落實從緊貨幣政策　促進經濟又好又快發展——訪中國人民銀行副行長易綱

　　本刊記者 林鐵鋼

　　記者：感謝易綱副行長接受《中國金融》雜志的采訪。去年年底召開的中央經濟工作會議明確提出2008年將實行從緊的貨幣政策。首先請您介紹這一政策制定的主要背景。

　　易綱：在過去的一年里，國家出臺了一系列宏觀調整政策和措施，貨幣政策也從穩健轉變為適度從緊，取得了較好效果，國民經濟繼續保持平穩健康發展態勢。但經濟運行中投資增長過快、貿易順差過大、信貸投放過多等問題仍然存在，通脹壓力比較突出。具體而言，促使中央決定實行從緊貨幣政策的原因主要有以下幾個方面：

　　一是經濟增長由偏快轉向過熱的態勢尚未有效緩解。隨著經濟步入快車道，企業效益明顯改善，發展意愿十分強烈。特別是在經濟主體資本實力上升、負債能力顯著增強、預期普遍樂觀時，風險往往低估，貨幣信貸擴張壓力較大，容易形成投、融資行為之間相互強化的自我膨脹格局，未來投資反彈壓力依然較大。

　　二是經濟快速增長與結構失衡加劇并存。經濟增長過度依賴投資和出口拉動的模式進一步強化，消費增長偏慢、儲蓄過高的矛盾更加突出。經常項目順差占GDP比重在大國中已處于最高水平，貿易摩擦日益加大。經濟增長高度依賴外需及與之相關出現的流動性偏多問題，使經濟發展存在內生的脆弱性。

　　三是物價由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹的風險在加大。近期物價上漲主要受食品上漲帶動，具有結構性的特點。但在成本推動、外部輸入和通脹預期等多種因素綜合作用下，未來一段時期國內物價仍存在上升的可能性，必須加強總需求管理，以防止物價由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。

　　四是環境壓力增大，節能減排形勢不容樂觀。粗放的經濟發展方式過多地消耗了資源和能源，并造成水、空氣等環境污染日趨嚴重。節能減排指標尚未達標，經濟增長付出的代價過于高昂。因此，經濟增長要“好”字當頭，進一步提高經濟增長質量，促進資源節約和環境友好型社會建設。

　　記者：2008年人民銀行在落實從緊貨幣政策方面將采取哪些措施？

　　易綱：落實從緊的貨幣政策，要求以全球視野充分認識和把握國際經濟金融形勢和主要經濟體貨幣政策變化對我國的影響，針對國民經濟運行面臨的過熱和通貨膨脹風險，維持貨幣政策緊縮的趨勢，控制貨幣供應量過快增長，加強信貸總量調控，抑制總需求過度膨脹，防止固定資產投資反彈、貿易順差繼續擴大以及物價上漲。

　　首先，嚴格控制貨幣供應量的增長。事實上，2007年的貨幣政策從緊的力度是比較大的，2008年關鍵是要把握從緊的方向，適當加以控制。在國際收支平衡未取得實質性進展之前，繼續通過上調存款準備金率并搭配公開市場操作的方式來大力對沖流動性，加強窗口指導和道義勸說，引導商業銀行控制信貸投放，抑制銀行體系的貨幣創造能力。我認為，如果2008年貨幣供應量M2的增速調控在16%左右，銀行貸款增速低于2007年，在經濟總量加大的前提下，就是一個從緊的貨幣環境。

　　第二，繼續增大匯率彈性。人民幣適度升值有利于抑制國內通貨膨脹。要進一步發揮匯率在調節國際收支、引導結構調整、提升經濟平衡增長能力及抑制物價上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性。引導社會更多轉向有效匯率的視角。

　　第三，合理運用利率杠桿。在衡量實際利率水平時，應充分考慮當前我國消費物價指數偏高有國際價格傳遞和資源價格改革等結構性因素，因此在利率政策上要對這些特殊因素留出一定空間。在此基礎上，盡可能發揮利率杠桿在防范經濟過熱和控制通貨膨脹方面的作用。同時，加強對公眾通脹預期的引導。

　　第四，加強政策引導，促進信貸結構調整優化。通常在總量收緊情況下，銀行傾向于保大企業和中長期貸款，而把流動資金、中小企業等信貸缺口留出來。因此，還應加強對金融機構信貸規劃的引導，堅持區別對待、有保有壓，防止“一刀切”，根據實體經濟需求，注重均衡放款。合理控制基本建設等中長期貸款，嚴格限制對高耗能、高污染和產能過剩行業中落后企業的貸款投放，加大對“三農”、就業、助學、中小企業、節能環保和自主創新等薄弱環節的支持。

　　最后，也是最重要的是需要盡快在平衡增長的治本方面取得新進展、新突破，抓緊實施以擴大消費內需的一攬子結構性政策，促進國際收支趨于平衡。深化、細化、強化具體措施，利用好當前經濟持續較快增長、財政收入大幅增加的好時機，加大結構改革力度。加大環境保護執法力度，提高勞動報酬在初次分配中的份額。加快完善社會保障體系。

　　記者：一段時間以來，流動性過剩已經成為各方熱議的一個話題，我們應如何看待這一階段性的經濟現象？

　　易綱：“流動性”本意是指某種資產轉化為現金或者支付手段的難易程度。宏觀層面的流動性概念由這個初始意義上衍生出來，可包含多個層次。第一層次的流動性即銀行體系流動性，主要指商業銀行暫時存放在中央銀行的超額準備金，是商業銀行進一步擴張信用的基礎。中央銀行對這一層次流動性有較強的和直接的調控能力。第二層次的流動性指貨幣供應量，即企業和居民等持有的現金和銀行存款。中央銀行可通過調控銀行體系流動性對信貸擴張產生影響，從而間接調節貨幣供應量。同時，貨幣供應量還取決于國民儲蓄率、貨幣化進程以及微觀主體的行為選擇等因素。第三層次是指更廣義的流動性，可包含具有一定變現能力的各種金融資產。這部分流動性主要受到金融發展、投資者預期和風險偏好變化等因素的影響。金融資產的增加在一定程度上也是財富積累、價值儲藏的需要，貨幣政策對此的調節作用比較有限。

　　近年我國流動性偏多首先表現為央行等公共部門在外匯市場上大量購買外匯導致本幣或以本幣計價的負債增長過快。相應地，企業、居民和銀行部門持有的高流動性本幣金融資產也快速增長，進而使全社會以多種形式擴張信用的能力大幅上升。具體而言，從銀行體系流動性層次看，大量結匯造成流動性供給常常超過經濟金融正常發展對流動性的需求，必須通過貨幣政策操作加以回收。從貨幣供應量層次看，結匯直接使存款貨幣等高流動性資產大量增加，同時，銀行擴張信貸的能力和空間增大，通過信貸渠道創造的貨幣增加，全社會持有的貨幣總量增長略顯偏快。從更廣義的流動性層次看，前兩個層次的流動性偏多使金融體系乃至全社會都感覺資金充裕，進一步影響其他各種復雜多樣的金融資產的數量及價格。

　　當然，判斷流動性是否適度，既有量的一面，也有價的一面。單從數量方面很難判斷流動性是否過剩，還必然需要結合數量以外的其他經濟變量的情況來判斷。從各國情況看，判斷宏觀流動性適度與否的根本標準是中長期通貨膨脹水平。 2003～2006年，我國CPI年均漲幅2.1%，一般消費品價格保持總體穩定，從一個方面說明我國的流動性管理基本有效。不過，近期我國消費物價上漲的壓力有所增大，表明需要更加重視流動性調控。