guī)則的流程也可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲了。因此可以相信，不久的將來(lái)債券市場(chǎng)會(huì)有很大的變化。

　　有趣的是，接受記者采訪理論界的人士卻普遍看淡企業(yè)債近期前景。

　　“投資體制改革決定頒布后，降低企業(yè)發(fā)債門(mén)檻是必然趨勢(shì)，但短時(shí)間內(nèi)不可能將步子邁得太大。” 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院李建軍認(rèn)為，非公企業(yè)債券通過(guò)私募發(fā)行的融資力度較小，一般會(huì)通過(guò)證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，但目前證券市場(chǎng)存在諸多不規(guī)范因素，市場(chǎng)環(huán)境不夠成熟。另外，年來(lái)適度從緊的宏觀調(diào)控意在控制投資過(guò)熱，若此時(shí)再拓寬融資渠道容易引發(fā)新的投資熱，因此債券市場(chǎng)化的步子不可能太快。對(duì)新修訂的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》能否在年內(nèi)出臺(tái)，李建軍認(rèn)為不容樂(lè)觀。

　　一位債券市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，企業(yè)債券管理?xiàng)l件的出臺(tái)涉及到部委之間的利益問(wèn)題，因此在目前的時(shí)機(jī)很難判斷。

　　由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)融資的三個(gè)渠道主要是發(fā)行股票、銀行貸款、發(fā)行債券，而前者由于市場(chǎng)不好，投資者缺乏信心，后者受宏觀調(diào)控的影響，銀根緊縮，對(duì)企業(yè)債寄予的希望陡然增加。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，投資體制的準(zhǔn)入門(mén)檻進(jìn)一步放寬是好事，融資體制也應(yīng)該隨之創(chuàng)新，否則兩者不相匹配。

　　但泰陽(yáng)證券投行部洪濤分析說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)于發(fā)行企業(yè)債券的環(huán)境并不是很好，比如對(duì)企業(yè)信用級(jí)別要求比較高，即使企業(yè)債券管理?xiàng)l例重新修訂的規(guī)則出臺(tái)，也不可能一步到位。因?yàn)槭袌?chǎng)的信用體系、擔(dān)保體系、破產(chǎn)機(jī)制等都沒(méi)有健全、完善起來(lái)，這是影響企業(yè)發(fā)債的最大原因。所以，現(xiàn)在的時(shí)機(jī)并不是很成熟。

　　原因

　　“企業(yè)債融資在中國(guó)的發(fā)展嚴(yán)重滯后，已是老問(wèn)題。但其根源卻在于政府限制和回避——政府要壟斷金融資源，也不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)不僅是企業(yè)債融資沒(méi)有得到發(fā)展，地方政府的債券融資同樣沒(méi)有發(fā)展，根源是一樣的。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所微觀經(jīng)濟(jì)研究室主任韓朝華說(shuō)。

　　韓朝華進(jìn)一步分析，政府在近期內(nèi)不會(huì)在企業(yè)金融自由化上邁出較大的步伐，因?yàn)檫�沒(méi)有出現(xiàn)迫使政府這么做的新的動(dòng)力。銀行改革進(jìn)一步退兩步、股市規(guī)范化雷聲大雨點(diǎn)小，都是很好的證明。

　　根據(jù)社科院的一項(xiàng)研究，上世紀(jì)80年代以來(lái)的放權(quán)讓利，大大地弱化了政府在許多方面的行政管制，但是有一項(xiàng)政府管制卻是趨于嚴(yán)格的，這就是政府對(duì)投資權(quán)的控制。即90年代以來(lái)，企業(yè)的投資自主權(quán)不僅沒(méi)有擴(kuò)大，而且還在萎縮。

　　一位省級(jí)發(fā)改委財(cái)政金融處的相關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)對(duì)此頗有微詞：我個(gè)人覺(jué)得現(xiàn)在完全可以放開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券，完全以市場(chǎng)來(lái)衡量。但之所以遲遲不放，是涉及到很多部門(mén)之間的利益問(wèn)題。我們這里很多企業(yè)都想發(fā)企業(yè)債券，現(xiàn)在只能等。

　　同時(shí)看淡企業(yè)債券的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院趙建平認(rèn)為，培育企業(yè)債市場(chǎng)不可能一蹴而就，因?yàn)樵诎l(fā)展市場(chǎng)的同時(shí)必須加強(qiáng)企業(yè)信用建設(shè)，中介機(jī)構(gòu)制度和一些法律制度的配套措施都應(yīng)該及時(shí)跟進(jìn)。而目前國(guó)內(nèi)許多券商的信用級(jí)別尚未建立，缺乏足夠權(quán)威公正的機(jī)構(gòu)對(duì)債券進(jìn)行資信評(píng)估工作，公司債券市場(chǎng)信息披露制度不健全，整個(gè)市場(chǎng)存在太多不確定因素，隨著情況的不斷變化，企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)范還有很長(zhǎng)的路要走。

　　記者在浙江采訪時(shí)，一位民企老板告訴記者，我們不想在股市上融資，因?yàn)楝F(xiàn)在證券市場(chǎng)環(huán)境不好，而且信譽(yù)度也很差。如果允許企業(yè)發(fā)行債券，我們會(huì)考慮的。

　　7月的陽(yáng)光灼熱而又無(wú)所顧及，而在緊縮銀根中的企業(yè)卻似苦熬寒冬，投資體制改革的急速推進(jìn)讓他們升起一線(xiàn)期望：企業(yè)債發(fā)行早日開(kāi)禁。