應對美元貶值對人民幣匯率影響的政策建議

　　美國次貸危機引發的全球貨幣市場由流動性過剩迅速轉變為信貸緊縮，歐洲的一些高息貨幣由危機初期的大幅貶值逆變為對美元的大幅升值，金屬、原油、糧食等價格也由危機爆發時的劇烈下跌轉而在美聯儲降息后一路上揚，屢創歷史新高。在國際金融體系美元化趨勢下，美國的貨幣政策走勢影響著全球流動性狀況和全球金融市場運作。全球金融機構在美國次貸危機中受創嚴重，隨著2007年年報陸續公布，其財務損失可能遠遠超出公眾預期，美元貶值會進一步加劇。弱勢美元對我國經濟金融的直接和間接影響均不可小視。

　　慎重開放我國資本賬戶，阻止國際金融市場風險的滲透和影響

　　在過去的10年中，國際金融市場經歷了數次巨大波動，對世界經濟產生了深刻沖擊。然而在此期間，我國經濟仍能保持高速增長，并且維持較低的通脹水平，這與我國的外匯管理制度和人民幣匯率長期穩定是分不開的。近年來，隨著我國對外開放政策的不斷推進，涉及我國的國際資本流動出現了明顯變化：一是外商直接投資大幅增長，資本和金融項目中短期外資加速流入，并傾向于投資我國房地產業。二是我國外債短期化傾向明顯。目前短期外債比重已達56.4%，超過國際公認的警戒線。三是我國銀行業金融機構資產負債幣種期限錯配問題日益突出。與此同時，我國整體流動性過剩、信貸投放過多以及資產市場泡沫明顯，這些情況都與“熱錢”流入密切相關。我國金融體系建設諸多方面尚有待進一步加強和完善，金融市場吸收和抵御風險的能力有限，當前情況下，穩定匯率市場化節奏，慎重開放資本賬戶有利于規避和阻止國際金融市場風險的滲透和影響。

　　充分認識市場預期對穩定資產價格的作用，堅決抑制國際“熱錢”針對人民幣匯率的投機活動

　　在金融市場上，資產價格依賴于對其未來價值的預期。所以任何導致市場預期波動的因素都會立即對金融市場以及主要宏觀金融變量(例如利率和匯率)產生影響。現階段，在宏觀基本面保持基本穩定的環境中，人民幣匯率走勢更多受制于市場因素的變動。在各種貨幣政策工具操作空間有限和難度不斷加大的情況下，國內流動性管理有可能依賴于匯率調整的傾向強化人民幣升值預期，這種預期在國際“熱錢”的利用和助推下，會形成市場追逐的明確目標。人民幣匯率在市場升值預期推動下脫離管理層調控區間而被動走高，一旦國際投機資金達到收益預期，我國 “嚴進寬出”的外匯管理政策又為資本流出提供了暢通的渠道。正如約翰•伊特韋爾指出的那樣，“這種穩定預期的力量不應該被低估——它通過對資產價格變化范圍的預期，限定了當前資產價格的實際的波動范圍。不過，一旦這種常規被打破，洪水就會洶涌而出”。鑒于此，建立人民幣匯率穩定的預期，使市場相信國家捍衛匯率政策的自主性和穩定性的決心，對于維護我國金融市場和人民幣匯率的穩定十分重要。

　　完善審批和統計制度，保證反映和評價實際問題的依據的真實性，綜合運用財稅、金融和監管手段解決貿易失衡問題，為人民幣匯率穩定提供根本保證

　　實踐證明，人民幣名義匯率上升對調節貿易順差效果并不明顯，反而容易引發 “熱錢”流入，“雙順差”已成為我國宏觀經濟發展中的核心問題。消除我國國際收支失衡的根源性問題才是穩定人民幣匯率的有效保證。首先要壓縮過剩產能，并嚴格控制“兩高一資”產品過度出口，減少順差的同時也能兼顧降耗節能和環保；其次，調整針對外資企業的所有稅收、土地和金融優惠政策，加強對外商直接投資的產業、行業和結構指導，限制外資對國內熱點領域、涉及國家安全的重點領域過度進入，避免國際“熱錢”的沖擊；第三，完善貿易、海關、結售匯等審批和統計制度，加大監管檢查力度，杜絕虛假涉外貿易和結算，為政府宏觀政策提供真實可靠的決策依據。-

　　作者單位：東北財經大學金融學院(現供職于中國銀監會)