美元貶值推動人民幣升值加速，加劇了“熱錢”涌入我國的局面，增加了我們穩定人民幣預期的難度。

　　作者：唐岫立

　　2002年以來，美元對世界主要貨幣總體呈現貶值態勢。在高科技經濟泡沫破裂以后, 美國為了避免經濟衰退而減稅和維持超低的利率，并一直鼓勵過度消費，導致其經常項目赤字和財政赤字居高不下，目前高達8000多億美元的經常項目赤字和約2000億美元的財政赤字占美國GDP的比重超過7%。美元長期貶值有利于減少貿易逆差和減輕美國巨額的對外債務，美元貶值是美國政府“善意忽視”外匯政策的結果。

　　受住房市場降溫和次貸危機影響，2007年9月、10月和12月，美聯儲連續三次降息加劇了美元貶值，美元對世界主要貨幣匯率連創新低。美元兌歐元跌破1.48∶1的歷史低點，兌英鎊跌至26年來的最低水平,對韓國圓、新加坡元等亞洲貨幣也創下10 年新低。6年來，美元的實際有效匯率下降了13%。同時，美國經濟放緩的可能性明顯增大，美國2007年12月的失業率上升0.3個百分點，IMF已將美國2008年經濟增長率調整為1.9%，比原先的預測下降了0.9個百分點。鑒于這些情況，美聯儲利率政策目標從以控制通脹為主轉向維持金融市場穩定和促進經濟增長，經濟學家普遍認為，進一步降息才能防止美國經濟陷入衰退。

　　美元貶值推動人民幣升值加速

　　2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣對美元累計升值12%，其中 2006年升值3.35%，2007年以來升值速度明顯加快，全年達6.9%，2008年仍會以較大幅度升值的預期也在形成。人民幣面臨多方面升值壓力，而近期美元的大幅貶值，更增加了穩定人民幣預期的難度。

　　美元大幅貶值使我國在人民幣匯率和對外貿易等問題上面臨更大壓力

　　美元快速大幅貶值，造成主要盯住美元的亞洲貨幣對歐元“間接性貶值”，美國的貿易逆差向歐盟轉移。由于人民幣對美元升值幅度不及歐元等貨幣，匯改以來人民幣對美元升值12%，但對歐系貨幣不同程度貶值，對歐元貶值超過7%、對英鎊貶值約3%，我國已成為歐盟的第一大進口來源，歐盟開始跟隨美國對人民幣匯率改革和外貿政策施壓。

　　2007年以來，隨著我國對美國和歐盟貿易逆差的不斷擴大，歐美國家貿易保護情緒愈演愈烈，在反傾銷、知識產權等問題上不斷施壓，特別是以我國產品質量和安全問題為由，對我國出口的食品、日用品、玩具等多類產品采取限制或禁止措施，并引起多個國家和地區連鎖反應。中國產品安全問題一度成為國際關注的焦點。2008年我國出口增長和巨額貿易順差帶來的與有關國家利益沖突將更加明顯，歐美“中國人民幣匯率操縱論”、“中國貿易進行不正當競爭”、“中國侵犯知識產權”等“中國經濟威脅論”可能進一步升溫，我國對外經貿環境將更趨嚴峻。

　　美元貶值輸出流動性，將加劇“熱錢”涌入我國的局面

　　美國正進入新的降息周期，歐盟、日本近期降息的可能性不大，美國對歐盟、日本利差優勢不斷縮小，會使美元資產吸引力進一步下降，大量國際資本將流出美國金融市場。2007年8月，美國資本流出達到創紀錄的1630億美元，比2001年3月創下的前紀錄高點超出了423億美元。國際金融市場不穩定因素增多，大量從美國流出的國際資本傾向于將包括中國在內的新興市場作為“避風港”，這對希望通過加息來降低內部流動性的新興經濟體構成極大壓力。我國是發展中國家中最大的資本流入國，并且這種格局在我國經濟穩定快速增長的背景下會長期保持。從我國目前情況看，投資增長過快、信貸投放過多和流動性過剩等矛盾迫使央行漸次加息，中美利差已從2007年年初的2.46個百分點發展到目前基準利率倒掛0.64個百分點，這可能成為“熱錢”繼續涌入中國的“催化劑”。國際資本大量涌入，不僅會加劇我國金融市場流動性過剩的狀況，催生金融市場和房地產泡沫，也將加劇我國國際收支失衡，繼續推高人民幣匯率。

　　美元貶值輸出通脹，加大了我國物價水平上行的壓力，也為平抑順差增加了難度

　　受美元貶值影響，首先，以美元計價的原油和黃金價格大幅上漲。國際原油期貨價格一度突破100美元，國際黃金現貨價格創出848.6美元/盎司的歷史新高。其次，隨著全球糧食減產和糧食能源化趨勢的進一步發展，全球主要農產品進入供求緊張階段。截至2007年11月，國際市場小麥、玉米、大豆價格同比分別上漲55.3%、 48.7%、43%。2007年世界糧食庫存量降至30年來的最低水平，供需矛盾難以有效緩解，在能源和化肥價格上漲等因素的共同作用下，世界糧食價格易漲難落。第三，賤金屬、礦石等原材料價格也將上漲或維持高位。同時，由于國際市場對主要原材料需求旺盛，國際貿易活躍，國際海運價格加速上漲，推動原材料成本大幅上揚。我國是能源、糧食及礦石等原材料進口大國，原油和鐵礦石進口依賴度約為50%,每年進口的大豆、棉花總量分別占全球貿易的三分之一。初級產品價格持續上揚，增加了企業和居民的消費成本，最終會體現在物價上。而央行為了抑制物價上漲采取的加息政策，又會成為“熱錢”繼續流入的誘因。