貨幣政策面臨更加復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外局面

　　應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)的資本流向的變化，短期內(nèi)，要密切關(guān)注美元匯率的走向。有討論說(shuō)，當(dāng)前資本的流入對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要，美國(guó)國(guó)會(huì)可能會(huì)放松對(duì)人民幣匯率升值的壓力，支持強(qiáng)勢(shì)美元。所以雖然美元利率和人民幣利率倒掛，也并不意味著資本的流向不會(huì)改變。當(dāng)然，只要不發(fā)生大規(guī)模的資本流出，對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，適當(dāng)?shù)馁Y本流出是有利的。中國(guó)實(shí)施從緊的貨幣政策，可能不會(huì)對(duì)資本流入產(chǎn)生較大的壓力。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率的升值壓力可能會(huì)得到暫時(shí)的緩解。

　　從長(zhǎng)期來(lái)講，對(duì)資本的流動(dòng)要有前瞻性的判斷。為了拯救新經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2001年以來(lái)三大儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行一直處于歷史高位。2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇以后，2004 年出現(xiàn)了全球流動(dòng)性過(guò)剩。全球流動(dòng)的巨額資金導(dǎo)致石油、黃金以及其他大宗商品和原材料價(jià)格的大幅上漲。

　　2004年以來(lái)的全球流動(dòng)性過(guò)剩也改變了近年高增長(zhǎng)低通脹的局面，導(dǎo)致全球通貨膨脹上升。亞洲國(guó)家和地區(qū)的通貨膨脹都達(dá)到近年的最高水平。中亞地區(qū)2007年通脹水平已經(jīng)接近9%，南亞達(dá)到6%，東南亞為5%左右，中國(guó)正在上升的通脹預(yù)期已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的最大隱憂。對(duì)2008年的通脹預(yù)測(cè)本來(lái)在2007年的水平上有所下調(diào)。但是，在新一輪流動(dòng)性過(guò)剩壓力以及油價(jià)不斷攀升的形勢(shì)下，對(duì)通脹水平的下降似乎不能過(guò)于樂(lè)觀。

　　為了拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)繼續(xù)降息。利率倒掛對(duì)于中國(guó)防止通脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為實(shí)際通脹的治理所需要的加息政策非常不利。2007年全年CPI增長(zhǎng)率為4.8%，2008年2月份則上升到十幾年來(lái)的新高 8.7%，第一季度仍然存在食品價(jià)格上漲對(duì)價(jià)格水平上升的壓力。2008年的通脹水平還面臨上游產(chǎn)品價(jià)格上漲傳導(dǎo)的壓力。2008年2月份原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲9.7%(1月份上漲8.9%)，工業(yè)品出廠價(jià)格上漲6 .6%(1月份上漲6.1%)，2008年可能會(huì)通過(guò)中間產(chǎn)品的成本增加對(duì)最終消費(fèi)產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，所以對(duì)通脹預(yù)期的治理仍然不能掉以輕心。

　　不過(guò)，我們前面分析過(guò)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)迫切需要資本流入支持，以及依舊是美元本位的國(guó)際貨幣體系下，資本流向受美元匯率變化的影響更大。特別是，如果美國(guó)國(guó)會(huì)有減緩人民幣升值壓力的動(dòng)向，當(dāng)前利率的倒掛并不一定會(huì)成為資本流向發(fā)生變化的決定因素。特別是，對(duì)熱錢(qián)的吸引強(qiáng)度，要視美元政策的取向而定。但是，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)以后，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松的貨幣政策可能會(huì)再次導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)將面臨新一輪的流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。所以中央銀行在采取措施治理通脹的同時(shí)，也應(yīng)做好防范未來(lái)全球流動(dòng)性過(guò)剩輸入的準(zhǔn)備。

　　2008年，中國(guó)需要密切關(guān)注國(guó)際大環(huán)境的變化，關(guān)注美元匯率的走勢(shì)，未雨綢繆，做好應(yīng)變的準(zhǔn)備。國(guó)際環(huán)境的不確定因素增加，使國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)不平衡的矛盾變得更加復(fù)雜。但是，三十年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)具有一定的靈活性，具備一定的調(diào)整和應(yīng)對(duì)能力，只要把握得當(dāng)，可以化不利條件為有利因素，把全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響降到最低，以保證2008年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。-