作為全球經濟的火車頭，美國經濟正面臨著次貸危機蔓延、經濟增速放緩、美元持續貶值、石油價格突破120美元并連創新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國經濟走勢的不確定性及其對全球經濟發展的影響也在不斷地被人們評估和判斷。

　　作者認為，隨著美國次貸危機所引發的金融風險在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來持續貶值的態勢。而金融和房地產市場的逐漸穩定，將使美國有望在2009年下半年迎來經濟復蘇的曙光。

　　□ 左小蕾

　　次貸風險

　　下半年將充分釋放

　　對次貸危機充分釋放的時間判斷，首先是基于次級貸以及相關衍生產品的特殊結構的安排。次級貸違約出現主要是利率的提升，次貸利率一般有一個兩年后浮動的安排，次貸利率上升會加大違約率。

　　次貸以及相關的衍生產品發展已十年有余。今年3月22日美國眾院銀行委員會針對“抵押貸款危機原因和結果”議題舉行的聽證會，暫停美國第二大房貸公司新世紀金融公司的交易業務，在174億美元壞賬的壓力下，新世紀金融公司申請破產保護。如果以此為次級貸危機爆發蔓延開始，2007年新的次級貸及其衍生品應該已經減少或停止，存量的次級貸及其衍生品應該主要是2006年發出的。特別是美國房地產價格2006年二季度已經開始調整，2006年以后的次貸產品的增量應該比較有限。如果按照兩年后次貸的利率浮動安排會引發違約風險判斷，2008年中期或第三季度，比較大規模的次貸風險就會基本顯現。

　　其次， 次貸危機在房地產市場和金融市場爆發，穩定房地產和金融市場是最基本的危機應對措施。 美國政府關于房地產貸款利率維持不變的相關規定，美聯儲連續大幅降息的行動，可能有助于次貸市場較快地穩定。特別是美聯儲聯手全球五大銀行2000億美元的90天而不是隔夜的注資行動， 允許銀行用與次貸相關的衍生產品作為抵押從中央銀行貸款，使許多金融機構避免陷于大規模流動性風險，為嚴重虧損的機構融資自救提供了充分的時間和市場流動的資金，對迅速穩定債券市場和證券市場有非常重要的作用。資本市場總會超前反應，華爾街說不定會更快地反應次貸危機充分釋放的信息。

　　不過，次貸危機的衍生產品鏈太長， 同時已經影響到信用卡市場和其他信貸類市場，包括債券保險公司。如果這些更深層次的影響，不能在次貸風險釋放過程中和政策拯救性行動中得到一定程度的改善，那么，次貸危機風險本身的釋放還不足以穩定整個信貸市場。

　　美元貶值

　　下半年出現拐點

　　美元態勢的分析主要有四點依據：

　　第一，美元從2006年持續貶值以來，美國貿易逆差已從2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元貶值幅度達到5%，到今年下半年貿易赤字可能有進一步下降，導致美國經濟失衡的兩大赤字有了很大的改善，有利于美元走強。

　　第二，如果下半年次貸危機得到比較充分的釋放，美國政府的各項政策達到穩定房地產市場和金融市場的目的，降息預期下降，華爾街的投資功能逐漸恢復，美元以及美元資產的價值逐漸恢復吸引力，資本會流入美國和華爾街。特別是華爾街一定是超前反映的，我們估計華爾街可能要提前半年吸收經濟復蘇的信息。

　　第三，歐元和英鎊相對美元升值幅度過大，影響整體歐洲的經濟。英國，特別是德國的消費者信心指數下降到歷史的低點，英國的房地產泡沫非常危險。所有指標顯示，歐洲經濟可能不會支持歐元對美元的更大的升值。

　　第四， 亞洲部分貨幣開始出現對美元貶值的態勢。韓元、泰銖、盧比、比索在連續多年升值之后， 2008年開始分別對美元貶值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%。這種請況有別于過去亞洲貨幣對美元整體升值的情況。這一方面是因為美元貶值、石油價格上升，這些國家的貿易逆差明顯。另一方面則是因為這一輪新興市場資本流入以證券資本為主，國際金融市場動蕩引發風險資產在這些國家的變現拋售。特別是當國際資本發現這些國家經濟基本面出現問題，貿易出現逆差，靠資本流入來平衡國際收支時，就會從這個國家撤出。比如韓國最近就有300多億美元的流出。

　　綜合以上情況，我們判斷， 美元可能隨著次貸風險的相對充分釋放和金融市場的穩定而改變貶值的態勢。