謝國(guó)忠：熱錢離開亞洲

　　2002年美國(guó)真實(shí)利率低于亞洲利率，這種相對(duì)負(fù)利差吸引資本流入亞洲地區(qū)。2003年和2004年，亞洲與美國(guó)之間的利差繼續(xù)擴(kuò)大，與之相應(yīng)的是亞洲規(guī)模空前的資本流入。近幾個(gè)月來，美國(guó)的真實(shí)利率超過了亞洲。這個(gè)變化可能導(dǎo)致亞洲地區(qū)資本流入減緩，甚至可能導(dǎo)致資本流出亞洲。

　　亞洲各國(guó)央行并不急于跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的升息步伐。亞洲的通脹壓力仍在可承受的范圍之

內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在減速。美國(guó)和亞洲國(guó)家之間的利差在未來幾個(gè)月里可能擴(kuò)大，從而加快熱錢撤出亞洲的速度。

　　2006年開端，又一波資本流入亞洲。我認(rèn)為這種現(xiàn)象只不過是過去三年來亞洲資本流入動(dòng)力的慣性延續(xù)，它和當(dāng)前資本流出亞洲的趨勢(shì)是背道而馳的。這股慣性力量會(huì)使亞洲地區(qū)的資本流入在未來幾周內(nèi)暫時(shí)延續(xù)，但是資本流向最終將因美國(guó)真實(shí)利率高于亞洲真實(shí)利率而徹底倒轉(zhuǎn)。

　　美國(guó)與亞洲的利差由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　在技術(shù)泡沫破滅的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)開始了一輪降息的舉措。2003年美國(guó)真實(shí)利率從高出亞洲164個(gè)基點(diǎn)的水平降至低于亞洲187個(gè)基點(diǎn)的水平。351個(gè)基點(diǎn)的調(diào)轉(zhuǎn)幅度，使亞洲資本回報(bào)的誘惑力大增。

　　過去幾個(gè)月里，這種狀況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。如今美國(guó)真實(shí)利率高于亞洲75個(gè)基點(diǎn)。真實(shí)利率差的倒轉(zhuǎn)看來已經(jīng)使亞洲地區(qū)的資本流入放緩。衡量亞洲資金流動(dòng)性狀況的最佳指標(biāo)是外匯儲(chǔ)備。2005年8月以來，亞洲除中國(guó)和日本以外地區(qū)的外匯儲(chǔ)備總額基本上沒有什么變化。12月的情形依然沒有什么變化。

　　2006年1月亞洲外匯儲(chǔ)備可能有所上升，因?yàn)樵谶^去兩周里，資產(chǎn)分配形勢(shì)有利于亞洲。我認(rèn)為這是過去三年中資本流入動(dòng)力的延續(xù)。這股動(dòng)力可能會(huì)暫時(shí)延續(xù)，但美國(guó)和亞洲相對(duì)利差的逆轉(zhuǎn)，終究會(huì)提供比它更為強(qiáng)大的支配力量，使亞洲資金流入狀況出現(xiàn)改觀。

　　亞洲不會(huì)追隨美國(guó)升息步伐

　　美聯(lián)儲(chǔ)加緊升息步伐，然而亞洲地區(qū)的央行并不會(huì)亦步亦趨跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐快速加息。亞洲地區(qū)通脹率低于2.3%。由于中國(guó)

　　2006年1月31日美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將利率調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)，而且接下來還可能在本年度內(nèi)升息一至兩次。亞洲地區(qū)2006年的加息幅度可能會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的一半。亞洲與美國(guó)之間的相對(duì)利差將會(huì)倒轉(zhuǎn)過來。

　　中國(guó)并不例外

　　中國(guó)的外匯儲(chǔ)備模式和亞洲地區(qū)其它國(guó)家一樣，但它的外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)大大強(qiáng)于亞洲地區(qū)的整體外匯儲(chǔ)備。中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2004年上升了62.5%，2005上半年上升了17.7%，2005下半年上升了14%，而亞洲其他國(guó)家的整體外匯儲(chǔ)備上升率在2004年、2005上半年和2005下半年分別是18.9%、2.8%和1.1%。

　　“中國(guó)例外”的理論這次不能奏效了。中國(guó)的

　　一旦日本的情緒泡沫破滅，中國(guó)人民幣升值預(yù)期的情緒泡沫也將破滅。過去三個(gè)月來，我沒有見過任何一個(gè)投資者看跌日本行情。即使日本過去兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，市場(chǎng)也相信未來幾個(gè)月它的狀況會(huì)好轉(zhuǎn)。而對(duì)于中國(guó)行情，至少仍有很多懷疑者。日本的情緒泡沫比中國(guó)的情緒泡沫更脆弱。一旦日本情緒泡沫破滅，日元就會(huì)大幅貶值。

　　當(dāng)日元大幅貶值，人民幣升值預(yù)期就將幻滅。日本和中國(guó)的情緒泡沫，使當(dāng)前資本流入暫時(shí)得以延續(xù)，但是我認(rèn)為，這兩國(guó)的情緒泡沫可能會(huì)在六個(gè)月內(nèi)破滅。(徐寒梅 譯)