-馬丁·沃爾夫(Martin Wolf) 文

　　艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)在《動蕩年代》(The Age of Turbulence)里寫道：“我將告訴人們，我們面臨的不是一個泡沫而是一團泡沫——許多局部的小泡沫，它們永遠不會發(fā)展到足以威脅整體經(jīng)濟健康的規(guī)模。”

　　這曾經(jīng)是格林斯潘對美國房地產(chǎn)泡沫的看法。可惜，他錯了。那么，這種低迷能有多嚴重呢？要回答這個問題，我們應當請教一位真正的悲觀人士。我最喜歡的一位是紐約大學斯特恩商學院(New York University’s Stern School of Business)的教授魯里埃爾·魯比尼(Nouriel Roubini)，他是RGE monitor的創(chuàng)始人。

　　最近，魯比尼教授對美國經(jīng)濟的假設令人不寒而栗。但他的想法值得我們認真對待。2006年7月，他率先預測了美國的衰退。當時，他的觀點極具爭議。如今已經(jīng)不再是這樣了。現(xiàn)在他聲稱，“產(chǎn)生災難性金融和經(jīng)濟后果的可能性不斷加大”。他提出，這一假設的特點是“惡性循環(huán)，即深度衰退導致金融虧損更為嚴重，反過來，不斷加劇的大規(guī)模金融虧損和金融崩潰又會令衰退更為嚴重。”

　　魯比尼教授甚至比我還喜歡一二三四列舉要點。以下是他列出的走向金融災難的12步。

　　第1步是美國歷史上最為嚴重的房地產(chǎn)市場衰退。他表示，房價將從峰值水平下跌20%至30%，造成4萬億至6萬億美元的家庭財富灰飛煙滅。10萬個家庭最終將持有負資產(chǎn)，因此迫切希望將房子鑰匙投入郵箱，然后動身前往更佳之地。更多的房屋建筑商將破產(chǎn)。

　　第2步是次級抵押貸款進一步虧損，超出當前估計的2500億至3000億美元。魯比尼教授提出，在2005年至2007年開始發(fā)放的所有抵押貸款中，約60%具有“草率或有害的特征”。高盛(Goldman Sachs)估計，抵押貸款損失為4000億美元。但如果房價下跌超過20%，虧損將更大。這會進一步損害銀行發(fā)放貸款的能力。

　　第3步是無擔保消費貸款出現(xiàn)巨額虧損，其中包括信用卡、汽車貸款、學生貸款等等。“信貸緊縮”屆時將從抵押貸款擴大至廣泛的消費信貸領域。

　　第4步是債券保險公司評級被下調(diào)，它們沒有資格獲得其業(yè)務所依賴的AAA等級。接著，還要減記1500億美元的資產(chǎn)擔保證券。

　　第5步是商業(yè)地產(chǎn)市場崩盤。

　　第6步是大型區(qū)域性或全國性銀行破產(chǎn)。

　　第7步是草率的杠桿收購出現(xiàn)巨額虧損。在金融機構的資產(chǎn)負債表中，此類貸款高達數(shù)千億美元。

　　第8步是一波企業(yè)違約浪潮。美國公司普遍狀態(tài)良好，但公司“肥尾”(fat tail)盈利能力低下且債務負擔沉重。這類違約將使為這些債務提供保險的“信貸違約互換”虧損面擴大。虧損額可能高達2500億美元。一些保險商可能破產(chǎn)。

　　第9步是“影子金融體系”的垮臺。由于對沖基金、特殊投資工具等機構無法直接從中央銀行獲得貸款，解決它們面臨的困境將變得更為困難。

　　第10步是股價進一步下挫。對沖基金、保證金追繳通知和做空行為的失敗可能導致股價連續(xù)暴跌。

　　第11步是一系列金融市場流動性枯竭，包括銀行間市場和貨幣市場。其背后的原因將是對償付能力的擔憂急劇增加。

　　第12步將是“虧損、資本減少、信貸收縮、被迫清算和以低于基本面價格廉價出售資產(chǎn)的惡性循環(huán)”。