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作者：何帆
英國(guó)作家王爾德在其劇本《認(rèn)真的重要性》里面曾經(jīng)有一段對(duì)白，一位貴族小姐對(duì)另一位貴族小姐說(shuō)：“當(dāng)我離開(kāi)的時(shí)候你可以讀讀《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》，但是其中關(guān)于盧比貶值的一章你可以跳過(guò)去不讀，因?yàn)樗鼘懙糜悬c(diǎn)兒太聳人聽(tīng)聞(sensational)。”的確，關(guān)于人民幣升值的討論也過(guò)于sensational。在過(guò)去的兩三年里，太多似是而非的市場(chǎng)傳言如同泡沫一
一破碎，太多無(wú)中生有的國(guó)外政治壓力如同潮水退去而后重來(lái)，在喧囂和浮躁之中，央行能夠?qū)ふ业揭粋�(gè)“燈火闌珊”的空當(dāng)，在“出其不意”的時(shí)機(jī)推出匯率調(diào)整方案，顯示出了高超的調(diào)控能力和穩(wěn)健的改革風(fēng)格。
在公布了匯率調(diào)整方案之后，央行隨即發(fā)布聲明，宣布在升值2%之后不會(huì)再有進(jìn)一步的升值，這對(duì)于剛剛蠢蠢欲動(dòng)的投機(jī)資本可謂當(dāng)頭棒喝。不過(guò)，消除升值預(yù)期將是件長(zhǎng)期而且更為艱巨的工作，我們建議，應(yīng)該提高規(guī)則的透明度，以此增加央行的信譽(yù)，因?yàn)檠胄械男抛u(yù)對(duì)于消除升值預(yù)期是至關(guān)重要的。
現(xiàn)有的匯率調(diào)整方案缺乏明確的匯率變動(dòng)規(guī)則。如果實(shí)行盯住一籃子貨幣的匯率制度，那么由于有了清晰的匯率變動(dòng)規(guī)則，人們將主要根據(jù)其他貨幣匯率的變動(dòng)預(yù)測(cè)人民幣匯率走勢(shì)。因?yàn)槿藗冎溃谶@種規(guī)則下，中國(guó)國(guó)際收支的變化不會(huì)直接影響匯率的變動(dòng)。雖然公告中宣布人民幣匯率將“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”，但是對(duì)于貨幣籃子的組成，以及如何“參考”沒(méi)有進(jìn)一步的說(shuō)明，這樣做的好處是增加了匯率政策的靈活性，但是也增加了人們隨意猜測(cè)的想像空間。公告還指出，國(guó)際收支狀況仍然是調(diào)整人民幣匯率的重要基礎(chǔ)，那么在目前經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差，尤其是今年貿(mào)易順差大幅度增長(zhǎng)的情況下，不足2%的升值幅度顯然不能反映國(guó)際收支平衡的要求。公告中宣稱將參考貨幣籃子調(diào)整人民幣匯率，但同時(shí)又承諾人民幣匯率的當(dāng)日最高浮動(dòng)波幅限定在3‰的范圍內(nèi)。但必須小心的是，這兩者有時(shí)是不相容的。一旦美元和歐元、日元之間的匯率發(fā)生急劇變動(dòng)，市場(chǎng)就完全有可能預(yù)期人民幣匯率的收盤價(jià)即使處于3‰的端點(diǎn)，也不足以反映貨幣籃子的價(jià)值變動(dòng)，央行完全可能在未來(lái)“參考貨幣籃子”調(diào)整中間價(jià)。
缺乏明確的匯率形成規(guī)則將帶來(lái)一定的負(fù)面影響：一是由于匯率的形成規(guī)則并不明確，使得未來(lái)的匯率變動(dòng)充滿了不確定性，而這種不確定性將損害企業(yè)的投資行為。因?yàn)檎嬲屍髽I(yè)頭疼的是，他們不知道明天的匯率會(huì)發(fā)生什么樣的變化。由于匯率不確定，進(jìn)出口的價(jià)格隨之不確定，這直接影響到利潤(rùn)的不確定，企業(yè)將難以判斷是否需要進(jìn)行投資；二是不確定的匯率形成規(guī)則將給其他國(guó)家指責(zé)中國(guó)操縱貨幣授以口實(shí)。
規(guī)則的明確才能提高政策的信譽(yù)，而政策的信譽(yù)決定了政策的有效性。模糊的規(guī)則的確能夠帶來(lái)更多的靈活性，但和人們想像的相反，有了更多的靈活性，未必就能夠增加政策的主動(dòng)性。靈活帶來(lái)隨意，政策的隨意會(huì)導(dǎo)致公眾的不信任，貨幣當(dāng)局將發(fā)現(xiàn)很難引導(dǎo)市場(chǎng)上的預(yù)期，最后甚至可能會(huì)被市場(chǎng)的預(yù)期制約。為了改變和引導(dǎo)人們的預(yù)期，匯率形成的規(guī)則必須盡可能的透明化。
除此之外，我們還建議：加強(qiáng)對(duì)資本流入的管制，放松對(duì)資本流出的限制。在升值之前放松對(duì)資本流出的管制基本上是不起作用的，但是在升值之后放松資本流出的限制時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。按照資產(chǎn)組合原理，企業(yè)和居民將愿意持有一定比重的美元資產(chǎn)，這將增加對(duì)美元的交易需求，減少對(duì)人民幣的升值壓力。對(duì)資本流入的管制有可能需要訴諸行政的力量，在短期內(nèi)這是完全有必要的，在長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)盡快完善資本管制制度，盡可能減少對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)的干預(yù)和扭曲。
下一階段，如果升值壓力繼續(xù)存在，政府可能還會(huì)面臨“大幅度、低頻率”和“小幅度、高頻率”這兩種操作方式的權(quán)衡。“大幅度、低頻率”是指間隔較長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，但每次都調(diào)整到能獲取市場(chǎng)信任的水平。“小幅度、高頻率”是指調(diào)整次數(shù)較多，但是每次調(diào)整的幅度均低于市場(chǎng)預(yù)期。相比較而言，前者可能更有助于減少升值預(yù)期、增加央行的信譽(yù)度。
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