謝國(guó)忠：印度增長(zhǎng)的動(dòng)力

　　金融體系是印度高增長(zhǎng)的主要支撐因素，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其消費(fèi)部門(mén)的現(xiàn)代化也是一個(gè)不容忽視的因素。但印度若要長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，就必須加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

　　四年前，印度商會(huì)邀請(qǐng)我到新德里就中國(guó)主題進(jìn)行演講。當(dāng)時(shí)很多印度人都擔(dān)心中國(guó)會(huì)在貿(mào)易領(lǐng)域?qū)τ《刃纬蓧毫Α?/p>

　　上周我又去了一趟印度，我發(fā)現(xiàn)他們對(duì)中國(guó)的態(tài)度和以前不一樣了。

　　盡管對(duì)中國(guó)的恐懼猶在，但關(guān)于印度和中國(guó)是彼此敵對(duì)的零和游戲?qū)κ值挠^點(diǎn)已經(jīng)不復(fù)存在。

　　不同的中印發(fā)展模式

　　過(guò)去三年中國(guó)增長(zhǎng)率在9.9%以上，印度則在8%以上，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)都取得了高增長(zhǎng)。這是印度對(duì)中國(guó)不再像以前那么緊張的主要原因。

　　中印兩國(guó)的發(fā)展模式非常不一樣。中國(guó)的發(fā)展模式和東亞其它經(jīng)濟(jì)體一樣，主要通過(guò)貿(mào)易和投資最大化實(shí)現(xiàn)收入擴(kuò)張。這種模式的核心，是政府政策對(duì)出口生產(chǎn)以及資本積累的刺激作用。

　　而且在這種出口/投資模式下，中國(guó)走得比其他東亞國(guó)家更快。其原因是，二十年前中國(guó)開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放之初，政府掌控著一切資源，國(guó)內(nèi)并沒(méi)有一個(gè)工商階層作為游說(shuō)力量，對(duì)于對(duì)外開(kāi)放或政府的權(quán)力行使施加反對(duì)聲音。

　　在印度，私營(yíng)部門(mén)主導(dǎo)著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在民主體制之下，政府在政策制定上首先需要保證的是均衡各方利益、平衡收入分配。

　　過(guò)去二十年來(lái)，印度事實(shí)上也一直在推進(jìn)貿(mào)易自由化以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的自由化以促進(jìn)增長(zhǎng)，盡管其步伐不及中國(guó)。尤其是它的國(guó)內(nèi)企業(yè)界聲音很強(qiáng)大，影響著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向外國(guó)資本的開(kāi)放進(jìn)程。而且，印度的貿(mào)易規(guī)模比中國(guó)小得多，因此，它在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程中面臨的國(guó)際壓力沒(méi)有中國(guó)那么大。

　　印度盎格魯撒克遜式的金融體系，與中國(guó)政府主導(dǎo)的金融體系截然不同。在這套金融體系之下，印度的資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于全球流動(dòng)性周期的敏感度比中國(guó)高很多。全球資金流動(dòng)性對(duì)印度資產(chǎn)市場(chǎng)的支持現(xiàn)在已經(jīng)成為印度增長(zhǎng)的引擎，其主要原因就在于印度有這樣一套金融體系。

　　在中國(guó)，供給對(duì)于需求變化的反應(yīng)速度比印度快得多。中國(guó)新興的企業(yè)界正一心一意拓展市場(chǎng)份額，加之地方政府急于搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，銀行體系也愿意對(duì)資本積聚提供支持，因此供給對(duì)需求增長(zhǎng)反應(yīng)非常迅速。這就是為什么在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中，中國(guó)的出口上升如此之快。

　　印度現(xiàn)行體制不會(huì)容許地方政府以及中央政府對(duì)需求壓力輕易做出反應(yīng)。也就是說(shuō)，它的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是緩慢推進(jìn)的。印度企業(yè)界對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期有更深的理解，不會(huì)由于利率降低或需求增長(zhǎng)而迅速做出增加產(chǎn)能的反應(yīng)。

　　正是由于上述區(qū)別，在本輪周期中，印度和中國(guó)的需求增長(zhǎng)內(nèi)含也迥然不同。中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪周期的拉動(dòng)力來(lái)自出口生產(chǎn)和基本建設(shè)，而印度的增長(zhǎng)則主要來(lái)自信貸為基礎(chǔ)的消費(fèi)拉動(dòng)。

　　中印競(jìng)爭(zhēng)是好事

　　上周我應(yīng)《今日印度》的邀請(qǐng)到新德里演講，題目為《是“印度與中國(guó)”，還是“印度或中國(guó)”》。從最近幾年的情況看來(lái)，應(yīng)該是“印度與中國(guó)”而不是“印度或中國(guó)”。這兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)都很快。

　　根據(jù)印度海關(guān)數(shù)據(jù)，2004年印度同中國(guó)大陸以及香港地區(qū)的貿(mào)易上升了43%，2005年前11個(gè)月則上升了38%.印度對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額的快速增長(zhǎng)表明，兩國(guó)之間合作的空間遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，中印兩國(guó)的融合是不可避免的。中國(guó)正在對(duì)金融體制和匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。國(guó)有銀行正相繼上市，股票市場(chǎng)逐漸向外資開(kāi)放，匯率形成機(jī)制的靈活度正在緩慢增加。

　　印度的政界、商界以及媒體界有一個(gè)很強(qiáng)的共識(shí)，那就是印度若要長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，就必須加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。許多政治家仍對(duì)現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施抱有一絲希望，認(rèn)為它還能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再支撐兩年。但是，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終由于基礎(chǔ)設(shè)施效率低下而停滯，印度的政治體系就可能做出有效反應(yīng)。長(zhǎng)期而言，印度在制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也會(huì)逐漸變得具有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　從現(xiàn)在起的十年內(nèi)，印度和中國(guó)可能仍會(huì)在全球商品和服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域激烈競(jìng)爭(zhēng)，但是這對(duì)中印兩國(guó)并不是壞事。一位印度政治家對(duì)我說(shuō)，中印之間的競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)什么不好，它可以刺激兩國(guó)不斷努力進(jìn)步，這最終對(duì)兩國(guó)都有好處。

　　印度的財(cái)富效應(yīng)

　　就需求而言，財(cái)富效應(yīng)在印度發(fā)揮的作用不可小視。我相信財(cái)富效應(yīng)所拉動(dòng)的需求，正在逐漸超過(guò)收入效應(yīng)。

　　印度的經(jīng)常帳戶(hù)差額從2003年第三季度盈余32億美元，下降到了2005年第三季度赤字77億美元。由于印度的資產(chǎn)市場(chǎng)仍然非常活躍，經(jīng)常賬戶(hù)赤字的趨勢(shì)目前沒(méi)有理由倒轉(zhuǎn)。

　　為了達(dá)到更低的赤字水平，印度可能會(huì)對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)差額采取不同的計(jì)算方法。海關(guān)統(tǒng)計(jì)的貿(mào)易赤字?jǐn)?shù)據(jù)比國(guó)際收支平衡數(shù)據(jù)顯示的赤字額小得多。然而，不管計(jì)算方法怎樣改變，過(guò)去兩年的經(jīng)常賬戶(hù)赤字已經(jīng)形成。印度需要吸引資金流入，來(lái)逆向充抵業(yè)已形成的赤字波動(dòng)幅度，以達(dá)到收支平衡、保持需求增長(zhǎng)。

　　資金流入向需求端的傳遞過(guò)程，和盎格魯薩克遜國(guó)家非常相似。印度總債務(wù)的GDP占比在過(guò)去五年中增加了28%，其中很大部分被用來(lái)支持家庭和政府需求增長(zhǎng)。因此，印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴(lài)于這樣一套動(dòng)力機(jī)制：以資金流入維系信貸增長(zhǎng)，從而維系需求增長(zhǎng)。

　　金融體系是印度高增長(zhǎng)的主要支撐因素。但經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整也是一個(gè)不容忽視的因素。印度已經(jīng)開(kāi)始著手消費(fèi)部門(mén)從零售/物流配送到生產(chǎn)等各環(huán)節(jié)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變。印度目前大約有60家大型購(gòu)物中心，此外還計(jì)劃增開(kāi)300家。由于零售業(yè)增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)，這些大型購(gòu)物中心的鋪設(shè)將催生新的物流配送系統(tǒng)和大型企業(yè)，取代傳統(tǒng)的多層次小規(guī)模的分銷(xiāo)商。

　　這種現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變有兩個(gè)要求，一是要有充足的投資資金來(lái)源，二是要有足夠強(qiáng)勁的需求以吸引投資。中國(guó)在啟動(dòng)其現(xiàn)代化進(jìn)程時(shí)采取的方式是大力推動(dòng)出口，從中獲取必需的資金和收入。印度如今采取的方式是通過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)提供資金，同時(shí)也通過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)支持需求。只要全球流動(dòng)性保持充足，這種戰(zhàn)略就會(huì)是有效的。但我想，印度恐怕必須通過(guò)創(chuàng)建充足的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)提高其競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)出口收入增長(zhǎng)，以此增加一個(gè)收入來(lái)源，支撐其現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變。

　　過(guò)分依賴(lài)全球流動(dòng)性

　　股票市場(chǎng)對(duì)印度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)起著非常關(guān)鍵的作用。境外資金流入印度股市，成為填補(bǔ)其經(jīng)常賬戶(hù)赤字的主要資金來(lái)源，從而使利率保持低位；這刺激了信貸增長(zhǎng)，使需求增長(zhǎng)得以持續(xù)。由于股市對(duì)印度經(jīng)濟(jì)非常重要，因此，印度政府可能會(huì)采取措施，大力支持股市的發(fā)展。

　　全球資金流動(dòng)性的整體狀況，可能會(huì)決定印度股市以及整個(gè)印度經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。過(guò)去三個(gè)月里，印度銀行系統(tǒng)內(nèi)的過(guò)剩流動(dòng)資金已經(jīng)被化解。隔夜銀行同業(yè)拆借利率已經(jīng)從2005年12月的平均6%，跳升至現(xiàn)在平均6.7%的水平。三月期同業(yè)拆借利率亦從2005年12月的平均6%，跳升至現(xiàn)在的7.5%.資金流動(dòng)性壓力仍然在升級(jí)。有些國(guó)有銀行的存貸款利息都沒(méi)有提高。這些銀行試圖通過(guò)銀行間市場(chǎng)的借貸來(lái)解決流動(dòng)性不足的問(wèn)題。很快它們將不得不提高存貸款利率。

　　在其他一些資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，需求對(duì)于利率非常敏感。但是，由于貨幣量上漲非常快，因此印度的需求對(duì)于小幅加息可能不會(huì)太敏感。印度迄今所面臨的流動(dòng)性收緊的環(huán)境，可能不會(huì)使印度經(jīng)濟(jì)減緩。

　　如果全球資金流動(dòng)性枯竭，那么印度的經(jīng)濟(jì)就可能會(huì)大幅減緩。全球資金流動(dòng)性取決于G3國(guó)家的貨幣政策以及全球金融體系的風(fēng)險(xiǎn)容納。其中日本央行的政策非常關(guān)鍵，尤其是從日本分散流入印度股市的資金在境外資金整體流入中具有非常重要的位置。

　　日本銀行不久前剛結(jié)束極度寬松貨幣政策。市場(chǎng)預(yù)期日本央行在今年年終之前將小幅加息。我們不知道日本央行的緊縮性政策是否足以讓全球資金流動(dòng)性降溫、讓印度股市中的日本資金流入降溫。商品價(jià)格和印度SENSEX指數(shù)是密切相關(guān)的。如果資金流動(dòng)性枯竭，那么印度的商品價(jià)格和股價(jià)可能會(huì)同時(shí)降溫。

　　通貨膨脹加劇以及隨之而來(lái)的印度儲(chǔ)備銀行加息，可能成為導(dǎo)致印度資金流動(dòng)熱終結(jié)的另一個(gè)原因。因?yàn)樵谶@種情況下，股市價(jià)格必須進(jìn)行修正，境外資金會(huì)流出印度股市。

　　政府對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)非常清楚，并且正實(shí)行降低原油進(jìn)口關(guān)稅等措施，以降低名義通貨膨脹率。而且政府還可能對(duì)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)通貨籃(CPI basket)進(jìn)行重估，以降低通貨膨脹率。我想，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)我們可能不會(huì)見(jiàn)到過(guò)高的通貨膨脹數(shù)字。

　　因此，印度的短期前景在很大程度上取決于全球資金流動(dòng)性。我認(rèn)為，對(duì)印度股市的預(yù)測(cè)，就相當(dāng)于對(duì)全球資金流動(dòng)延續(xù)性的預(yù)測(cè)。

　　(作者為